2015年以來，中國(guó)政府寬貨幣與松信用相結(jié)合，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)些許改善。3月中下旬是松信用后的效果觀察期，多空均比較謹(jǐn)慎，銅價(jià)在42000—44000元/噸區(qū)間運(yùn)行的概率比較大。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩趨勢(shì)未徹底扭轉(zhuǎn)

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力依舊較大，尤其是房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整力度升級(jí)。1—2月，固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速回落至13.9%，創(chuàng)2001年以來的最低值；工業(yè)增加值累計(jì)同比增速回落至6.8%，創(chuàng)2010年以來最低值；房地產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速回落至11.1%，創(chuàng)2209年5月以來最低值；商品房銷售面積累計(jì)同比增速為-16.3%，房屋新開工面積累計(jì)同比增速為-17.7%，均連續(xù)14個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。

2014年3月18日以來，中國(guó)政府不斷推出不同規(guī)模的穩(wěn)增長(zhǎng)措施，緩解了經(jīng)濟(jì)下行壓力，但暫未能扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)放緩趨勢(shì)。

貨幣寬松政策邊際效應(yīng)遞減

2014年11月21日，央行降息。2015年2月4日，央行全面降準(zhǔn)。隨后，2月28日央行降息。而商業(yè)銀行則加大貸款投放力度，1月新增貸款1.47萬億元，2月新增1.02萬億元，同比分別增加11.5%和58.2%。寬貨幣與松信用產(chǎn)生了一定的積極作用：2月官方和匯豐制造業(yè)PMI指數(shù)均略好于1月，2月基建投資增速也較1月有所提高，CPI同比增幅較1月提升0.6個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月，央行會(huì)繼續(xù)降準(zhǔn)和降息，節(jié)奏將視經(jīng)濟(jì)形勢(shì)而定，但貨幣政策的邊際效應(yīng)在遞減。

多空都非常謹(jǐn)慎

滬銅全部合約持倉(cāng)量從1月30日的95.2萬手下滑至3月13日的74.9萬手，空頭主動(dòng)減倉(cāng)，價(jià)格出現(xiàn)上行。筆者認(rèn)為，空頭可能擔(dān)憂不斷寬松的貨幣政策會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)增速反彈，從而使短期銅需求大幅改善。但是，在銅價(jià)反彈至42000元/噸以上后，多頭亦不愿大幅增倉(cāng)拉高，這可能是因?yàn)槎囝^擔(dān)憂貨幣政策未能在短期內(nèi)扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)，若貿(mào)然大幅增倉(cāng)，而經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，銅價(jià)將大幅回落，那么會(huì)出現(xiàn)大幅虧損。最近幾周是央行貨幣政策效果的觀察期，多空都較難大幅增倉(cāng)，銅價(jià)難出趨勢(shì)。

結(jié)論

3月中下旬是1月和2月新增貸款大量投放后的效果觀察期，多空雙方都非常謹(jǐn)慎，銅價(jià)在42000—44000元/噸區(qū)間波動(dòng)是大概率事件。