三、要堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)可控，量力而行

風(fēng)險(xiǎn)可控和可對(duì)沖原則。企業(yè)套期保值成敗的關(guān)鍵在于方案設(shè)計(jì)和實(shí)際操作不僅要符合套期保值基本原則，更要做到風(fēng)險(xiǎn)可控、可對(duì)沖。以航油采購(gòu)雙向期權(quán)交易保值策略為例，所謂風(fēng)險(xiǎn)可控，關(guān)鍵要看企業(yè)在建立雙向期權(quán)組合交易時(shí)是否處理好了以下幾個(gè)問(wèn)題：第一，在持倉(cāng)方向上正確配合的同時(shí)，是否保持了合理的賣出看跌期權(quán)規(guī)模。如果企業(yè)賣出看跌期權(quán)的規(guī)模控制得當(dāng)，那么，在市場(chǎng)價(jià)格下跌成保值頭寸虧損時(shí)，可以通過(guò)現(xiàn)貨頭寸的跌價(jià)好處來(lái)對(duì)沖平衡；相反，如果看跌期權(quán)頭寸過(guò)大，則相應(yīng)的虧損就有可能超過(guò)現(xiàn)貨的對(duì)沖能力。第二，在進(jìn)行賣出看跌期權(quán)這種操作時(shí)，企業(yè)是否針對(duì)未來(lái)“小概率事件”（即市場(chǎng)價(jià)格下跌）進(jìn)行了防范，比如針對(duì)賣出看跌期權(quán)的一定價(jià)位之下，再做一個(gè)相反方向的保護(hù)頭寸，使賣出看跌期權(quán)的損失可控。第三，企業(yè)在建倉(cāng)后的市場(chǎng)有利時(shí)機(jī)是否及時(shí)平倉(cāng)了結(jié)賣出期權(quán)部位，或在遭遇極端相反行情時(shí)，是否及時(shí)處置看跌期權(quán)頭寸。

量力而行。一些未獲批準(zhǔn)的套保需求企業(yè)因?yàn)椴荒茉谕鈪R使用上獲得便利，繞道國(guó)外期貨交易所進(jìn)行場(chǎng)外期權(quán)交易，與國(guó)際對(duì)手一對(duì)一地開展組合期權(quán)交易。問(wèn)題的根本不在于是否選擇了場(chǎng)外交易，而在于企業(yè)實(shí)際上是與對(duì)手進(jìn)行了不對(duì)等交易。比如，某公司對(duì)于有利于公司保值的看漲合約，按照1：1的比例交易，而對(duì)于不利于自己的看跌合約，反而按1：2的比例交易；某企業(yè)在與對(duì)手的交易合約中竟然規(guī)定，有利于自己的交易盈利封頂，不利于自己的交易虧損不封底等等。這些問(wèn)題的根本在于企業(yè)沒(méi)有量力而行，在面對(duì)金融交易手段和方式的選擇時(shí)，企業(yè)要保持一份冷靜，掌握一個(gè)基本底線：不懂的工具不要碰，不懂的交易不要做！不做自己力所不能及的事情。

交易主體不能錯(cuò)位。在分析2008年發(fā)生的幾起“套期保值”失敗案例時(shí)我們發(fā)現(xiàn)，在整個(gè)套期保值動(dòng)議、策劃、實(shí)施和出結(jié)果的過(guò)程中，當(dāng)事雙方的關(guān)系發(fā)生了交叉和錯(cuò)位性變化。在開始動(dòng)議、策劃過(guò)程中，中方企業(yè)處于保值方案需求者的地位，外方當(dāng)事者處于咨詢服務(wù)地位，雙方之間是服務(wù)和被服務(wù)的關(guān)系。但是接下來(lái)，這些服務(wù)者搖身一變又成了中國(guó)企業(yè)的交易對(duì)手。這種對(duì)手位置和性質(zhì)的轉(zhuǎn)變與錯(cuò)位，決定了外方集方案設(shè)計(jì)和交易對(duì)手于一身，而這種結(jié)構(gòu)下達(dá)成的交易，其公正性是難以有保障的。正如有些專家介紹的那樣，國(guó)外金融機(jī)構(gòu)與中國(guó)企業(yè)進(jìn)行對(duì)手交易時(shí)，當(dāng)你對(duì)市場(chǎng)價(jià)格看漲時(shí)，他們會(huì)按照你的意識(shí)去設(shè)計(jì)防范價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)的工具組合，至于下跌問(wèn)題，他們寧愿為自己的避險(xiǎn)做好準(zhǔn)備。所以我們看到，中國(guó)企業(yè)在2008年上半年進(jìn)行對(duì)手交易組合中，為防范價(jià)格上漲方向的買入期權(quán)都沒(méi)有出現(xiàn)大的問(wèn)題，問(wèn)題恰恰都出在了組合工具的另一半——賣出期權(quán)上，因?yàn)樵谫u出期權(quán)選擇時(shí)，企業(yè)大多沒(méi)有對(duì)價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)充分、有所防范。

