判斷股指未來(lái)走勢(shì)的關(guān)鍵在于兩方面：一是如何在多種影響因素中找到影響當(dāng)前股指行情的最核心因素。這既包括宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、政策走向和資金松緊等中長(zhǎng)期因素，也包括市場(chǎng)情緒、資金動(dòng)向等短期因素；二是如何解讀核心因素，并推斷其未來(lái)的變動(dòng)方向。

簡(jiǎn)言之，判斷股指行情歸根結(jié)底就是“尋找核心變量+解讀推斷”。即首先尋找出影響股指變動(dòng)的核心因素，再對(duì)其進(jìn)行解讀并推斷其未來(lái)變動(dòng)方向，最終推斷股指的變動(dòng)趨勢(shì)。

企業(yè)盈利是影響股指的核心因素

影響股指的因素分為短期因素和中長(zhǎng)期因素。短期因素通常具有一定的隨機(jī)性和不可預(yù)測(cè)性，其影響股指的邏輯也難以合理并充分地解釋。中長(zhǎng)期因素通常具有較強(qiáng)的邏輯性，更容易合理解釋和進(jìn)行預(yù)測(cè)。因此，在實(shí)際的分析中，我們通常更加關(guān)注中長(zhǎng)期因素的解讀和預(yù)測(cè)。這不僅更加具有現(xiàn)實(shí)可行性，而且也可以幫助我們把握股指中長(zhǎng)期的大趨勢(shì)。

股市與經(jīng)濟(jì)之間的聯(lián)系是“企業(yè)盈利”，這是股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表的真正含義和本質(zhì)所在。我們通過(guò)分析美歐亞洲主要證券市場(chǎng)在歷史中所產(chǎn)生的牛市背景后發(fā)現(xiàn)，絕大多數(shù)的大牛市都是在GDP增速回落的過(guò)程中產(chǎn)生的。但在幾乎所有的牛市中，上市公司盈利均呈現(xiàn)明顯的回升態(tài)勢(shì)。這意味著企業(yè)盈利才是影響股指走勢(shì)的核心因素。

從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，如果僅僅依靠GDP增速來(lái)判斷股市走向，顯然只看到了表面而未看到本質(zhì)。如果僅以中國(guó)GDP增速回落將成為常態(tài)來(lái)判斷A股不可能產(chǎn)生牛市，這就是完全錯(cuò)誤的觀點(diǎn)。GDP增速高通常預(yù)示企業(yè)盈利改善，但GDP增速低卻并不意味企業(yè)盈利就必然下行。相反，在GDP增速降低的背景下，往往更容易觸發(fā)創(chuàng)新和變革，從而提升企業(yè)的全要素生產(chǎn)率，進(jìn)而提升企業(yè)盈利水平。

因此，我們對(duì)未來(lái)股指走向的判斷便轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)上市公司盈利的判斷和預(yù)測(cè)。

企業(yè)盈利向好支撐A股牛市

據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，截至2月11日，公布2014年業(yè)績(jī)預(yù)告和業(yè)績(jī)快報(bào)的A股上市公司共計(jì)2092家，占比達(dá)近80%。其中中小板和創(chuàng)業(yè)板的披露率達(dá)到100%，主板披露率達(dá)到約70%。已披露的2014年上市公司年報(bào)主要體現(xiàn)出兩方面信息：

一是上市公司整體盈利情況向好，部分行業(yè)盈利改善明顯。在已預(yù)告盈利的上市公司中，預(yù)增的公司家數(shù)占比達(dá)到58%。2014年全年凈利潤(rùn)同比均值達(dá)到18.2%，其中凈利潤(rùn)同比為0—60%的公司占比達(dá)到46%。2014年四季度凈利潤(rùn)同比均值為28.6%。這顯示上市公司整體盈利情況向好，且四季度盈利加速改善。分行業(yè)看，非銀金融、煤炭等行業(yè)的盈利改善最為明顯。

二是中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司盈利改善最為可觀。根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)和業(yè)績(jī)預(yù)告，2014年創(chuàng)業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)凈利潤(rùn)同比均值分別為21.6%和26.1%，而前三季度分別為15.9%和20.8%。顯示出創(chuàng)業(yè)板上市公司四季度凈利潤(rùn)加速改善。與此類似，2014年中小板和中小板指數(shù)凈利潤(rùn)同比均值分別為20.4%和19.4%，而前三季度分別為15.9%和20.8%，同樣呈現(xiàn)盈利加速改善跡象。

整體來(lái)看，2014年年報(bào)顯示上市公司盈利整體向好，且四季度加速改善跡象明顯。展望后市，我們判斷企業(yè)盈利向好的格局仍將維持，主要源自兩方面因素：

一是企業(yè)成本端有望繼續(xù)改善。目前PPI-PPIRM處于歷史較高水平，對(duì)企業(yè)毛利率形成支撐。同時(shí)，目前油價(jià)處于下行周期，也有利于觸發(fā)企業(yè)毛利率上行。

二是寬松環(huán)境將持續(xù)存在，有利于降低資金成本，對(duì)改善企業(yè)盈利形成利好?！?014年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》顯示出加大信貸投放和放松地產(chǎn)的明顯信號(hào)。同時(shí)，央行自去年11月降息之后也用實(shí)際行動(dòng)宣告了寬松周期的開(kāi)啟。

綜合來(lái)看，2014年上市公司年報(bào)顯示企業(yè)盈利向好，且四季度呈現(xiàn)凈利潤(rùn)同比加速改善的態(tài)勢(shì)。未來(lái)企業(yè)成本端的持續(xù)改善和寬松環(huán)境也有利于促使企業(yè)盈利持續(xù)向好。由此推論，股指的牛市格局遠(yuǎn)未結(jié)束。盡管春節(jié)長(zhǎng)假的來(lái)臨降低市場(chǎng)交易熱情，政策風(fēng)險(xiǎn)也對(duì)行情產(chǎn)生擾動(dòng)，但股指中長(zhǎng)線牛市格局依然明顯。投資者在未來(lái)逢低做多股指仍較適宜。