4月國(guó)際油價(jià)出現(xiàn)較為明顯的反彈，目前已經(jīng)擺脫了45美元/桶的底部，WTI期貨主力合約接近60美元/桶，布倫特期貨主力合約接近67美元/桶。部分投資者的疑問(wèn)是，供應(yīng)過(guò)剩局面未改，油價(jià)何以出現(xiàn)較大幅度的反彈？這樣的反彈能持續(xù)下去嗎？

　　其實(shí)，油價(jià)反彈表明市場(chǎng)多空博弈加劇，以往空頭占據(jù)主導(dǎo)地位的行情正在發(fā)生微妙的變化。簡(jiǎn)言之，盡管市場(chǎng)形成共識(shí)，認(rèn)為原油供應(yīng)仍過(guò)剩，但是多頭已經(jīng)在押注美國(guó)產(chǎn)量放緩以及需求逐漸改善。供需矛盾將逐漸緩解是多頭的砝碼。

　　從CFTC持倉(cāng)報(bào)告的變化來(lái)看，WTI原油期貨總持倉(cāng)增加至170萬(wàn)手，而今年的低位水平在150萬(wàn)手，紀(jì)錄高位在2013年下半年的190萬(wàn)手。市場(chǎng)更為關(guān)注的投機(jī)資金持倉(cāng)情況顯示，原油期貨多頭持倉(cāng)已經(jīng)從年初的42萬(wàn)手增加至目前的52萬(wàn)手，增幅為24%。同時(shí)，市場(chǎng)凈多頭寸增加至32萬(wàn)手，較年初增加19%。原油市場(chǎng)看多后市的投機(jī)力量在增強(qiáng)。

　　市場(chǎng)并不像去年下半年和今年年初那樣普遍悲觀，部分投資者預(yù)期美國(guó)原油產(chǎn)量未來(lái)將放緩，且隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，需求增長(zhǎng)也會(huì)有一個(gè)提速過(guò)程，供需失衡將逐步緩和。至少，全球三大機(jī)構(gòu)IEA、IEA和OPEC近期月報(bào)均對(duì)需求增長(zhǎng)表現(xiàn)出了久違的樂(lè)觀情緒。

　　筆者認(rèn)為，去年下半年以來(lái)的原油價(jià)格走勢(shì)屬于超跌性質(zhì)，此輪的反彈既有技術(shù)性需求，也有基于基本面預(yù)期改善的需求。當(dāng)然，供需失衡短期并不能有效改善，因此，油價(jià)的反彈空間在目前價(jià)位下不會(huì)太大，但出現(xiàn)二次探底的概率也較小。

　　此次市場(chǎng)炒作的焦點(diǎn)是美國(guó)產(chǎn)量問(wèn)題，那美國(guó)原油產(chǎn)量到底是什么情況呢？美國(guó)能源情報(bào)署的數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)5月美國(guó)主產(chǎn)區(qū)原油日均產(chǎn)量為556.1萬(wàn)桶，比4月日均產(chǎn)量減少5.7 萬(wàn)桶。其中，巴肯地區(qū)原油日均產(chǎn)量為129.7萬(wàn)桶，環(huán)比減少2.3萬(wàn)桶；鷹灘地區(qū)原油日均產(chǎn)量為169萬(wàn)桶，環(huán)比減少3.3萬(wàn)桶；歐伯若拉地區(qū)原油日均產(chǎn)量為40.3萬(wàn)桶，環(huán)比減少1.4萬(wàn)桶。全美原油周度總產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)原油日均產(chǎn)量3月達(dá)到高峰，至942萬(wàn)桶，此后小幅下降，目前為937萬(wàn)桶。不論從美國(guó)頁(yè)巖油主產(chǎn)區(qū)原油產(chǎn)量還是全美原油產(chǎn)量來(lái)看，都出現(xiàn)了小幅下滑跡象。

　　當(dāng)然，僅產(chǎn)量下滑不足以提振原油市場(chǎng)，需求跟進(jìn)才能推動(dòng)市場(chǎng)再平衡。美國(guó)夏季季節(jié)性需求即將到來(lái)，美國(guó)煉廠開(kāi)工率已經(jīng)從此前的88%上升到91.3%。煉廠開(kāi)工率的上升意味著市場(chǎng)對(duì)原油的需求正在恢復(fù)。目前美國(guó)原油日均需求為1655萬(wàn)桶，較需求淡季高出100萬(wàn)桶。需求的改善和產(chǎn)量的下降將刺激美國(guó)原油庫(kù)存水平下滑。最近，美國(guó)庫(kù)欣地區(qū)原油庫(kù)存出現(xiàn)了今年以來(lái)的首次下降，或許這是一個(gè)信號(hào)。

　　總體來(lái)看，短期內(nèi)需求改善以及產(chǎn)量放緩將助力油價(jià)反彈，不過(guò)目前美國(guó)原油庫(kù)存及庫(kù)欣地區(qū)庫(kù)存絕對(duì)量仍較高，去庫(kù)存需要一個(gè)過(guò)程，且OPEC并無(wú)減產(chǎn)意愿，注定了油價(jià)反彈不會(huì)一帆風(fēng)順。