四、保值力度要適中

把握好保值規(guī)模。在套期保值實(shí)踐中，不同保值工具和方向?qū)ΡＶ狄?guī)模有不同的要求，量的把握即科學(xué)的套保比例尤其重要，過(guò)量的套期保值交易也是投機(jī)。這方面的現(xiàn)實(shí)教訓(xùn)并不少。2008年金融危機(jī)期間，我國(guó)少數(shù)企業(yè)套期保值規(guī)?？刂撇划?dāng)，在遭遇方向相反的市場(chǎng)趨勢(shì)后，使保值失去了自我對(duì)沖和保護(hù)的前提。再比如，10年前，某國(guó)際對(duì)沖基金公司因其操作高杠桿金融產(chǎn)品交易規(guī)模過(guò)量，使其在遭遇1998金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)后，無(wú)法順利撤出頭寸，最終幾乎賠盡家底。

善用梯次建倉(cāng)辦法。如果說(shuō)保持規(guī)模適度是安全保值基本經(jīng)驗(yàn)的話，那么，在形勢(shì)不明朗的時(shí)候，分次建倉(cāng)，分散壓力，則是實(shí)現(xiàn)規(guī)模適度原則的具體有效的辦法。在通過(guò)時(shí)間梯次合理安排保值規(guī)模上，我國(guó)不少大型企業(yè)集團(tuán)做得比較成功。美國(guó)某航空公司做得更可謂典型，他們對(duì)2008年消耗航油的70％進(jìn)行套保，其平均成本僅為51美元／桶，而對(duì)2009年消耗航油的55％進(jìn)行了套保，平均成本同樣為51美元／桶，其對(duì)2010年、2011年和2012年的套期保值比例分別是30％、15％和15％，平均成本分別為63美元／桶、64美元／桶和63美元／桶。當(dāng)然，在形勢(shì)有利時(shí)，也不必拘泥于梯度理論，而應(yīng)抓住時(shí)機(jī)，及時(shí)建足倉(cāng)位。

企業(yè)財(cái)務(wù)可承受。在設(shè)計(jì)保值頭寸的規(guī)模時(shí)，還必須充分考慮到企業(yè)財(cái)務(wù)的可支持程度。套期保值企業(yè)用于保證金浮動(dòng)虧損準(zhǔn)備的資金量應(yīng)明顯大于建倉(cāng)時(shí)繳納的初始保證金用量，以便在市場(chǎng)價(jià)格變化導(dǎo)致保證金浮動(dòng)變化時(shí)使保值規(guī)?？芍?。

五、著力培養(yǎng)套期保值業(yè)務(wù)人才

區(qū)別對(duì)待人才隊(duì)伍建設(shè)。當(dāng)前，一方面大批企業(yè)亟需利用套期保值提升風(fēng)險(xiǎn)防范能力；另一方面，套期保值作為高端金融技術(shù)，需要企業(yè)配足專業(yè)人才，有專業(yè)人才團(tuán)隊(duì)。這一點(diǎn)實(shí)際上并不是所有企業(yè)都能做到的，因此，在實(shí)踐中要區(qū)別對(duì)待。大型企業(yè)應(yīng)重視培養(yǎng)自己的期貨業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)管理專業(yè)團(tuán)隊(duì)。一個(gè)熟悉期貨業(yè)務(wù)的交易與管理人員，通常需要3—5年時(shí)間進(jìn)行實(shí)踐鍛煉和培養(yǎng)考察。初涉期貨市場(chǎng)的企業(yè)要有起碼的基本業(yè)務(wù)人員，要對(duì)相關(guān)專業(yè)人員進(jìn)行系統(tǒng)培訓(xùn)，同時(shí)尋找戰(zhàn)略利益一致的顧問(wèn)組織提供業(yè)務(wù)支持。

高度重視實(shí)用型人才的后續(xù)培養(yǎng)。大幅度增加實(shí)戰(zhàn)技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)的培養(yǎng)；改革教學(xué)內(nèi)容，把期貨交易技巧教學(xué)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理體制、制度和機(jī)制改革的教學(xué)結(jié)合起來(lái)；開展對(duì)企業(yè)人員的定向培養(yǎng)。作為“聰明投資”，有關(guān)部門應(yīng)從培育企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的戰(zhàn)略高度，安排專項(xiàng)資金支持企業(yè)套期保值人才的培養(yǎng)教育工作。

六、要重視市場(chǎng)環(huán)境適宜性選擇

市場(chǎng)適宜性會(huì)影響企業(yè)套期保值的實(shí)現(xiàn)效果。比如，擬進(jìn)入的期貨交易所市場(chǎng)是否具有豐富的可交易品種；該市場(chǎng)投資者來(lái)源范圍是否廣泛，結(jié)構(gòu)是否合理；市場(chǎng)的交易規(guī)模和定價(jià)情況是否在同類市場(chǎng)中處于領(lǐng)先地位；該市場(chǎng)交易品種中哪些品種交易活躍、國(guó)際化程度高；該市場(chǎng)的交易制度設(shè)計(jì)是否能充分體現(xiàn)公開、公平、公正原則，是否在制度設(shè)計(jì)上為套期保值交易提供廣泛的流動(dòng)性基礎(chǔ)支持。

