3 月18 日，期指走勢有兩個現(xiàn)象值得注意：一是IF指數(shù)創(chuàng)出新高，且在前期高點一線毫無阻力；二是期指尾盤15 分鐘大幅跳水。當月IF1503 合約減倉下行高達近40 點，顯示多頭出局明顯。以上兩個現(xiàn)象看似相互矛盾，但也為期指后市走勢增添了一份懸念。我們綜合分析后認為，期指尾盤跳水完全無須恐慌，中長線多頭格局依然十分明確。

3 月17 日，上證綜合指數(shù)突破2009 年高點2478點，隨后順利突破3500 點關口并連創(chuàng)新高。之前市場普遍認為，上證綜指在突破2009 年高點一線將遭遇巨大籌碼壓力，即便突破也必須伴隨指數(shù)回踩過程。但上證綜指走勢遠比市場預期強勁，不斷放大的成交量也顯示出多頭的上攻十分強勁。

滬深300指數(shù)與期指則滯后上證綜指于3 月17日創(chuàng)出2009 年以來新高。這主要受累于滬深300 指數(shù)權重金融股表現(xiàn)較為低迷，近日方有所回暖。整體而言，指數(shù)上攻力度強勁，2009 年高點的突破也宣告了上升空間已經(jīng)完全打開。

但讓人意外的是，3 月18 日現(xiàn)貨市場收盤后的15 分鐘，期指上演了急速跳水行情。期指四合約急速下行，當月IF1503 合約15 分鐘內(nèi)跳水近40 點。同時從持倉量來看，期指減倉明顯，初步判斷應為多頭主動減倉。這為期指未來走勢蒙上了一層陰影。

事實上，在期指的歷史走勢中，尾盤15 分鐘價格大幅波動的情況時常發(fā)生。那么，期指尾盤價格大幅波動對第二天的行情是否有預示作用呢？換言之，尾盤跳水是否預示著期指次日走勢不佳呢？為此，我們統(tǒng)計分析了股指期貨2010 年上市以來尾盤價格漲跌與第二天期指漲跌的關系。結果顯示，利用期指在現(xiàn)貨收盤后15 分鐘的漲跌預測第二天期指漲跌的勝率大約僅為50.6%，基本沒有任何預示作用。我們進一步驗證了利用期指在最后15 分鐘價格大幅波動超過一定閾值（測試包括10 點和20 點兩個閾值，如果我們進一步提高閾值，將導致樣本數(shù)過少）判斷第二天期指漲跌的勝率，結果顯示也僅提高至不足54%，預示作用同樣不明顯。這表明我們利用期指在最后15 分鐘的漲跌預測第二天期指的漲跌并不可行。換言之，期指在3 月18 日尾盤大幅跳水也并不意味著期指第二天將下跌。例如，2014年3 月12 日，期指尾盤出現(xiàn)大幅跳水38.8 點，IF 指數(shù)第二日高開高走終上漲0.87%。

那么，期指為何又會出現(xiàn)如此大的波動呢？這主要是由于期指短期波動受到資金的影響較大，加上當月IF1503 合約將于本周五交割，移倉行為也將對價格形成擾動。

目前，國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲弱，貨幣政策繼續(xù)放松的空間較大，積極的財政政策亦值得期待。從最新公布的1—2 月財政數(shù)據(jù)來看，積極的財政政策有所體現(xiàn)，政府托底穩(wěn)增長的意圖非常明顯。

一方面，1—2 月財政收入增速大幅回落。1—2月財政收入增速較去年12 月大幅回落10.1% 至3.2%，其中中央、地方財政收入均大幅下滑。中央一級公共預算收入1.16 萬億元，同比下滑1.7%，同口徑下滑1.8%。地方本級一般公共預算收入1.41 萬億元，同比增長7.5%，同口徑增長4.7%。具體項目來看，僅企業(yè)所得稅增速較高，增值稅、消費稅和營業(yè)稅增速較低，個人所得稅同比增速為負，出口退稅增速則飆升34.5%。出口退稅高增顯示外貿(mào)穩(wěn)增長加碼明顯。

另一方面，財政支出增速大幅回升。1—2 月財政支出增速大幅回升至10.5%。其中中央一般公共預算本級支出3215 億元，同比增長21.4%，同口徑增長21%，增速持續(xù)保持高位。這主要源自部分重點項目支出撥付速度加快。地方一般公共預算支出1.57 萬億元，同比增長8.5%、同口徑增長7.3%。地方支出增速由負轉正，較上月大幅回升10.6%。從財政支出分項來看，全國財政支出主要用于交通運輸、住房保障和城鄉(xiāng)社區(qū)等領域，1—2 月累計同比增速分別為52.5%、21.2%和19.9%。這與1—2 月基建、地產(chǎn)投資增速上升相互印證，顯示出政府穩(wěn)增長加碼明顯。

我們預計未來財政政策與貨幣政策將繼續(xù)積極，為托底經(jīng)濟提供支撐。在政府加碼托底經(jīng)濟的作用下，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟回暖也具備了一定前提條件，這將為期指未來走勢提供支撐。

此外，央行于3 月17 日在公開市場進行了200億元7 天逆回購，招標利率小幅下調(diào)10 個基點至3.65%。自1 月22 日重啟逆回購以來，央行已連續(xù)兩次下調(diào)7 天逆回購招標利率。這表明央行釋放價格寬松信號，有助于貨幣利率下行。利率下行同樣有利于期指未來走勢。

整體來看，周三期指尾盤跳水無須過度恐慌。未來財政政策與貨幣政策有望繼續(xù)積極，將為期指中長期走勢提供支撐，期指中長期多頭格局明確。操作上，逢低做多仍將是未來的主旋律，但短期期指在3800一線壓力位是否有所振蕩值得密切關注。