自期指站上4000點(diǎn)大關(guān)之后，期指日內(nèi)波動(dòng)明顯加大。投資者面對(duì)較高的指數(shù)點(diǎn)位和較大的日內(nèi)波動(dòng)，恐高情緒越來(lái)越嚴(yán)重。我們認(rèn)為，目前點(diǎn)位做多期指完全無(wú)須恐高。期指日內(nèi)波動(dòng)加劇也是為將來(lái)更好上漲打基礎(chǔ)。

宏觀調(diào)控利好

3月30日，兩大樓市新政強(qiáng)勢(shì)出臺(tái)：一是央行、住建部、銀監(jiān)會(huì)樓市新政將二套房貸首付比例降至四成；二是財(cái)政部樓市新政將二手房營(yíng)業(yè)稅免征期由5年改為2年。

兩大房產(chǎn)新政的影響主要體現(xiàn)在五方面：一是房地產(chǎn)新政放松力度超出預(yù)期，有望助力宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生邊際改善。二是房地產(chǎn)新政出臺(tái)有利于進(jìn)一步降低市場(chǎng)尾部風(fēng)險(xiǎn)。三是短期資金顯著回流地產(chǎn)實(shí)體市場(chǎng)的可能性雖不大，但卻能在一定程度上改善投資者對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的未來(lái)預(yù)期，從而在預(yù)期層面利好地產(chǎn)板塊股票的表現(xiàn)。四是有利于進(jìn)一步帶動(dòng)周期藍(lán)籌股配置價(jià)值的提升。五是有利于提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。

從政策向基本面的傳導(dǎo)效應(yīng)來(lái)看，房地產(chǎn)新政雖難以改變房地產(chǎn)投資的大周期，但卻可以改善中短期的房地產(chǎn)銷(xiāo)量。由于房地產(chǎn)在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)核心地位，其對(duì)私人部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表的影響非常明顯。因此，房地產(chǎn)政策大幅放松后有望帶動(dòng)制造業(yè)的調(diào)整空間收斂，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面形成支撐。

目前已經(jīng)實(shí)施的政策主要包括降息降準(zhǔn)等貨幣政策、地方存量債務(wù)置換與中央財(cái)政支出增加等財(cái)政政策、房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)放松等行業(yè)政策。在這種背景下，市場(chǎng)尾部風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步降低，同時(shí)有望提升投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，從而在基本面和情緒面兩個(gè)層面為期指未來(lái)走勢(shì)提供支撐。

存款保險(xiǎn)制度實(shí)質(zhì)沖擊有限

中國(guó)國(guó)務(wù)院于3月31日宣布從5月1日起實(shí)施存款保險(xiǎn)條例。要點(diǎn)包括：個(gè)人和企業(yè)存款的最高償付限額為50萬(wàn)人民幣。存款保險(xiǎn)費(fèi)率由基準(zhǔn)費(fèi)率和風(fēng)險(xiǎn)差別費(fèi)率構(gòu)成，具體適用費(fèi)率基于風(fēng)險(xiǎn)狀況和經(jīng)營(yíng)評(píng)估而定。但目前尚未給出保費(fèi)細(xì)則。

自存款保險(xiǎn)制度醞釀出臺(tái)以來(lái)，投資者便一直擔(dān)憂(yōu)其對(duì)銀行板塊將產(chǎn)生較大沖擊。而3月31日金融股在尾盤(pán)的大幅跳水也顯示出了市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)情緒。市場(chǎng)對(duì)實(shí)施存款保險(xiǎn)制度的擔(dān)憂(yōu)主要體現(xiàn)在兩方面：一是擔(dān)心銀行兌付風(fēng)險(xiǎn)將加大，將加速階段性地打破剛兌；二是擔(dān)憂(yōu)影響銀行稅前利潤(rùn)/凈息差，從而影響銀行業(yè)績(jī)。我們認(rèn)為，市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)實(shí)屬過(guò)甚。

一方面，存款保險(xiǎn)制度加速剛兌打破的心理影響大于實(shí)際影響。由于存款保險(xiǎn)制度暗示銀行由過(guò)去國(guó)家全額隱含保險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)轱@性的有限擔(dān)保，因此市場(chǎng)對(duì)打破剛性?xún)陡兜念A(yù)期有所升溫。事實(shí)上，存款保險(xiǎn)制度是央行和商業(yè)銀行之間博弈關(guān)系的體現(xiàn)。央行的目標(biāo)雖包含利用存款保險(xiǎn)制度為潛在風(fēng)險(xiǎn)兜底，但本質(zhì)目標(biāo)卻是為了通過(guò)打破剛兌的壓力倒逼商業(yè)銀行規(guī)范自身行為，從而化解長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)。換言之，從長(zhǎng)期來(lái)看，存款保險(xiǎn)制度有利于規(guī)范商業(yè)銀行行為、促進(jìn)金融資源有效配置，對(duì)銀行形成長(zhǎng)期利好。同時(shí)更為重要的是，兌付風(fēng)險(xiǎn)是否出現(xiàn)主要取決于銀行經(jīng)營(yíng)行為是否合理，而并不取決于存款保險(xiǎn)制度是否存在。

另一方面，從短期來(lái)看，銀行的稅前利潤(rùn)/凈息差或因保費(fèi)和進(jìn)一步存款利率市場(chǎng)化而受到一定沖擊，但其沖擊卻溫和可控。存款保險(xiǎn)保費(fèi)對(duì)于銀行2015年稅前利潤(rùn)沖擊的敏感性分析顯示，向被保險(xiǎn)存款征收1—5個(gè)基點(diǎn)保費(fèi)對(duì)于上市銀行稅前利潤(rùn)的平均影響幅度為0.5%—2.6%，整體溫和可控。此外，央行對(duì)于貸款額度和M2增速的定量控制可使銀行更具有貸款定價(jià)能力，即將資金成本走高部分轉(zhuǎn)移給借款人，這將在一定程度上緩解存款利率放開(kāi)對(duì)于銀行凈息差的沖擊。整體來(lái)看，存款保險(xiǎn)制度加速存款利率市場(chǎng)化對(duì)銀行稅前利潤(rùn)/凈息差的影響較為有限，只是對(duì)小型銀行帶來(lái)的流動(dòng)性和存款成本的挑戰(zhàn)較大。從上市銀行的規(guī)模來(lái)看，其顯然不在最大沖擊之列。

整體來(lái)看，宏觀調(diào)控政策將從基本面和情緒面為期指未來(lái)走勢(shì)提供支撐。存款保險(xiǎn)制度短期對(duì)銀行股形成沖擊，但主要體現(xiàn)在心理層面。隨著市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)更加理性，銀行等權(quán)重股將重回強(qiáng)勢(shì)，支撐期指繼續(xù)走強(qiáng)。因此，期指中長(zhǎng)期牛市格局依然明朗，期指仍有進(jìn)一步上漲的空間。逢低做多期指仍適合作為未來(lái)操作的主要策略，投資者在目前點(diǎn)位完全無(wú)須恐高。