國內糖價經過2015年1月份的恢復性上漲以后，期貨價格較現(xiàn)貨價格升水幅度有所擴大。在國際糖價大幅回落的背景下，我們認為期貨價格回調整固的概率較大。

利空因素再次襲擊國際市場

2014/2015榨季巴西減產已成事實，其利好效應基本兌現(xiàn)。而印度方面利空不斷，先是印度食糖產量同比增加15%，之后印度考慮補貼出口140萬噸原糖，并謀求將進口關稅由25%提高至40%。2014/2015榨季全球食糖供應形勢是略微寬松的，國際食糖組織預計全榨季供應過剩47.3萬噸。印度的出口無疑令原本較為疲軟的市場進一步弱化。

控制進口量的不確定性增加

2014/2015榨季國內食糖產需缺口料在280萬—300萬噸，巨大的產需缺口是促使糖價大幅回升的邏輯基礎，而限制進口量無疑為糖價上漲增加了底氣。由于國際糖價繼續(xù)回落，配額內進口價格下降至3500元/噸，配額外進口價格下降至4460元/噸，巨大的進口利潤增添了市場的擔憂。我們認為，進口量是國內糖市的最后一道防火墻，如果進口量沒有如預期一樣得到控制，那么國內價格可能大幅回落，從而導致牛市預期落空。

市場進入傳統(tǒng)消費淡季

雖然糖價牛市預期已經形成，但是推動食糖價格上漲的力量還較為單薄，去庫存仍是糖市主旋律。

相比去年同期，今年貿易商補庫意愿強烈，但是終端消費起色不大，因此糖廠庫存只是轉移至中間商，而不是被終端消耗掉了。未來兩個月是傳統(tǒng)消費淡季，貿易商繼續(xù)補庫的意愿下降，這將對未來糖廠銷售進度產生影響。

我們認為，現(xiàn)貨價格需要在相對低位運行足夠長的時間以刺激消費，因為高價格不僅會影響產業(yè)鏈中下游的補庫熱情，還會抑制終端的消費，畢竟淀粉糖的優(yōu)勢仍較為明顯。

整體而言，我們認為食糖市場基本面階段性利空，期現(xiàn)聯(lián)動效應逐漸減弱。未來期現(xiàn)價差收窄是大概率事件，且不排除現(xiàn)貨價格出現(xiàn)回調的風險。