由于外匯占款下降和節(jié)前資金需求增加，市場對(duì)于資金的需求上升。央行[微博]出于托底經(jīng)濟(jì)的考慮，近期持續(xù)推出刺激政策，市場利率并沒有明顯上升。由于1月CPI僅為0.8%，市場對(duì)于后期央行降息的預(yù)期加強(qiáng)。我們認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)下滑的大背景下，未來寬松的貨幣環(huán)境將會(huì)成為常態(tài)，國債的價(jià)格也將處于高位。

外資流出造成資金缺乏，市場急需央行補(bǔ)血

每年春節(jié)前期，企業(yè)將會(huì)大面積回籠資金開始財(cái)務(wù)結(jié)算并進(jìn)行年前備貨，個(gè)人消費(fèi)者也將開始購置年貨。因此，市場對(duì)于資金的需求將會(huì)大幅增加，往年春節(jié)期間隔夜拆借利率都出現(xiàn)了大幅走高。

央行公布的數(shù)據(jù)顯示，2014年12月金融機(jī)構(gòu)外匯占款為294090.46億元，較2014年11月下降1183.65億元，環(huán)比下降0.40%，對(duì)外占款的下跌量為2007年12月以來的最高值。外匯占款上千億元的下降，一方面是人民幣貶值造成的，另一方面也反映出國際投資者不看好中國經(jīng)濟(jì)，紛紛撤資。

IPO重啟以來，股票市場起到了新“蓄水池”的作用。特別是去年12月，吸納市場資金達(dá)到194億元以上。雖然目前數(shù)據(jù)還沒有公布，但是市場預(yù)估今年1月IPO吸納資金在120億元左右，新股的發(fā)行也造成了資金的短缺。

受上述三個(gè)原因的影響，近期市場對(duì)于資金的需求呈現(xiàn)增加的態(tài)勢，不利國債的上漲。

刺激政策頻繁出臺(tái)救市，融資成本受到壓制

由于前期資金趨緊，央行頻出寬松貨幣政策安撫市場情緒。1月央行延續(xù)了總額為2800億元的MLF（中期借貸便利），資金趨緊的局面初步緩解。1月22日，央行開啟了中止近一年的逆回購，總額為500億元。之后央行分別進(jìn)行了兩次7天期的逆回購（額度分別為300億元、350億元），兩次14天期的逆回購（額度分別為250億元、800億元），兩次21天期的逆回購（額度分別為550億元、800億元），四次28天期的逆回購（額度為300億元、450億元、550億元、300億元）。截至發(fā)稿，市場仍然存在總額4000億元的逆回購資金，流動(dòng)性緊缺的局面進(jìn)一步得到緩解。另外，2月4日央行決定，自2015年2月5日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5%。

近期央行寬松政策頻出，緩解了資金壓力，降低了融資水平，促成了國債期貨近期的上漲行情。臨近春節(jié)，市場進(jìn)入流動(dòng)性需求旺季。為了避免經(jīng)濟(jì)硬著陸，央行勢必會(huì)在未來很長一段時(shí)間內(nèi)維持寬松的貨幣政策，市場對(duì)央行降息的預(yù)期再度升溫。寬松的流動(dòng)性奠定了國債期貨易漲難跌的格局。