近期，期指于4000點一線高位振蕩，日內(nèi)波動明顯加劇。這一方面顯示目前點位多空分歧加劇，另一方面也為后市走向增添了一份懸念。我們認為，管理層呵護股市提升市場風險偏好，宏觀經(jīng)濟疲弱背景下貨幣財政雙寬松可期，加上市場流動性緊張格局持續(xù)緩解是支撐期指繼續(xù)走牛的基礎所在。期指在4000點一線整固之后仍有進一步上漲的空間。

管理層肯定股市上漲提升市場風險偏好

近期管理層對股市上漲持肯定態(tài)度，這種明確的表態(tài)在歷史上是罕見的，對提升市場風險偏好意義非凡。

人民日報海外版近期發(fā)表文章稱：“如果說穩(wěn)增長是A股市場的‘定心丸’，那么持續(xù)深化改革則是‘改革牛’的‘牽牛繩’，上證指數(shù)年底可能突破4000點”。

與此同時，在20日證監(jiān)會例行發(fā)布會上，證監(jiān)會新聞發(fā)言人也表示，近期股市上漲，是市場對經(jīng)濟增長托底、金融風險可控的認同。未來股市的平穩(wěn)健康發(fā)展，對于增強經(jīng)濟發(fā)展信心，擴大直接融資規(guī)模，加快經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級意義重大。

不僅如此，央行行長周小川22日表示，經(jīng)濟新常態(tài)下中國會考慮進一步加大資本市場發(fā)展力度，在推動國內(nèi)資本市場發(fā)展的同時，也將推動實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換，使得境內(nèi)外個人投資更加便利化，并讓資本市場更加開放。

不難看出，當前管理層對于股市上漲持肯定和呵護的態(tài)度。這背后的邏輯在于資本市場對于企業(yè)短期融資的活躍和中長期經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整及發(fā)展模式轉(zhuǎn)變均有重要意義。管理層對股市的支持態(tài)度對提升市場情緒作用明顯，對提升市場風險偏好意義非凡。

衡量市場風險偏好的指標諸多，主要包括市場成交量、融資融券情況、基金的折溢價情況、A股新增開戶數(shù)等。諸多指標在證監(jiān)會查兩融之后曾明顯回落，但近期已經(jīng)一舉扭轉(zhuǎn)頹勢，顯示市場風險偏好明顯提升。其中，A股新增賬戶數(shù)自春節(jié)后探底回升，并于上周創(chuàng)出了本輪行情以來新高。最新數(shù)據(jù)顯示的融資余額也已達到1.36萬億元，其中3月以來增長高達2000億元。市場風險偏好的提升同管理層呵護股市密不可分，同時也有利于股市形成正反饋效應，從而為期指持續(xù)走牛奠定基礎。

逆回購利率再度下調(diào)凸顯寬松基調(diào)

3月24日，央行在公開市場進行了200億元7天期逆回購，招標利率3.55%，較上期下調(diào)10個基點。當天逆回購到期資金200億元，全周到期資金350億元。

央行再度下調(diào)逆回購利率的意義主要體現(xiàn)在以下兩方面：一是央行釋放價格寬松信號，寬松基調(diào)凸顯。央行自1月22日重啟逆回購以來，已經(jīng)陸續(xù)3次下調(diào)7天逆回購招標利率。這顯示央行明確釋放價格寬松信號，有助于貨幣利率繼續(xù)下行。二是對緩解流動性緊張格局作用明顯。央行下調(diào)逆回購招標利率以來，貨幣利率下降至一個多月以來的低位，流動性出現(xiàn)了明顯改善。七天期逆回購利率均值降至4.51%，為2月以來最低值。

整體來看，央行寬松基調(diào)十分明朗。在此基礎之上，近期市場流動性將有望持續(xù)改善。一是央行下調(diào)回購利率并續(xù)作MLF提供流動性。二是上周2萬多億元打新資金解凍。三是2月新增外匯占款由負轉(zhuǎn)正至422億元，扭轉(zhuǎn)此前連續(xù)千億元下降格局。這主要是由于短期美元走弱，人民幣由貶轉(zhuǎn)升緩解資金流出所致。四是春節(jié)之后居民留存現(xiàn)金逐步回流銀行。

此外，近期FOMC公布了貨幣政策聲明，雖去掉了利率前瞻指引中關于在考慮提高短期利率時會“保持耐心”的措辭，但也大幅下調(diào)了對未來利率的前景預期圖。也即，美聯(lián)儲加息預期并未提前，其首次加息可能至少也要等到今年下半年。這意味著美聯(lián)儲加息不會增加近期流動性的擾動因素。

再考慮到目前國內(nèi)宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲弱，仍然需要貨幣財政雙寬松來托底，央行后市的寬松基調(diào)仍具有堅實的基礎。這也預示著市場流動性有望持續(xù)緩解，從而利于期指后市表現(xiàn)。

綜合來看，期指牛市格局基礎仍在。期指在4000點一線整固之后仍有進一步上漲的空間。投資者逢低做多仍適合作為主要操作策略。