近期，在上證指數(shù)站上5100點后，市場陷入橫盤振蕩局面，短線操作難度明顯加大。5月國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)延續(xù)低迷，在貨幣寬松新常態(tài)下，期指上漲的主要邏輯沒有變化，中長線牛市格局將持續(xù)。

本輪A股之所以走出波瀾壯闊的大牛市，核心邏輯有三個。第一，貨幣政策進(jìn)入全面寬松周期，無風(fēng)險利率下行，促使股市水漲船高。從2014年年初開始，市場上的無風(fēng)險利率出現(xiàn)持續(xù)性下移，特別是去年11月貨幣政策進(jìn)入降息周期后，利率下降速度明顯加快，5年期國債收益率由4.5%下降至3%以下，同期上證指數(shù)大漲140%。第二，居民財富結(jié)構(gòu)變革，財富由房地產(chǎn)和銀行存款流向股市。第三，國家支持牛市，國企改革等政策同樣利好股市。

未來牛市能否持續(xù)，投資者只需要看這三個邏輯能否延續(xù)。

研判未來貨幣政策走向，關(guān)鍵因素還是看國內(nèi)經(jīng)濟表現(xiàn)。昨日，國家統(tǒng)計局公布了5月中國經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)，其中，全國固定資產(chǎn)投資累計增長11.4%，增速比1—4月回落0.6個百分點，創(chuàng)逾14年新低。規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長6.1%，雖比4月加快0.2個百分點，但整體處在歷史罕見低位水平。各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體延續(xù)低迷，盡管央行[微博]從去年二季度開始已先后采取定向?qū)捤伞⒔禍?zhǔn)等穩(wěn)增長政策，但實體經(jīng)濟仍無起色，目前的政策力度還不足以促使經(jīng)濟企穩(wěn)。5月CPI同比增速回落至1.2%低位水平，PPI連續(xù)39個月負(fù)增長，為貨幣寬松提供了較為充裕的政策空間。

本輪貨幣全面寬松周期開啟以來，央行已三次降息、兩次降準(zhǔn)。今年GDP增速要實現(xiàn)7%左右的增長目標(biāo)，貨幣政策將繼續(xù)寬松，預(yù)計年內(nèi)央行仍將有兩次以上的降息、降準(zhǔn)操作，最快可能6月中下旬央行將再次降準(zhǔn)。資金面將繼續(xù)寬松，無風(fēng)險利率大趨勢仍將下行。所以牛市的第一個邏輯是沒問題的。

居民財富結(jié)構(gòu)變革能否持續(xù)主要是看樓市，目前除深圳等極少數(shù)城市外，絕大多數(shù)地區(qū)樓市依然低迷，資金流向依然偏向股市。

近期，市場對監(jiān)管加強的擔(dān)憂明顯升溫。隨著個股估值逐漸升高，市場不可避免要面對監(jiān)管的壓力?；仡?996年證監(jiān)會[微博]“12道金牌”，2007年5月30日上調(diào)印花稅等監(jiān)管事件，雖然對盤面有一時打壓，但難以改變整體的牛市格局，事后股指很快再創(chuàng)新高。牛市的第三個邏輯仍可延續(xù)。

綜上所述，牛市邏輯沒有變化，牛市趨勢也不會變化?；仡櫄v史上，每一輪牛市都伴隨著巨大的股市泡沫，泡沫的持續(xù)時間往往超出人們的想象，現(xiàn)在這個泡沫還沒有膨脹到頂峰，5000點或許只是半山腰。未來，無論是上證50、滬深300所代表的大盤股，還是中證500所代表的中小盤股都具有較大的上漲空間。