2015年3月初以來，鐵礦石期貨價格下跌92元/噸，跌幅超過19%。筆者認(rèn)為，下游需求疲弱是鐵礦石下跌的主要原因，然而，在礦價大跌后，成本支撐強(qiáng)化，高成本礦退出加速，未來半年，鐵礦石價格下跌空間有限，不宜過分看空。

需求疲弱是下跌主因

房地產(chǎn)是鋼材最為主要的下游行業(yè)之一，房地產(chǎn)與基建占鋼材消費的比重超過60%。從房地產(chǎn)投資來看，一季度房地產(chǎn)開發(fā)投資增速低于10%，連續(xù)15個月下滑。房地產(chǎn)投資增速下行直接表現(xiàn)為房屋新開工面積下降，一季度房屋新開工面積同比下降18.4%，且下降幅度擴(kuò)大。從歷史數(shù)據(jù)來看，每年的3月，鋼材消費量環(huán)比都有明顯回升，并轉(zhuǎn)入旺季行情。然而，受房地產(chǎn)投資增速下滑的拖累，今年鋼材需求的“3月旺季”并未出現(xiàn)。

銷量上，房地產(chǎn)刺激政策的出臺并未帶來銷量的持續(xù)改善。全國房地產(chǎn)銷量2014年3月步入負(fù)增長，5、6月稍微反彈，7月再度下降，11、12月有所反彈，2015年重回下降軌道。房地產(chǎn)新政出臺已將近3周，除部分一線城市銷售明顯回升外，房地產(chǎn)總體銷售并未好轉(zhuǎn)。房地產(chǎn)投資增速下滑，鋼材消費旺季消失，是本輪鐵礦石價格下跌的主要原因。

高成本礦退出加速

占鐵礦石供應(yīng)20%的國產(chǎn)礦大幅減產(chǎn)。2014年9月以來，國內(nèi)鐵礦石原礦產(chǎn)量已連續(xù)6個月出現(xiàn)負(fù)增長，且幅度逐步放大，礦山鐵精粉生產(chǎn)開工率從60%進(jìn)一步降至38%。考慮到目前價格已在國內(nèi)絕大多數(shù)礦山的現(xiàn)金成本下方，預(yù)計未來國產(chǎn)礦減產(chǎn)規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。

另外，國外高成本礦山關(guān)停減產(chǎn)加速。2014年，除澳洲和巴西的礦石，我國進(jìn)口鐵礦石同比下降3000萬噸，至2.1億噸，降幅為12.5%，而2015年前兩個月，來自澳洲和巴西以外地區(qū)的進(jìn)口礦同比下降1750萬噸，降幅為40%。港口庫存的變化也印證了這一點。鐵礦石港口庫存在2014年二季度末攀升到近1.16億噸的歷史高位后，持續(xù)下降，目前為0.98億噸，且最近3個月的庫存水平也比較平穩(wěn)。

與此同時，澳洲當(dāng)?shù)匾恍┏杀旧愿叩闹行〉V山也加入到減停產(chǎn)的隊列之中。稍早時候，澳洲本地的第四大礦山Altas宣布停產(chǎn)，另一較大礦山Cliffs則虧損嚴(yán)重，減產(chǎn)只是時間問題。

50美元/噸的成本支撐較強(qiáng)

目前，50美元/噸的價格水平下，國內(nèi)礦山幾乎全線虧損。海外除四大巨頭之外的礦山也大多處于虧損狀態(tài)。其中，產(chǎn)能總計在6000萬噸的澳洲中小礦山幾乎全部虧損。擁有3000萬噸產(chǎn)能的巴西CSN目前的虧損幅度也比較大。如果價格長期保持在50美元/噸的水平，預(yù)計2015年四大巨頭以外的礦山將大幅減產(chǎn)。加上國產(chǎn)礦的減產(chǎn)，2015年年內(nèi)，高成本礦山的退出將有效對沖四大巨頭的新增產(chǎn)能釋放，鐵礦石在50美元/噸的成本支撐較強(qiáng)。

綜上所述，盡管需求依舊低迷，但在目前的價格水平下，高成本礦山的退出將有效對沖低成本礦山的新增產(chǎn)能，且成本支撐力度趨強(qiáng)，對鐵礦石的短期走勢不應(yīng)過于悲觀。