1月底以來，國際原油自低位大幅飆升，NYMEX原油連續(xù)三個交易日累計(jì)上漲近10美元/桶，漲幅超過20%，促使國內(nèi)化工品種展開一輪反彈行情。從整體漲幅來看，甲醇最強(qiáng)，塑料次之，PP緊隨其后，而PTA相對較弱，究其原因，依然是由基本面所決定的。

國際油價(jià)上行乏力

國際原油1月底以來的連續(xù)大幅反彈改變了前期單邊下跌的趨勢。市場轉(zhuǎn)向的速度和力度往往出乎絕大部分人的意料，特別是在基本面并未發(fā)生重大改變的情況下，這樣的趨勢性變化主要來自于市場預(yù)期的轉(zhuǎn)變。根據(jù)美國最大的四個能源ETF資金變動的監(jiān)測數(shù)據(jù)來看，自去年11月以來，大量的場外資金開始介入能源市場，經(jīng)歷長達(dá)半年以上的單邊下跌行情之后，長線資金發(fā)現(xiàn)原油市場的投資價(jià)值，進(jìn)而不斷介入其中。另外，美國油服企業(yè)公布的周度鉆井平臺數(shù)據(jù)也引發(fā)了投資者關(guān)于美國未來原油產(chǎn)量下滑的預(yù)期，在此推動下，油價(jià)才出現(xiàn)了修復(fù)性的反彈行情。然而，現(xiàn)實(shí)情況是美國原油產(chǎn)量不減反增，美國原油庫存不斷刷新歷史新高，這表明供應(yīng)相對于需求仍處于過剩階段。因此，經(jīng)歷本輪修復(fù)性行情之后，疲軟的基本面或?qū)⒋偈褂蛢r(jià)重回跌勢，進(jìn)而對國內(nèi)化工品種形成新一輪沖擊。

PTA庫存不斷累積

今年1、2月，國內(nèi)PX進(jìn)口量維持高位，PTA生產(chǎn)企業(yè)的開工熱情較高，基本上在70%以上，即使下游聚酯春節(jié)期間降負(fù)荷，PTA企業(yè)開工率依然維持在75%左右。此外，國內(nèi)春節(jié)假期期間，恒力石化的220萬噸新裝置正式投產(chǎn)，使得國內(nèi)PTA總產(chǎn)能達(dá)到4568萬噸，超過了聚酯總產(chǎn)能，供應(yīng)過剩壓力進(jìn)一步顯現(xiàn)。根據(jù)CCF的估算，整個2月國內(nèi)PTA社會庫存料增加超過30萬噸，供應(yīng)壓力將在3月集中顯現(xiàn)。因此，從供應(yīng)及庫存角度看，PTA現(xiàn)貨價(jià)格將明顯承壓。

倉單壓力不斷增大

由于前期的期現(xiàn)套利空間存在，大量產(chǎn)業(yè)資金積極參與買現(xiàn)貨拋期貨的無風(fēng)險(xiǎn)套利操作，導(dǎo)致交易所倉單量不斷累積，而只要這種價(jià)差結(jié)構(gòu)一直存在，那么，屆時(shí)1505合約的交割量再創(chuàng)歷史新高的概率將非常大。因此，龐大的倉單量不但對現(xiàn)貨價(jià)格構(gòu)成壓力，對1505合約期價(jià)同樣起到威懾作用。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)提示

從現(xiàn)階段外盤PX及PTA的現(xiàn)金流計(jì)算來看，兩者均已連續(xù)虧損，特別是上游PX的虧損忍耐度相對有限，如果持續(xù)虧損或虧損幅度進(jìn)一步擴(kuò)大，不排除PX企業(yè)加大檢修力度，這將導(dǎo)致PX價(jià)格繼續(xù)回升，從而促使PTA企業(yè)虧損幅度擴(kuò)大并集中檢修。另外，當(dāng)前庫存主要集中在PTA生產(chǎn)企業(yè)手中，如果節(jié)后聚酯需求能如期啟動，那么，庫存的轉(zhuǎn)移將有利于PTA企業(yè)話語權(quán)的提升。因此，從現(xiàn)金流及庫存轉(zhuǎn)移角度看，未來PTA價(jià)格存在上漲可能。

綜合以上分析，在原油上漲空間有限、庫存壓力增大及巨量倉單的壓力之下，后期PTA期價(jià)面臨高位回落的可能。不過，考慮到目前PX及PTA生產(chǎn)企業(yè)均處于負(fù)現(xiàn)金流，一旦未來庫存壓力再次增大，那么，集中檢修引發(fā)的上漲行情或?qū)⒃佻F(xiàn)。因此，就具體操作而言，建議投資者采取逢反彈拋空的策略，并密切關(guān)注裝置運(yùn)行及需求的變化，同時(shí)做好嚴(yán)格止損。