上證50ETF期權(quán)上市后，做市商制度也常成為市場關(guān)注的焦點。但“期權(quán)做市商”這樣一個神秘的詞匯，極容易讓初學者將參與做市交易的機構(gòu)聯(lián)想成“合法的莊家”或“期權(quán)的定價者”，并將其貼上包賺不賠的標簽。由于理解的誤區(qū)，投資者可能對期權(quán)市場的公平性感到懷疑，對期權(quán)市場產(chǎn)生排斥心理。

實際上，期權(quán)做市商的存在不僅有利于投資者，而且對保證期權(quán)市場的安全有效運行有著重要的作用。本期海通期貨期權(quán)部將為您簡要講解一下什么是期權(quán)做市商以及做市商與其他市場參與者的區(qū)別。

流動性提供商

按上證所的定義，期權(quán)做市商是為交易所提供流動性服務的期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)或其他交易所認可的專業(yè)機構(gòu)。很明顯，期權(quán)做市商是交易所的服務商，首要服務內(nèi)容便是給市場提供流動性。它需要按照交易所的要求為期權(quán)合約提供市場報價，即買價和賣價，以保證在大部分時間投資者都可以在市場上找到一個交易的對手方。

為了使大部分的期權(quán)合約在大部分時間有市場報價和有一定的報價深度，交易所通常會對期權(quán)做市商的報價覆蓋率和報價價差做最低要求，并用這些指標來衡量做市商的義務履行程度。有的交易所甚至對期權(quán)做市商主動市價買賣期權(quán)的行為予以懲罰，因為主動市價買賣交易是對流動性的消耗。

實現(xiàn)流動性轉(zhuǎn)移

由此可見，做市商的交易是被動式的交易。當市場上買家或賣家主動去和做市商掛出的買賣價進行成交，交易才發(fā)生。做市商希望當自身的買價被吃掉后，賣價也能在短時間被成交，如此做市商可以在每筆交易里賺取買賣價差。

但并非任何時候做市商的倉位都能夠被及時平倉。對于沒能夠平倉的部位，做市商需要通過其他相關(guān)聯(lián)的標的物進行對沖交易以防止標的價格的微小變動帶來的損益變動。實現(xiàn)這一點，做市商事實上是在通過在期權(quán)市場上被動接受訂單，在標的物市場上主動成交實現(xiàn)了流動性的轉(zhuǎn)移，即在標的物市場上消費流動性(主動吃市價)，在期權(quán)市場上提供流動性(被動提供報價)。

通常標的物市場的流動性要比單個期權(quán)合約的流動性要好，因此在標的物市場虧損較小的價差，在期權(quán)市場上賺取較大的價差可以使做市商業(yè)務成為一個有利可圖的生意。把期權(quán)做市商想象成賺取價差收益的流動性搬運工，可能更便于理解做市商在期權(quán)市場上所扮演的角色。如此也不難理解做市商的利潤來源于交易量，而非對市場方向的主觀判斷。

期權(quán)做市商的風險

收益總是伴隨著風險。不同期權(quán)做市商都有其風險所在，但大體都可以歸為三大類，分別是模型風險、IT系統(tǒng)風險和操作風險。

對于場外期權(quán)做市商來講，模型風險來源于對期權(quán)定價和對沖模型的選擇。如果選擇不當，便會導致定價和對沖的失效。但對于場內(nèi)期權(quán)做市商來講，這類風險主要體現(xiàn)在市場隱含波動率曲面變動上。因為場內(nèi)期權(quán)做市商通常是在BSM模型的基礎上定價和對沖，其模型風險可以被概括到隱含波動率曲面變動上面。

試想一下，如果做市商的短暫留倉不能被有效對沖，它又如何保證在市場上賺取的價差可以彌補短暫留倉可能引發(fā)的虧損？慶幸的是，隱含波動率的曲面波動遠比標的價格波動容易掌握，因此這類風險可以被控制。因為模型有不可測因素存在，所以期權(quán)做市機構(gòu)需要雇傭金融工程師不斷開發(fā)有效的做市策略，提高做市的穩(wěn)定性。

IT系統(tǒng)風險和操作風險主要屬于管理風險。不當?shù)墓芾硗鶗е虏环€(wěn)定的IT系統(tǒng)和不合理的交易制度，美國最大的股票做市商之一騎士資本的破產(chǎn)便是最好的例子。