上周周五收盤后證監(jiān)會在例行的新聞發(fā)布會中通報兩融業(yè)務(wù)開展情況，嚴格禁止券商參與任何形式的場外配資、傘形信托等產(chǎn)品；同時，兩會兩所發(fā)布《關(guān)于促進融券業(yè)務(wù)發(fā)展有關(guān)事項的通知》、《基金參與融資融券及轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)指引》。文件發(fā)布后海外上市的A股相關(guān)股指期貨大幅下挫。

我們簡單快速評論如下:

這些文件帶來哪些主要變化？我們認為證監(jiān)會新聞發(fā)布會有關(guān)兩融業(yè)務(wù)的信息及兩會兩所今天發(fā)布幾大文件，將主要帶來四個方面的變化。第一，融資條件趨嚴；第二、融券交易機制相對更靈活，擴充融券交易標的到1100支(之前約900支)；第三、鼓勵公募基金、證券公司資產(chǎn)管理計劃等參與融券賣出；第四、允許公募基金參與融資業(yè)務(wù)。

短期實際影響并不大。我們從如下幾個方面來看待上述變化的影響：第一，場外配資和傘形信托的主要參與機構(gòu)是銀行和信托，屬于典型的需要不同部門協(xié)調(diào)監(jiān)管才會有效的領(lǐng)域，單證監(jiān)會一方很難有明顯的效果；第二，我們金融組從不同渠道了解到，當前傘形信托和配置的總規(guī)模大約是6000-1萬億左右，還是明顯低于目前融資融券的總量(1.7萬億)。這次證監(jiān)會禁止券商參與場外配置和傘形信托，能夠?qū)Υ祟惢顒悠鸬揭欢ǖ男睦碚饝刈饔?，但如果沒有銀監(jiān)會等監(jiān)管機構(gòu)的配合，并不見得能夠起到理想的效果；第三，融券范圍的擴大與融券機制的便利化短期效果預(yù)計有限，長期效果仍有待觀察。融資業(yè)務(wù)相對比較簡單，但融券與轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)則相對復(fù)雜，且操作成本較高，目前公募基金參與的積極性還有待觀察；第四：允許公募基金參與融資業(yè)務(wù)，短期瓶頸在于融資提供方，而長期影響巨大，將使得公募基金的產(chǎn)品特征更加豐富，切合不同風(fēng)險偏好的投資者。

但證監(jiān)會新政的效果容易被當前高漲的市場情緒放大，市場短期波動加大。我們在此前的報告中已經(jīng)連續(xù)提示短期市場情緒的高漲，市場在連續(xù)上漲之后短期波動將加大。每周新增開戶數(shù)已經(jīng)連續(xù)幾周在160萬戶左右或以上(上周新增168萬戶，僅次于2007年5月11號一周的歷史最高值)，周度的賬戶活躍度已經(jīng)連續(xù)4周都在20%以上(持平2009年7月創(chuàng)下的紀錄)。這些數(shù)字說明各路資金特別是散戶資金在賺錢效應(yīng)的吸引下蜂擁入市，投資者情緒極度亢奮。根據(jù)歷史經(jīng)驗，在這樣的階段往往投資者會極度亢奮和緊張，容易放大利好或者利空，而市場則容易出現(xiàn)暴漲暴跌、交易量放大的情況。雖然證監(jiān)會等機構(gòu)發(fā)布的文件實質(zhì)的負面影響并不大，但考慮到當前已經(jīng)高漲的市場情緒和較為豐厚的獲利，不排除短期市場出現(xiàn)相對劇烈波動的可能性。

中期牛市格局并未動搖。從中期來看，只要政策繼續(xù)延續(xù)放松的格局，改革全面推進，資金入市推動股指走高的趨勢仍將延續(xù)。因此，如果市場出現(xiàn)連續(xù)大幅回調(diào)(超過15%以上)，將提供低吸進場機會。從估值上看，滬深300等大盤指數(shù)的估值仍在合理范圍，小盤股系統(tǒng)性高估值。目前滬深300指數(shù)前向12個月市盈率估值已經(jīng)在接近歷史的均值14倍左右。參考歷史的區(qū)間，尚未出現(xiàn)明顯的高估，但眾多中小市值股票的估值則較高，創(chuàng)業(yè)板TTM估值已經(jīng)接近百倍水平。

A股短期波動可能會影響港股上漲的節(jié)奏，但港股中期向上趨勢并未改變。如果A股短期出現(xiàn)較為劇烈的波動，可能也會波及港股市場的投資者情緒。但考慮到目前港股上漲還相對溫和，估值也相對A股仍然大幅折價，短期A股波動的加大雖可能會影響短期港股的節(jié)奏，但并不會改變港股市場中期向好的趨勢。我們維持恒生國企指數(shù)年底之前16,000點的目標，維持對金融、工業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)藥等板塊的超配建議。

A股操作建議：守住漲幅落后且邊際上有股價促發(fā)因素的板塊和個股。我們在兩周前已經(jīng)開始提示要逐步關(guān)注落后的板塊，而風(fēng)格上逐步降低對高估值中小市值板塊的配置，逐步加大對落后且有促發(fā)因素的藍籌板塊配置。面對短期市場波動，這樣的策略仍將有效。近期醫(yī)藥、食品飲料等之前漲幅相對落后的傳統(tǒng)消費板塊出現(xiàn)補漲，可以繼續(xù)持有或者在調(diào)整中低吸，繼續(xù)關(guān)注京津冀、一帶一路、國企改革等主題性板塊的配置或者低吸機會。