春節(jié)長(zhǎng)假期間，LME銅價(jià)維持整理態(tài)勢(shì)。中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整尚未結(jié)束，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期一直存在，全球銅供應(yīng)依舊寬松，銅價(jià)反彈難改下行趨勢(shì)，預(yù)計(jì)最高反彈位置在44000元/噸左右，之后將繼續(xù)下行。

利多因素僅支撐階段性上行

2月以來(lái)，銅價(jià)出現(xiàn)8%左右的反彈。究其原因，一是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)加息保持耐心，使得加息預(yù)期對(duì)銅價(jià)的壓制作用減弱；二是中國(guó)央行全面降準(zhǔn)，投資者預(yù)期未來(lái)幾個(gè)月將繼續(xù)降息或降準(zhǔn)；三是俄羅斯、德國(guó)、法國(guó)與烏克蘭達(dá)成明斯克協(xié)議，一定程度緩解了市場(chǎng)緊張情緒，提升了投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好；四是人民幣貶值告一段落，國(guó)內(nèi)銅貿(mào)易商對(duì)融資銅庫(kù)存流出的擔(dān)憂略有緩解。但這些因素都是短期因素，不能改變長(zhǎng)期銅供應(yīng)寬松的格局。

銅需求增速將繼續(xù)回落

2014年10月以來(lái)，美國(guó)制造業(yè)復(fù)蘇力度領(lǐng)先其他主要經(jīng)濟(jì)體，房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇力度顯著加強(qiáng)，消費(fèi)者信心指數(shù)創(chuàng)出階段性新高，失業(yè)率回落至6%以下。雖然2009年以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主要得益于閑置資源的重新利用，具有一定的脆弱性，但美國(guó)依舊是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭最猛的經(jīng)濟(jì)體。因此，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期將持續(xù)存在。

1月中國(guó)70個(gè)大中城市房?jī)r(jià)、商品房銷售面積增速等數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整遠(yuǎn)未結(jié)束，因而銅實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求將受到抑制。為了防止經(jīng)濟(jì)過(guò)快回落，中國(guó)央行啟動(dòng)了降息與全面降準(zhǔn)，人民幣貶值預(yù)期加強(qiáng)，外匯占款連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，這將對(duì)融資銅的需求產(chǎn)生持續(xù)的抑制作用。

銅供應(yīng)相對(duì)充足

根據(jù)國(guó)際銅業(yè)研究小組數(shù)據(jù)，未來(lái)3年精銅供應(yīng)增速將在5%—7%，遠(yuǎn)超全球經(jīng)濟(jì)增速。全球銅供應(yīng)相對(duì)寬松的格局將延續(xù)數(shù)年。截至2月24日，LME銅庫(kù)存已經(jīng)從2014年10月初的15萬(wàn)噸攀升至29萬(wàn)噸，上期所銅庫(kù)存也從階段性低點(diǎn)7.3萬(wàn)噸攀升至15.4萬(wàn)噸，這顯示出銅供應(yīng)略微過(guò)剩，企業(yè)賣出保值需求增加。

小結(jié)

支持銅價(jià)2月以來(lái)反彈的因素主要是短期因素，支撐作用有限。美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期、人民幣貶值預(yù)期和中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速緩慢回落共同決定了銅價(jià)的中長(zhǎng)期下行趨勢(shì)。預(yù)計(jì)銅價(jià)反彈的極限位置在44000元/噸一線，反彈結(jié)束后，銅價(jià)將繼續(xù)走低，有可能觸及35000元/噸一線。在策略上，投資者可待反彈乏力后輕倉(cāng)做空，生廠商和貿(mào)易商可以考慮逢高賣出保值。