整體供應寬松，下游消費較差

鎳、錫期貨將于今日（3月27日）上午9點在上期所上市交易。從已上市的有色金屬期貨品種及LME金屬期貨的運行規(guī)律來看，一般距離現(xiàn)貨月3個月的合約是交投最為活躍的合約，我們認為NI1507和SN1507將是主力合約。

基于目前宏觀及供需面分析，我們認為鎳、錫期貨上市初期走勢偏弱。由于鎳、錫掛牌基準價分別定為102070元/噸、120190元/噸，價格略偏低，上市首日可能沖高回落。建議投資者可以進行高位布空操作。

美聯(lián)儲加息預期猶在，美元可能重拾強勢

從宏觀面的角度來看，我們認為近期影響有色金屬價格的核心因素還在于市場對美聯(lián)儲何時加息的預期變動以及美元能否重拾強勢。我們認為，美聯(lián)儲對于美國經(jīng)濟增長的信心依然強勁，因此聯(lián)儲加息的時點仍然可能在今年6月。美元近期的回調(diào)可能已結束，這對于有色金屬而言將形成較大的利空。

在3月FOMC會議聲明上，美聯(lián)儲“鴿派”基調(diào)依然難掩其對美國經(jīng)濟的信心。只要美國經(jīng)濟增長大勢沒有發(fā)生實質性逆轉，一旦二季度美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)重新轉好，尤其是美國工資增長及通脹指標開始出現(xiàn)上升跡象，那么美聯(lián)儲6月加息的預期將升溫。

由于近期美元回調(diào)，有色金屬也迎來一波較大的反彈。但我們認為，后期美元將重拾強勢。一方面是基于美聯(lián)儲仍可能于6月加息的預期。另一方面是由于歐元區(qū)經(jīng)濟的徹底復蘇依然任重道遠，市場對歐央行可能擴大流動性刺激的預期猶在。歐元的底部仍漫長，這對于后期美元也是利好。

從鎳、錫與美元的歷史相關性來看，與其他有色類似，也屬于較強的負相關。若后期美元結束下調(diào)，重新走強，對鎳、錫的下打壓力較大。

鎳、錫供應寬裕，需求疲弱

鎳方面，盡管鎳礦略有收緊跡象，但目前國內(nèi)精煉鎳的供應仍較為寬裕。消費又受環(huán)保及出口反傾銷拖累，供應維持過剩局面。

供應方面，國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，前2個月鎳產(chǎn)量為53652噸，同比大幅增加31.46%。礦的供應上，略有收緊。今年1—2月中國鎳礦及鎳精礦進口總量為2100680噸，同比下滑80.67%。受菲律賓進入雨季、鎳礦出貨受阻影響，國內(nèi)鎳礦庫存延續(xù)減少態(tài)勢。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至3月20日，全國主要港口鎳礦庫存1756萬噸，今年1月底以來首次降至2000萬噸以下。

需求方面，春節(jié)過后，中國鎳生鐵需求的回升情況不如預期。繼臨沂鎳鐵主產(chǎn)區(qū)遭遇全部關停后，內(nèi)蒙古工廠的關停使得鎳鐵工廠原本開工較低的狀態(tài)再度加深。這些企業(yè)的關停，主要受到環(huán)保檢查影響。此外，海外反傾銷也拖累了中國的出口需求。歐委會25日決定對產(chǎn)自中國大陸和臺灣的冷軋不銹鋼板材征收有效期為6個月的反傾銷稅，稅率在10.9%－25.2%之間。由于不銹鋼行業(yè)面臨關稅障礙，國內(nèi)制造商出口量料將減少。

錫方面，原料供應寬裕，下游消費差于往年，供應過剩的局面也較為嚴重。

一方面是供應寬松。目前國內(nèi)錫礦雖有一定的挺價惜售，但進口礦基本能彌補這部分礦的人為限制。去年11—12月中國曾大量進口錫礦砂，這使得目前國內(nèi)原料供應較為寬裕。今年2月由于海外錫價大跌，中國亦顯著提升了精錫及錫合金的進口。同時國內(nèi)精錫生產(chǎn)穩(wěn)定，元宵節(jié)后精錫冶煉商保持了較高的開工率，這使得現(xiàn)階段國內(nèi)精錫的整體供應寬裕。

另一方面是下游消費較差，這也是近期持續(xù)推跌精錫現(xiàn)貨價格的最核心因素。從下游反饋的情況來看，今年春節(jié)過后，下游復市采購的情況難言樂觀，整體訂單情況差于去年。中國精錫消費將近65%來源于錫焊料，這主要用于電子信息行業(yè)，例如半導體等。近兩年這部分消費領域對國內(nèi)精錫的需求有所下滑，主要原因是西歐、美國、日本等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)有回流這部分制造業(yè)的需求，以增加當?shù)馗嗟木蜆I(yè)機會。與此同時，我們看到占中國總消費比重10%的鍍錫板（馬口鐵）需求也自2012年至今始終保持逐年下降的態(tài)勢。

此外，從我們與錫錠現(xiàn)貨市場人士的溝通情況來看，錫錠現(xiàn)貨面交投還是比較清淡，由于下游采購消極，買漲不買跌，目前現(xiàn)貨市場看空情緒較重，部分看跌至115000元/噸。（作者單位：國泰君安期貨