產(chǎn)量持續(xù)下降，提振市場預期

    上周以來，國家發(fā)改委集中批復4500多億元的基建投資項目，托底經(jīng)濟意圖十分明顯。政策層面利好，提振市場預期，給久跌不止的焦炭市場也送來了一絲暖風，焦炭期貨主力合約在900元/噸上方暫時走穩(wěn)。但受制于產(chǎn)業(yè)層面弱勢格局未改，政策利好并未帶動期貨價格走強，說明政策效應能否發(fā)揮實質(zhì)作用，尚待觀察。在此背景下，焦炭市場短期仍維持弱勢格局，中期有望出現(xiàn)由補庫存周期引發(fā)的階段性走強行情。

　　政策面釋放托底信號

　　今年上半年以來，宏觀經(jīng)濟持續(xù)惡化，政策層面托底經(jīng)濟的需求日漸強烈。5月，國家發(fā)改委集中批復基建項目3335億元，僅次于2014年9月的3465億元，財政政策終于釋放出更為明顯的“穩(wěn)增長”信號。但焦炭行業(yè)基本面并未發(fā)生大的變化，一方面，現(xiàn)貨價格仍在持續(xù)走弱，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)并未出現(xiàn)需求好轉(zhuǎn)現(xiàn)象，市場悲觀心態(tài)并未改觀；另一方面，反映未來市場預期的期貨遠月合約也較為弱勢，說明政策發(fā)揮作用的時間和力度都存在較大的不確定性。但我們?nèi)杂欣碛蓪χ衅谑袌龀霈F(xiàn)階段性補庫存行情有所期待：一是政策作用于實體，傳導至焦炭市場存在時滯性。二是未來一段時間內(nèi)，政府狠抓基建項目落實是大概率事件，過去已經(jīng)審批但尚未執(zhí)行的基建項目有可能會集中落地，建筑需求存集中釋放的可能性，位居產(chǎn)業(yè)鏈上游的焦炭市場有望受益。

　　行業(yè)供給端在持續(xù)收縮

　　產(chǎn)量是衡量中期供給情況的最好指標。數(shù)據(jù)顯示，2—4月年焦炭產(chǎn)量連續(xù)3個月負增長；1—4月累計增速為-1.9%。價格下跌和產(chǎn)量回落，導致焦炭行業(yè)經(jīng)營形勢持續(xù)惡化，行業(yè)內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)較為明顯的限產(chǎn)行為。數(shù)據(jù)顯示，截至5月下旬，產(chǎn)能100萬—200萬噸的焦化企業(yè)只有70%的產(chǎn)能利用率，并仍舊呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，這與唐山地區(qū)接近95%的高爐開工率形成較為鮮明的對比。需求好轉(zhuǎn)才是價格企穩(wěn)反彈的根本，但供給端加速收縮對平衡區(qū)域內(nèi)的階段性供需失衡仍有不可忽視的作用。一旦下游需求階段性好轉(zhuǎn)，補庫存周期將放大真實需求，從而帶動價格階段性走強，刺激市場反彈。目前焦炭價格已經(jīng)創(chuàng)出2006年以來新低，市場思漲心切，前期各方利空已經(jīng)透支價格下跌空間，焦炭繼續(xù)下行空間有限。短期內(nèi)下游低庫存將為焦炭市場階段性企穩(wěn)奠定基礎。

　　剛性需求有望階段性回升

　　6月剛性需求環(huán)比有望持續(xù)好轉(zhuǎn)，主要表現(xiàn)在鋼廠開工率回升、出口好轉(zhuǎn)以及上中下游偏低的庫存。盡管目前鋼材價格持續(xù)下行，但成本下滑仍保證了鋼廠整體盈利。根據(jù)測算，目前螺紋噸鋼毛利在85元附近，疊加企業(yè)流動性需求，企業(yè)仍有較強的生產(chǎn)積極性，焦炭剛需暫時無憂。同時，出口環(huán)比增幅明顯，1—4月累計增長25%。此外，由于生產(chǎn)企業(yè)和消費終端庫存很低，如果形勢持續(xù)好轉(zhuǎn)，庫存需求將構(gòu)成市場剛需的重要力量。

　　綜上分析，盡管產(chǎn)業(yè)弱勢格局短期不會扭轉(zhuǎn)，但市場正在孕育企穩(wěn)反彈動能，需求逐步好轉(zhuǎn)有望對沖主動去庫存造就的價格下行壓力。筆者相對看好中期市場走勢，投資者可關注賣近買遠反向套利機會。