在經(jīng)歷前期價(jià)格重心下移之后，近期白銀市場進(jìn)入相對均衡期，近兩個(gè)交易日由于美國數(shù)據(jù)不佳，美元回調(diào)，白銀再現(xiàn)反彈。但我們認(rèn)為上方阻力較大，單邊投資者可高拋低吸，對套利者而言，滬銀“買6拋12”的套利機(jī)會或來臨。

近期主導(dǎo)貴金屬走勢的核心，仍在于市場對美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)弱預(yù)期的不斷重估，前期市場因3月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)慘淡而產(chǎn)生的對美國經(jīng)濟(jì)放緩的悲觀情緒，已經(jīng)得到較大程度的扭轉(zhuǎn)。

首先，3月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告走差的可持續(xù)性受到質(zhì)疑。一季度美國惡劣氣候及部分地區(qū)的罷工事件等都是干擾因素。而隨后公布的多個(gè)美國勞動力市場指標(biāo)依然強(qiáng)勁，例如連續(xù)幾周的首申失業(yè)金人數(shù)顯著低于預(yù)期，耶倫較為看重的2月JOLTs職位空缺數(shù)亦大增，顯示美國就業(yè)市場的擴(kuò)張前景依然較好。

其次，此前令市場擔(dān)憂的美國通脹數(shù)據(jù)，近期有升溫之勢。美國3月平均時(shí)薪延續(xù)溫和抬升的勢頭，2月核心PCE同比增幅升至1.4%，3月諮商會消費(fèi)者信心指數(shù)及密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)也都明顯好于預(yù)期。

最后，從美聯(lián)儲3月FOMC會議紀(jì)要及聯(lián)儲官員的講話來看，針對加息時(shí)點(diǎn)的分歧幾近白熱化，但“鷹派”傾向猶在。何時(shí)加息的分歧，早在市場預(yù)料之中，但3月會議紀(jì)要仍將6月視為可能加息的一個(gè)時(shí)點(diǎn)，卻很大程度上超出了市場預(yù)期，因?yàn)榇饲埃袌鲆哑毡轭A(yù)計(jì)至少9月才加息。這顯示美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟(jì)的信心，要比市場更強(qiáng)。而從美聯(lián)儲官員的措辭來看，也傾向于認(rèn)為3月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的疲弱主要來自于天氣因素，換言之他們對美國經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀及前景仍保有信心，這使得市場又重估美國經(jīng)濟(jì)。

由于市場重估美國經(jīng)濟(jì)，美元前期走出了一波強(qiáng)勢反彈行情，對貴金屬構(gòu)成一定的下行壓力。近幾個(gè)交易日美元轉(zhuǎn)弱，主要是短期美國數(shù)據(jù)疲弱，不過短期擾動終難改中期強(qiáng)勢，尤其是主要的非美貨幣仍將處于較長期的底部中。

從歐元區(qū)來看，近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)正面，作為引擎的德國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)亦較強(qiáng)，然而歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)抬升對歐元的提振，終究不敵歐央行流動性釋放對歐元的打壓。且歐元區(qū)的流動性釋放對經(jīng)濟(jì)而言也僅是短期托底，中長期的改善還需借助結(jié)構(gòu)性的改革，因此歐元的底部仍長。從日本來看，日本央行仍維持QQE的步伐不變，直到通脹穩(wěn)定在2%，同歐元類似，日元亦難言強(qiáng)勢。

去年年底至今年一季度，由于銀價(jià)低迷、環(huán)保減產(chǎn)等原因，國內(nèi)白銀上游原料包括鉛銀礦、陽極泥的供應(yīng)再度趨緊，冶煉商也多有檢修停產(chǎn)，令國內(nèi)現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊。目前市場上已有套利商看到期現(xiàn)套利機(jī)會，積極采購白銀現(xiàn)貨，而對今年可能重現(xiàn)2014年上半年滬銀近高遠(yuǎn)低的價(jià)差結(jié)構(gòu)，市場預(yù)期也較強(qiáng)。

我們認(rèn)為，滬銀“買6拋12”套利機(jī)會存在，因下個(gè)月主力移倉至1512合約后，期價(jià)跟隨外盤走跌是大概率；而1506合約因受現(xiàn)貨端的影響，價(jià)格有一定的支撐。不過，“買6拋12”的正套空間能否再達(dá)到去年5月底最高近月升水接近100元/噸的水平，還要看需求端情況。當(dāng)前的消費(fèi)不及去年同期，且銀絲退稅取消之后，出口需求也受到抑制。

綜合來看，白銀上行壓力較大，外盤16.5—17.0美元/盎司的價(jià)格再臨下調(diào)，滬銀1506合約3650—3700元/千克處有阻力，單邊投資者可在該區(qū)間附近拋空，而對套利者而言，若后期國內(nèi)消費(fèi)轉(zhuǎn)好，“買6拋12”的套利空間較大。