近期，IF指數(shù)一直運行于3350—3800點振蕩區(qū)間，即便央行降息也未能對期指形成有效提振。從技術(shù)形態(tài)來看，投資者對于期指構(gòu)筑M頭還是旗形整理的爭論不休。

我們綜合后分析認為，期指將大概率形成旗形整理形態(tài)。換言之，期指終將突破3350—3800振蕩區(qū)間上行。但從時點來看，目前藍籌股演繹的條件尚不具備，期指向上突破仍需繼續(xù)等待。

短期資金壓力持續(xù)

目前，短期資金壓力持續(xù)存在是壓制期指表現(xiàn)的重要因素之一。

一方面，近期短端利率水平持續(xù)小幅上行，顯示短期資金壓力較為明顯。從銀行間拆借利率、質(zhì)押回購利率的走勢來看，近期整體呈現(xiàn)小幅上行態(tài)勢。目前同歷史情況相比也處于較高水平，顯示央行降息并未明顯降低短端利率水平。

此外，近期公開市場央行逆回購到期量明顯增大。3月6日逆回購到期高達2200億元，盡管央行續(xù)作進行對沖的可能性較大，但仍然無法改變短期資金偏緊的事實。不僅如此，3月5日將有600億元的3月期國庫定存到期，屆時將回收部分流動性。3月下旬將有600億元的國庫定存到期，同樣將加大短期資金壓力。

另一方面，IPO再度開閘也將對短期資金面形成壓力。證監(jiān)會于3月2日核準24家公司IPO申請，其中包含首募超百億元的東方證券。

綜合來看，短期資金壓力不可忽視，這決定了期指短期難有較好表現(xiàn)。此外，在目前期指上行乏力的背景下，短期資金偏緊還將進一步影響市場交易熱情，更加不利于期指短期表現(xiàn)。

大盤藍籌股未到演繹時

眾所周知，滬深300指數(shù)成分股是由300只規(guī)模較大、流動性好的股票組成。換言之，滬深300指數(shù)主要追蹤大盤藍籌股。

從滬深300指數(shù)的權(quán)重構(gòu)成來看，按照證監(jiān)會行業(yè)分類，滬深300指數(shù)中權(quán)重最大的行業(yè)是金融、保險業(yè)36.12%，其次是制造業(yè)31.51%，兩者合計權(quán)重近67%。如果考慮個股平均權(quán)重（個股平均權(quán)重=總權(quán)重/個股數(shù)量），金融、保險業(yè)的個股平均權(quán)重高達0.98%，遙遙領(lǐng)先于平均個股權(quán)重0.33%。因此，金融、保險業(yè)對滬深300指數(shù)走勢的影響舉足輕重。

從歷史經(jīng)驗來看，藍籌股，尤其是金融、保險股通常是在股票市場流動性充裕、股市加杠桿、監(jiān)管不太嚴的背景下才具有較好表現(xiàn)。例如央行去年11月降息之后查兩融之前，再如2007年牛市中。從目前的情況來看，股市流動性已經(jīng)不如去年11月降息前后的情況。在監(jiān)管趨嚴和杠桿資金減少的背景下，股市已難有充足的增量資金推動藍籌股在高位更上一層。

那么，藍籌股何時才將具備重新演繹的條件？這主要取決于藍籌股上市公司業(yè)績改善效應何時顯現(xiàn)。換言之，藍籌股重新演繹應當是從寬松預期行情向基本面支撐行情轉(zhuǎn)變之時。從這一點來看，大盤藍籌股的2014年業(yè)績改善尚不明顯，遠不及中小創(chuàng)業(yè)板。因此，大盤藍籌股整體業(yè)績改善仍然尚待時日。這也就決定了期指短期難有大的表現(xiàn)。

3月為期指運行敏感期

通常而言，3月是期指運行的敏感時期。這主要源自兩會召開和年報業(yè)績驗證兩方面因素影響所致。

一方面，兩會是市場對改革預期驗證的關(guān)鍵期。如果改革推進不如預期，將促使改革預期從高漲回歸現(xiàn)實。由于大盤藍籌股前期漲勢更多是由改革預期所推動，因此改革預期如果未能兌現(xiàn)將加大大盤藍籌股拋壓，從而加大期指下行壓力。

另一方面，3月是年報業(yè)績陸續(xù)公布完畢的時間點，尤其是對大盤藍籌股而言。因此，3月是市場對大盤藍籌股業(yè)績進行驗證的關(guān)鍵期。通常而言，大盤藍籌股業(yè)績超越預期的可能性較低于預期的可能性更小，這間接暗示了期指在3月更容易出現(xiàn)回調(diào)風險。

因此，3月通常為期指運行的敏感期。加上期指前期漲幅較大，這將使期指更難出現(xiàn)大幅上漲格局。

整體來看，在期指運行的敏感時間窗口，多頭仍需養(yǎng)精蓄銳。從長期來看，利率下行為大勢所趨。市場風險偏好在寬松政策環(huán)境以及改革紅利釋放的大背景下，整體向上趨勢明顯。期指長期牛市格局值得期待。此外，在利率走低和政府部門加杠桿托底經(jīng)濟的背景下，宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)回升、上市公司盈利改善為大概率事件，有望促使期指從寬松預期推動行情向基本面支撐行情轉(zhuǎn)變，從而促使期指持續(xù)演繹牛市行情。