近期，IF指數(shù)一直運(yùn)行于3350—3800點(diǎn)振蕩區(qū)間，即便央行降息也未能對(duì)期指形成有效提振。從技術(shù)形態(tài)來(lái)看，投資者對(duì)于期指構(gòu)筑M頭還是旗形整理的爭(zhēng)論不休。

我們綜合后分析認(rèn)為，期指將大概率形成旗形整理形態(tài)。換言之，期指終將突破3350—3800振蕩區(qū)間上行。但從時(shí)點(diǎn)來(lái)看，目前藍(lán)籌股演繹的條件尚不具備，期指向上突破仍需繼續(xù)等待。

短期資金壓力持續(xù)

目前，短期資金壓力持續(xù)存在是壓制期指表現(xiàn)的重要因素之一。

一方面，近期短端利率水平持續(xù)小幅上行，顯示短期資金壓力較為明顯。從銀行間拆借利率、質(zhì)押回購(gòu)利率的走勢(shì)來(lái)看，近期整體呈現(xiàn)小幅上行態(tài)勢(shì)。目前同歷史情況相比也處于較高水平，顯示央行降息并未明顯降低短端利率水平。

此外，近期公開市場(chǎng)央行逆回購(gòu)到期量明顯增大。3月6日逆回購(gòu)到期高達(dá)2200億元，盡管央行續(xù)作進(jìn)行對(duì)沖的可能性較大，但仍然無(wú)法改變短期資金偏緊的事實(shí)。不僅如此，3月5日將有600億元的3月期國(guó)庫(kù)定存到期，屆時(shí)將回收部分流動(dòng)性。3月下旬將有600億元的國(guó)庫(kù)定存到期，同樣將加大短期資金壓力。

另一方面，IPO再度開閘也將對(duì)短期資金面形成壓力。證監(jiān)會(huì)于3月2日核準(zhǔn)24家公司IPO申請(qǐng)，其中包含首募超百億元的東方證券。

綜合來(lái)看，短期資金壓力不可忽視，這決定了期指短期難有較好表現(xiàn)。此外，在目前期指上行乏力的背景下，短期資金偏緊還將進(jìn)一步影響市場(chǎng)交易熱情，更加不利于期指短期表現(xiàn)。

大盤藍(lán)籌股未到演繹時(shí)

眾所周知，滬深300指數(shù)成分股是由300只規(guī)模較大、流動(dòng)性好的股票組成。換言之，滬深300指數(shù)主要追蹤大盤藍(lán)籌股。

從滬深300指數(shù)的權(quán)重構(gòu)成來(lái)看，按照證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類，滬深300指數(shù)中權(quán)重最大的行業(yè)是金融、保險(xiǎn)業(yè)36.12%，其次是制造業(yè)31.51%，兩者合計(jì)權(quán)重近67%。如果考慮個(gè)股平均權(quán)重（個(gè)股平均權(quán)重=總權(quán)重/個(gè)股數(shù)量），金融、保險(xiǎn)業(yè)的個(gè)股平均權(quán)重高達(dá)0.98%，遙遙領(lǐng)先于平均個(gè)股權(quán)重0.33%。因此，金融、保險(xiǎn)業(yè)對(duì)滬深300指數(shù)走勢(shì)的影響舉足輕重。

從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，藍(lán)籌股，尤其是金融、保險(xiǎn)股通常是在股票市場(chǎng)流動(dòng)性充裕、股市加杠桿、監(jiān)管不太嚴(yán)的背景下才具有較好表現(xiàn)。例如央行去年11月降息之后查兩融之前，再如2007年牛市中。從目前的情況來(lái)看，股市流動(dòng)性已經(jīng)不如去年11月降息前后的情況。在監(jiān)管趨嚴(yán)和杠桿資金減少的背景下，股市已難有充足的增量資金推動(dòng)藍(lán)籌股在高位更上一層。

那么，藍(lán)籌股何時(shí)才將具備重新演繹的條件？這主要取決于藍(lán)籌股上市公司業(yè)績(jī)改善效應(yīng)何時(shí)顯現(xiàn)。換言之，藍(lán)籌股重新演繹應(yīng)當(dāng)是從寬松預(yù)期行情向基本面支撐行情轉(zhuǎn)變之時(shí)。從這一點(diǎn)來(lái)看，大盤藍(lán)籌股的2014年業(yè)績(jī)改善尚不明顯，遠(yuǎn)不及中小創(chuàng)業(yè)板。因此，大盤藍(lán)籌股整體業(yè)績(jī)改善仍然尚待時(shí)日。這也就決定了期指短期難有大的表現(xiàn)。

3月為期指運(yùn)行敏感期

通常而言，3月是期指運(yùn)行的敏感時(shí)期。這主要源自兩會(huì)召開和年報(bào)業(yè)績(jī)驗(yàn)證兩方面因素影響所致。

一方面，兩會(huì)是市場(chǎng)對(duì)改革預(yù)期驗(yàn)證的關(guān)鍵期。如果改革推進(jìn)不如預(yù)期，將促使改革預(yù)期從高漲回歸現(xiàn)實(shí)。由于大盤藍(lán)籌股前期漲勢(shì)更多是由改革預(yù)期所推動(dòng)，因此改革預(yù)期如果未能兌現(xiàn)將加大大盤藍(lán)籌股拋壓，從而加大期指下行壓力。

另一方面，3月是年報(bào)業(yè)績(jī)陸續(xù)公布完畢的時(shí)間點(diǎn)，尤其是對(duì)大盤藍(lán)籌股而言。因此，3月是市場(chǎng)對(duì)大盤藍(lán)籌股業(yè)績(jī)進(jìn)行驗(yàn)證的關(guān)鍵期。通常而言，大盤藍(lán)籌股業(yè)績(jī)超越預(yù)期的可能性較低于預(yù)期的可能性更小，這間接暗示了期指在3月更容易出現(xiàn)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

因此，3月通常為期指運(yùn)行的敏感期。加上期指前期漲幅較大，這將使期指更難出現(xiàn)大幅上漲格局。

整體來(lái)看，在期指運(yùn)行的敏感時(shí)間窗口，多頭仍需養(yǎng)精蓄銳。從長(zhǎng)期來(lái)看，利率下行為大勢(shì)所趨。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好在寬松政策環(huán)境以及改革紅利釋放的大背景下，整體向上趨勢(shì)明顯。期指長(zhǎng)期牛市格局值得期待。此外，在利率走低和政府部門加杠桿托底經(jīng)濟(jì)的背景下，宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升、上市公司盈利改善為大概率事件，有望促使期指從寬松預(yù)期推動(dòng)行情向基本面支撐行情轉(zhuǎn)變，從而促使期指持續(xù)演繹牛市行情。