國債一年個位數(shù)的收益率，如今在股票市場上一天就可能實現(xiàn)。這導致債市資金大量流入股市，引起了國債期貨2%的跌幅。在流動性寬松的背景下，股債雙牛并存并不矛盾。加上5月的經濟數(shù)據不理想，市場對于未來寬松的預期加強，國債期貨有望重拾漲勢。

遠期利率受壓制

上海銀行間同業(yè)拆借隔夜利率（Shibor）在6月1日達到1.0270%，為2009年以來的新低，顯示央行壓低企業(yè)融資成本的目標已經基本實現(xiàn)。隨著多次降準降息，商業(yè)銀行的流動性非但不緊張，而且非常充足，近期更是主動要求央行進行定向正回購。市場傳言央行要推出1.5萬億元的抵押補充貸款（PSL）。雖然之后有關負責人出面辟謠，但是也向市場傳達未來每個月將會公布央行投放PSL的情況，暗示PSL在未來央行的操作之中可能會成為常態(tài)。

央行的這兩次操作，很像美聯(lián)儲使用的“扭曲操作”。在央行的此輪操作中，正回購相當于賣出短期債券，起到支撐短期利率的作用。PSL的期限往往較長，通常為1—3年，相當于買入遠期債券，起到了壓制遠期利率的作用。因此，央行此次類“扭曲操作”將會縮小近遠期利差，壓低遠期利率，對期限長達5年、10年的國債期貨起到一定的支撐作用。

經濟下滑，市場翹首等待降息

5月的國內經濟數(shù)據符合市場預期。其中，5月消費者物價指數(shù)（CPI）同比增速為1.2%，連續(xù)十個月低于2%，通縮的陰霾仍然籠罩著國內經濟。此外，5月中國出口金額增速環(huán)比為9.1%，較4月下降13.8個百分點。這兩個數(shù)據的公布，顯示出國內經濟非但沒有企穩(wěn)的跡象，反而在繼續(xù)下滑。如果之后，固定資產投資、零售銷售數(shù)據不好，市場認為6月央行再次降準降息的概率將會大增。

中國的經濟問題不是僅靠釋放流動性能夠解決的。由于持續(xù)的穩(wěn)增長政策導致利率水平大幅下降，市場可能會陷入流動性陷阱，這會造成央行后期無招可用。經濟結構調整戰(zhàn)略在短期內對國內經濟很難帶來實質性的利好。由于改革紅利遠水救不了近火，短期內中國經濟很難尋找到新的增長點。為了規(guī)避經濟過快的下滑導致經濟硬著陸風險，央行必須保證市場有充足的流動性。6月底財政繳款的高峰到來，為了避免2013年6月的“錢荒”重現(xiàn)，近期央行可能會推出力度較大的穩(wěn)增長貨幣政策。

鑒于央行在近期加大寬松力度的概率較大，利率水平有望整體下滑，對國債的價格將會產生支撐。

綜上所述，央行推出中國版的“扭曲操作”，近遠期利差有望縮小，利多長期債券。臨近6月底，市場流動性趨緊，央行在6月降準降息的概率較大，國債期貨漲勢有望延續(xù)。