市場(chǎng)流動(dòng)性是適宜性的重要因素。具有良好流動(dòng)性的期貨市場(chǎng)，其價(jià)格信息處理的及時(shí)性和充分性能得到大大提高，信息的有效性有助于期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)現(xiàn)。當(dāng)某期貨合約流動(dòng)性過(guò)低時(shí)，對(duì)于套期保值者來(lái)說(shuō)，將增加企業(yè)套期保值的成本和保值效果的不確定性。

不必刻意回避場(chǎng)外市場(chǎng)。場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)作為現(xiàn)代市場(chǎng)體系的組成部分，分別發(fā)揮著各自不同的作用。雖然少數(shù)中國(guó)企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)管理中連續(xù)遭遇場(chǎng)外市場(chǎng)的“滑鐵盧”，但是我們不應(yīng)該因此對(duì)場(chǎng)外市場(chǎng)退避三舍，忽視場(chǎng)外交易的存在價(jià)值。在2006年年底，世界OTC市場(chǎng)衍生品交易規(guī)模就遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了期貨交易所場(chǎng)內(nèi)交易規(guī)模。我國(guó)先期開展海外套期保值業(yè)務(wù)的企業(yè)也反映，隨著企業(yè)國(guó)際化程度的提高，以及套期保值實(shí)踐的深入和拓展，在一些品種的保值方面確實(shí)對(duì)場(chǎng)外交易有需要，而且有能力有條件的企業(yè)在場(chǎng)外交易中也確實(shí)做得不錯(cuò)。因此，既要堅(jiān)持以場(chǎng)內(nèi)交易為主的基本政策態(tài)勢(shì)，也要客觀對(duì)待場(chǎng)外交易，對(duì)于場(chǎng)外交易中出現(xiàn)的問(wèn)題，應(yīng)當(dāng)總結(jié)教訓(xùn)，使場(chǎng)外市場(chǎng)變得更加規(guī)范成熟。

七、積極穩(wěn)妥地做好規(guī)范管理和引導(dǎo)服務(wù)工作

加強(qiáng)研究。經(jīng)歷過(guò)世界經(jīng)濟(jì)的多輪起伏考驗(yàn)，國(guó)內(nèi)外套期保值實(shí)踐已經(jīng)總結(jié)出豐富的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。有關(guān)部門可以組織力量加強(qiáng)調(diào)查研究，以加深我們對(duì)套期保值理論和實(shí)踐的認(rèn)識(shí)，更好地指導(dǎo)實(shí)踐和制定政策。

擴(kuò)大試點(diǎn)。實(shí)踐證明，我國(guó)企業(yè)不進(jìn)行套期保值就無(wú)法有效應(yīng)對(duì)全球化的挑戰(zhàn)，與其使企業(yè)被動(dòng)應(yīng)付或繞道進(jìn)行套期保值，不如開正門，引導(dǎo)企業(yè)規(guī)范開展套期保值。

加強(qiáng)規(guī)范指導(dǎo)和監(jiān)督檢查。鑒于套期保值存在金融技術(shù)特性和我國(guó)企業(yè)缺乏套期保值專業(yè)人才及實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的現(xiàn)實(shí)情況，有關(guān)部門可以根據(jù)實(shí)踐發(fā)展，有針對(duì)性地研究制定更加符合企業(yè)套期保值實(shí)踐的指引，相應(yīng)加強(qiáng)規(guī)范化管理和監(jiān)督檢查工作。

著力發(fā)展國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)。我國(guó)企業(yè)要真正從套期保值中有效受益，還應(yīng)立足發(fā)揮國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的平臺(tái)作用，需要強(qiáng)大的期貨服務(wù)業(yè)支撐。目前國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)在結(jié)構(gòu)體系、工具提供、交易機(jī)制和市場(chǎng)深度廣度，以及期貨產(chǎn)業(yè)在鏈條和核心競(jìng)爭(zhēng)力等方面，還存在進(jìn)一步發(fā)展壯大的空間。

期貨產(chǎn)業(yè)要改變營(yíng)銷和服務(wù)模式。期貨服務(wù)機(jī)構(gòu)要改變經(jīng)營(yíng)思維，在服務(wù)中盡可能幫助企業(yè)制定科學(xué)的保值方案和計(jì)劃，在法律法規(guī)限度內(nèi)提供必要的后續(xù)跟蹤和深度服務(wù)。此外，還可以探索建立專業(yè)機(jī)構(gòu)為企業(yè)開展套期保值業(yè)務(wù)提供進(jìn)一步高端服務(wù)的機(jī)制。