近期，在資金面緊張的背景下，貨幣政策寬松預期主導了國債期貨升勢，但在二次降息塵埃落定后，國債期貨承壓回落。中短期內，我們認為貨幣政策對債市的影響趨弱，基本面對債市影響趨強，債市面臨一定回調風險。

降息對債市影響有限

從貨幣政策看，未來整體環(huán)境仍將趨于寬松。2月28日，央行宣布自去年11月以來的第二次降息，兩次降息期間還有一次降準。同時，從去年四季度央行貨幣政策執(zhí)行報告中看，貨幣政策更加注重松緊適度。連續(xù)降息和降準從側面反映當前我國經(jīng)濟低迷，需要全面放松貨幣政策提振經(jīng)濟，這對債市中長期而言有較強支撐作用。

值得注意的是，二次降息落地后，中短期資金面能否出現(xiàn)實質性改善。當前，資金利率依然較高，這制約著國債收益率下行。銀行間1天、7天和14天質押式回購利率依然在高位徘徊，遠高于各關鍵期限國債收益率。雖然周二央行7天逆回購利率下降10個BP，但并沒有推動市場資金利率下行。3月財政存款上繳、12月續(xù)作的MLF到期、外匯占款大概率繼續(xù)下降、公開市場操作仍在回籠，資金面春節(jié)后難以快速改善?？紤]到資金利率與債券利率倒掛已經(jīng)持續(xù)近兩個月，如果央行沒有進一步降準，中短期內中長期利率將繼續(xù)上行，降息效果對債市影響有限。

基本面對債市影響較大

再度寬松預期能否形成，也對債市有較大的影響。寬松預期的形成與基本面的好壞有直接關系。

從當前經(jīng)濟形勢看，國內經(jīng)濟存在較大通縮風險。社會融資總量同比少增、M2數(shù)據(jù)同比創(chuàng)近年新低，一般存款增量并沒有改善，CPI連續(xù)在1%以下，PPI持續(xù)同比負增長，近期中采和匯豐PMI就業(yè)指標連續(xù)下滑，企業(yè)用工需求較低，增長動能不強。

但從目前一些數(shù)據(jù)來看，或許經(jīng)濟基本面已經(jīng)渡過了最壞的時期。居民貸款和中長期企業(yè)貸款同比明顯增加，或與地產(chǎn)成交量和基建量回升有關，制造業(yè)PMI指標中的產(chǎn)出、新訂單和庫存指數(shù)有一定回升，而匯豐PMI終值已經(jīng)上修至50.7，主要分項均有所提高。同時，一方面，考慮到降息會刺激更多的需求，國務院在例會中強調財政政策對經(jīng)濟的支持，前期持續(xù)低迷的需求或逐漸好轉。另一方面，兩會期間經(jīng)濟刺激以及產(chǎn)業(yè)改革措施將陸續(xù)出臺，這有利于市場改善對經(jīng)濟基本面的預期，這可能會對債市有較大影響。

整體上，各宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)相互印證程度不足，基本面中短期不確定性增加，基本面是否發(fā)生變化是未來行情發(fā)展最重要的影響因素。

國債期貨近期持倉仍在持續(xù)上升，多空博弈漸激烈，市場風險逐漸加大，我們對中短期行情持謹慎態(tài)度，債期高位振蕩概率較大。對TF1506合約而言，98.5元一帶是較為重要的支撐。在這種情況下，投資者應靜待經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐，不宜追漲殺跌。