七禾網(wǎng)16、“高度重視風險管理，只有把各種不愿意承擔的風險都規(guī)避或者對沖掉，保留下來我們愿意承擔的風險，才是生存之道?！闭垎柹虾P納愿意承擔的風險是多少？如何才能規(guī)避或者對沖掉風險？

韓興：很多客戶會問我們收益率能達到多少，我們以前回答這個問題就會覺得有點怪，為什么？因為在我們看來，要回答收益率能達到多少的問題，首先要反問你愿意承擔的風險是多少。實際上我們在做策略的時候，不是去看這個策略的收益率是多少，而是去看這個策略的盈虧比是多少。你是用一分風險換一分收益還是用一分風險換取兩分、三分收益。實際上這才是最核心，最關(guān)鍵的地方，而不只是絕對的只看收益率本身。我可以舉個例子，我的某一筆資金，一百萬，我賺了五十萬，那就是50%的收益?？赡芸蛻敉﹂_心，但問題是這個五十萬是用多少風險換回來的，這個很重要。如果這個五十萬是用100%的風險換回來的，那么50%的收益是很不值得的。因為你今年賺了五十萬是你運氣好，沒有把它的風險暴露出來?？赡苊髂昴愕谋窘鸷湍愕氖找婢腿繘]有了。所以我們要把愿意承擔的風險留下來，不愿意承擔的風險對沖掉就是這個原因。就是我們只去承擔溝通好的，客戶愿意承擔的風險，10%也好20%也好30%也好，那么多余的風險我們就要做處理。也就是說所謂的資產(chǎn)管理工作，第一位是控制風險，控制限定的風險，去博更高的收益。所以是兩頭都要看的，不能只看收益率。

七禾網(wǎng)17、目前凱納采用的策略主要為期貨CTA策略和阿爾法套利策略，請您談談這兩個策略各自的優(yōu)缺點分別是什么？

韓興：首先我們的CTA策略本身就是一個策略組，在CTA策略里面包含了上百套的子策略。我們把不同的期貨品種，不同周期，不同策略都組合在了這個CTA策略里面?？偟膩碚f，CTA策略會有一個明顯的特點，就是市場出現(xiàn)一個大的單邊行情的時候，CTA策略往往能吃到大的，最安全的收益。那么阿爾法策略，從他的情況來看，在下跌市里面，阿爾法策略是比較有優(yōu)勢的。比如說股票大跌，那么由于做了股指期貨的空投，所以阿爾法策略優(yōu)勢比較明顯。阿爾法策略在整個股票市場震蕩的時候也能獲得一個相對比較穩(wěn)健的收益。但它在市場上也會有暴露風險的時候。比如在2014年11月份、12月份期間，由于權(quán)重股大升，那么你選的部分股票現(xiàn)貨跟不上指數(shù)的上升，可能它的風險暴露比較明顯。。在大牛市的時候，CTA策略能獲得比較穩(wěn)定的收益率，阿爾法策略在這個時候可能會出現(xiàn)相應的風險；在震蕩市的時候，也是各有千秋；而下跌市的時候，它們也能有一個比較好的情況，因為對CTA來說,單邊上漲和單邊下跌其實是一樣的。所以我只能說這兩個策略從整體來說它們的關(guān)聯(lián)度比較低。由于關(guān)聯(lián)度比較低，把這兩個策略放在一起，它對整個凈值收益會起到比較穩(wěn)定的作用。

七禾網(wǎng)18、凱納投資擁有自主開發(fā)的交易系統(tǒng)，相對于其它系統(tǒng)而言，它的優(yōu)勢是什么？

韓興：自主開發(fā)的交易系統(tǒng)，因為之前大部分市場上做量化的管理人，用的都是軟件供應商提供的交易系統(tǒng)，比如像CTP、金字塔等等類型。這些交易系統(tǒng)本身要照顧大眾，但每一家管理人在自己策略的開發(fā)過程當中，遇到的情況和運營狀況都不同。這好比是量身定制的衣服和商店里買現(xiàn)成衣服的區(qū)別。它肯定不能將所有的人的要求都照顧周到，管理開發(fā)者會有特定的要求，系統(tǒng)是無法完全滿足的，只能夠用一些手法規(guī)避、克服這個問題?？偸窃诳朔偸窃趯⒕停驗闆]有其它更好的選擇，大體上還行的話就將就用。如果是自主開發(fā)的策略平臺，這就是根據(jù)你自己的要求來開發(fā)的，完全能滿足自己的要求，而且修改起來也比較容易。另外，由于自己開發(fā)的策略平臺，在運算速度上、程序的運行速度上與軟件供應商提供的策略平臺相比，還是有比較明顯的優(yōu)勢，你可以獲得更多運算速度的優(yōu)勢。其次在它的安全穩(wěn)定性上，它的兼容性更強，管理員可以進行更好的管理。

七禾網(wǎng)19、曾經(jīng)有一篇名為“阿爾法策略的暗黑時代”的文章引起了投資者的關(guān)注，當時許多做阿爾法策略的量化機構(gòu)遭到了不同程度的損失，請問上海凱納在這波行情中是否受到了影響？同時在這樣的行情中，作為阿爾法策略的量化機構(gòu)，應該如何去應對？

