3 月18 日，期指走勢(shì)有兩個(gè)現(xiàn)象值得注意：一是IF指數(shù)創(chuàng)出新高，且在前期高點(diǎn)一線毫無阻力；二是期指尾盤15 分鐘大幅跳水。當(dāng)月IF1503 合約減倉(cāng)下行高達(dá)近40 點(diǎn)，顯示多頭出局明顯。以上兩個(gè)現(xiàn)象看似相互矛盾，但也為期指后市走勢(shì)增添了一份懸念。我們綜合分析后認(rèn)為，期指尾盤跳水完全無須恐慌，中長(zhǎng)線多頭格局依然十分明確。

3 月17 日，上證綜合指數(shù)突破2009 年高點(diǎn)2478點(diǎn)，隨后順利突破3500 點(diǎn)關(guān)口并連創(chuàng)新高。之前市場(chǎng)普遍認(rèn)為，上證綜指在突破2009 年高點(diǎn)一線將遭遇巨大籌碼壓力，即便突破也必須伴隨指數(shù)回踩過程。但上證綜指走勢(shì)遠(yuǎn)比市場(chǎng)預(yù)期強(qiáng)勁，不斷放大的成交量也顯示出多頭的上攻十分強(qiáng)勁。

滬深300指數(shù)與期指則滯后上證綜指于3 月17日創(chuàng)出2009 年以來新高。這主要受累于滬深300 指數(shù)權(quán)重金融股表現(xiàn)較為低迷，近日方有所回暖。整體而言，指數(shù)上攻力度強(qiáng)勁，2009 年高點(diǎn)的突破也宣告了上升空間已經(jīng)完全打開。

但讓人意外的是，3 月18 日現(xiàn)貨市場(chǎng)收盤后的15 分鐘，期指上演了急速跳水行情。期指四合約急速下行，當(dāng)月IF1503 合約15 分鐘內(nèi)跳水近40 點(diǎn)。同時(shí)從持倉(cāng)量來看，期指減倉(cāng)明顯，初步判斷應(yīng)為多頭主動(dòng)減倉(cāng)。這為期指未來走勢(shì)蒙上了一層陰影。

事實(shí)上，在期指的歷史走勢(shì)中，尾盤15 分鐘價(jià)格大幅波動(dòng)的情況時(shí)常發(fā)生。那么，期指尾盤價(jià)格大幅波動(dòng)對(duì)第二天的行情是否有預(yù)示作用呢？換言之，尾盤跳水是否預(yù)示著期指次日走勢(shì)不佳呢？為此，我們統(tǒng)計(jì)分析了股指期貨2010 年上市以來尾盤價(jià)格漲跌與第二天期指漲跌的關(guān)系。結(jié)果顯示，利用期指在現(xiàn)貨收盤后15 分鐘的漲跌預(yù)測(cè)第二天期指漲跌的勝率大約僅為50.6%，基本沒有任何預(yù)示作用。我們進(jìn)一步驗(yàn)證了利用期指在最后15 分鐘價(jià)格大幅波動(dòng)超過一定閾值（測(cè)試包括10 點(diǎn)和20 點(diǎn)兩個(gè)閾值，如果我們進(jìn)一步提高閾值，將導(dǎo)致樣本數(shù)過少）判斷第二天期指漲跌的勝率，結(jié)果顯示也僅提高至不足54%，預(yù)示作用同樣不明顯。這表明我們利用期指在最后15 分鐘的漲跌預(yù)測(cè)第二天期指的漲跌并不可行。換言之，期指在3 月18 日尾盤大幅跳水也并不意味著期指第二天將下跌。例如，2014年3 月12 日，期指尾盤出現(xiàn)大幅跳水38.8 點(diǎn)，IF 指數(shù)第二日高開高走終上漲0.87%。

那么，期指為何又會(huì)出現(xiàn)如此大的波動(dòng)呢？這主要是由于期指短期波動(dòng)受到資金的影響較大，加上當(dāng)月IF1503 合約將于本周五交割，移倉(cāng)行為也將對(duì)價(jià)格形成擾動(dòng)。

目前，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱，貨幣政策繼續(xù)放松的空間較大，積極的財(cái)政政策亦值得期待。從最新公布的1—2 月財(cái)政數(shù)據(jù)來看，積極的財(cái)政政策有所體現(xiàn)，政府托底穩(wěn)增長(zhǎng)的意圖非常明顯。

一方面，1—2 月財(cái)政收入增速大幅回落。1—2月財(cái)政收入增速較去年12 月大幅回落10.1% 至3.2%，其中中央、地方財(cái)政收入均大幅下滑。中央一級(jí)公共預(yù)算收入1.16 萬億元，同比下滑1.7%，同口徑下滑1.8%。地方本級(jí)一般公共預(yù)算收入1.41 萬億元，同比增長(zhǎng)7.5%，同口徑增長(zhǎng)4.7%。具體項(xiàng)目來看，僅企業(yè)所得稅增速較高，增值稅、消費(fèi)稅和營(yíng)業(yè)稅增速較低，個(gè)人所得稅同比增速為負(fù)，出口退稅增速則飆升34.5%。出口退稅高增顯示外貿(mào)穩(wěn)增長(zhǎng)加碼明顯。

另一方面，財(cái)政支出增速大幅回升。1—2 月財(cái)政支出增速大幅回升至10.5%。其中中央一般公共預(yù)算本級(jí)支出3215 億元，同比增長(zhǎng)21.4%，同口徑增長(zhǎng)21%，增速持續(xù)保持高位。這主要源自部分重點(diǎn)項(xiàng)目支出撥付速度加快。地方一般公共預(yù)算支出1.57 萬億元，同比增長(zhǎng)8.5%、同口徑增長(zhǎng)7.3%。地方支出增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，較上月大幅回升10.6%。從財(cái)政支出分項(xiàng)來看，全國(guó)財(cái)政支出主要用于交通運(yùn)輸、住房保障和城鄉(xiāng)社區(qū)等領(lǐng)域，1—2 月累計(jì)同比增速分別為52.5%、21.2%和19.9%。這與1—2 月基建、地產(chǎn)投資增速上升相互印證，顯示出政府穩(wěn)增長(zhǎng)加碼明顯。

我們預(yù)計(jì)未來財(cái)政政策與貨幣政策將繼續(xù)積極，為托底經(jīng)濟(jì)提供支撐。在政府加碼托底經(jīng)濟(jì)的作用下，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)回暖也具備了一定前提條件，這將為期指未來走勢(shì)提供支撐。

此外，央行于3 月17 日在公開市場(chǎng)進(jìn)行了200億元7 天逆回購(gòu)，招標(biāo)利率小幅下調(diào)10 個(gè)基點(diǎn)至3.65%。自1 月22 日重啟逆回購(gòu)以來，央行已連續(xù)兩次下調(diào)7 天逆回購(gòu)招標(biāo)利率。這表明央行釋放價(jià)格寬松信號(hào)，有助于貨幣利率下行。利率下行同樣有利于期指未來走勢(shì)。

整體來看，周三期指尾盤跳水無須過度恐慌。未來財(cái)政政策與貨幣政策有望繼續(xù)積極，將為期指中長(zhǎng)期走勢(shì)提供支撐，期指中長(zhǎng)期多頭格局明確。操作上，逢低做多仍將是未來的主旋律，但短期期指在3800一線壓力位是否有所振蕩值得密切關(guān)注。