韓興：我們同期有一個阿爾法產(chǎn)品正好在去年12月底到期了。你剛才說到的去年很多阿爾法產(chǎn)品受到影響，是在11月到12月之間，也就是在我們那個產(chǎn)品還沒有結(jié)束的時候，仍在運行。我們當時基本上沒有受太大的影響。這個產(chǎn)品到期后，它的凈值收益是1.22，回撤是3.5%左右。所謂的“暗黑時代”，主要還是大家在使用阿爾法策略時，特別在選股的風控上沒有做到中性。阿爾法策略的別名就叫中性策略，而中性策略其實分很多個中性。比如你的市值是否中性，所謂的市值中性就是你有沒有放風險敞口出來，你的股票現(xiàn)貨的市值和股指期貨的市值是否是等值的，或者比例分別是多少。我們的產(chǎn)品受影響比較小，因為我們的市值是中性的。我們的股票現(xiàn)貨和股指期貨是等值的。很多阿爾法出問題，還有一個情況就是它的行業(yè)是否中性，在選股的時候，它的行業(yè)集中度比較高。比如以前阿爾法選股都集中在中小板選出來的股票，當大盤權(quán)重股開始大升的時候，中小板跟不上權(quán)重股是很正常的事情，它的風險就會暴露出來。我覺得通過這一點，大家可能越來越多地去去做一些更規(guī)范的阿爾法，更中性的的策略。我們也比較慶幸的，因為我們公司是一個比較看重風險的公司。在過去2014年上半年，股票行情還可以，但我們還是堅持去做真正的中性策略，按照中性的要求來做。

七禾網(wǎng)21、假設(shè)上海凱納主要投資策略不變，請問策略容量的規(guī)模有多大？目前管理的資金規(guī)模是多少？公司在未來的1-2年中，理想的管理規(guī)模是多少？

韓興：我們現(xiàn)在有CTA策略，也有阿爾法策略，還有債券策略。我覺得我們現(xiàn)在的容量規(guī)模，保守估計大概在四五十億。那么目前我們的資產(chǎn)管理規(guī)模遠遠沒有達到我們的容量上限，我們目前的管理規(guī)模大概是在七個億。

我們在未來一到兩年里的管理規(guī)模應該是在五十個億左右。

七禾網(wǎng)22、有人認為量化策略的同質(zhì)化影響了量化交易，您在量化交易中是否也有感覺到交易難度的增加？若有，您覺得作為一家量化機構(gòu)應該如何去應對量化策略的同質(zhì)化現(xiàn)象？

韓興：剛才我說到市場越來越成熟，參與者的水平素質(zhì)也越來越高，交易難度肯定會增加。我相信每一個參與市場的人都會感受到，因為大家都在這個市場里競爭。說到怎么去面對這個現(xiàn)狀，從我們自己的角度看就是我們?yōu)槭裁磿x擇分散投資，或者說在策略上更分散。整個市場可能會有集中的偏向，朝某一個方向去偏。對于我們凱納來說，要確保我們的策略是夠分散的。當市場集中在某一類型的策略的時候，這只會影響我們部分的策略。所以當你有眾多的策略的時候，就能夠比較好的來應對這個問題。

七禾網(wǎng)23、2014年國內(nèi)的量化對沖產(chǎn)品引起市場廣泛關(guān)注，您也致力于量化對沖產(chǎn)品創(chuàng)新進程，請問上海凱納做了哪些創(chuàng)新？面對整個對沖基金行業(yè)，您覺得還需要哪些創(chuàng)新

韓興：2014年我們的創(chuàng)新主要在產(chǎn)品設(shè)計的類型上，我們公司混合策略的產(chǎn)品是在2014年實現(xiàn)的。其實在這個創(chuàng)新的過程當中你要能達到一個效果，會牽涉到很多很多問題。因為整個產(chǎn)品的流程比較長，它牽涉到的主體也比較多，需要和每一家主體去探討去溝通，然后做出相應的改變。在2014年之前都沒有私募報備，一開始協(xié)會剛公布的時候，大家都不知道報備是怎么一回事，對于它如何運作，如何管理，大家都不清楚。而這部分工作在去年都是由我們上海凱納來完成的。

我覺得現(xiàn)在還做不到對沖基金的一個創(chuàng)新，因為還不能夠給到對沖基金一個真正的自由度。就像剛才說的，現(xiàn)在發(fā)的產(chǎn)品有很多條條框框，他的自由度不夠。在國內(nèi)市場上，對沖標的還不夠多。現(xiàn)有的對沖基金的做法，每個資產(chǎn)管理計劃還是比較死。它實際上是一種類型的策略給你發(fā)一個產(chǎn)品，而不是一個產(chǎn)品可以自由的去做組合，去做對沖。和國外那些對沖基金相比較，它的形態(tài)差距還是很大的，性質(zhì)上差別也很大。比如我們大家熟知的量化對沖基金，可能大家都能說出很多道道來，但是用最簡單的方式進行理解，大家會認為就是做期貨程序化，做股票的阿爾法策略，這就是量化對沖基金，其它就沒了。你從學術(shù)的角度來說，這樣的解釋可能有點搞笑，但是你從市場角度來說，你又會發(fā)現(xiàn)這個說法是對的。你用這個方式來理解，很快就理解了中國的量化對沖基金是什么了。

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黃榮易 李婷 訪談整理

2015-3-24

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