周一A股在50ETF期權(quán)上市的帶動(dòng)下發(fā)動(dòng)了一波藍(lán)籌行情，滬指也一度在券商和保險(xiǎn)板塊的帶動(dòng)下上沖至3119.03高點(diǎn)。但截至收盤，券商板塊由盤中的高點(diǎn)1164.04點(diǎn)回落至1145.67點(diǎn)。個(gè)股漲幅除西部證券漲停外，東吳證券、興業(yè)證券封板也都打開。對(duì)比此前券商板塊在去年12月16日和12月26日的表現(xiàn)來看，目前市場(chǎng)跟風(fēng)積極性不強(qiáng)，整體依然表現(xiàn)弱勢(shì)。

2015年以來，本輪反彈引領(lǐng)板塊券商、銀行、保險(xiǎn)等權(quán)重板塊整體呈現(xiàn)高位振蕩，波動(dòng)明顯加大。這反映了前期支撐股市上漲的因素正在逐步與實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本面相背離的事實(shí)。另一方面，由于權(quán)重藍(lán)籌估值一定程度被修復(fù)，增量資金的推動(dòng)作用在逐步減弱。目前市場(chǎng)上行的動(dòng)力支撐來源于改革政策預(yù)期以及貨幣政策的進(jìn)一步寬松預(yù)期。然而，上周央行降準(zhǔn)也僅僅使得上周四滬深300高開逾2.5%，隨后股指仍然延續(xù)弱勢(shì)。

我們認(rèn)為，目前央行貨幣政策仍將繼續(xù)保持穩(wěn)健和松緊適度，同時(shí)上證50ETF期權(quán)上市有望再度激活藍(lán)籌股行情，A股結(jié)構(gòu)性牛市格局沒有改變。但近期影響市場(chǎng)的主要因素是新股及春節(jié)提現(xiàn)等因素造成的資金面壓力，以及股市杠桿資金的整頓。在以上兩方面因素的影響下，春節(jié)假期前僅剩6個(gè)交易日里，A股市場(chǎng)活躍程度不會(huì)太高。

一方面，杠桿資金的整頓初見成效。1月中旬以來，證監(jiān)會(huì)處罰兩融業(yè)務(wù)違規(guī)券商，從公布兩融檢查處理結(jié)果到銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)規(guī)范委托貸款業(yè)務(wù)，再到上周五出臺(tái)對(duì)傘形信托禁止代銷等一系列動(dòng)作來看，監(jiān)管層“去杠桿”的決心較大。不僅場(chǎng)內(nèi)存量資金面臨“去杠桿”效應(yīng)，場(chǎng)外增量資金的入場(chǎng)規(guī)模也將受到影響。

從中長(zhǎng)期來看，規(guī)范融資融券，降低市場(chǎng)杠桿率、對(duì)資金違規(guī)行為查處后可以使得股市在長(zhǎng)期趨勢(shì)下更加健康發(fā)展。另外，管理層的意愿不能改變市場(chǎng)對(duì)于A股長(zhǎng)期牛市的預(yù)期，未來其影響力也將逐漸減弱。但從短期來看，這種持續(xù)性的政策出臺(tái)短期勢(shì)必影響股市的走勢(shì)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年1月新開的融資融券賬戶數(shù)量為32萬戶，為最近五個(gè)月的新低。而去年12月新開兩融賬戶數(shù)超過70萬戶，創(chuàng)下歷史新高。市場(chǎng)交易活躍度的降低也導(dǎo)致滬深300指數(shù)連續(xù)三周收跌。

另一方面，A股即將面臨新股的密集發(fā)行，短線將對(duì)市場(chǎng)造成沖擊。雖然央行上周通過公開市場(chǎng)操作實(shí)現(xiàn)凈投放900億元人民幣，但市場(chǎng)成交額卻較前一周繼續(xù)明顯萎縮。這與本周新股密集申購(gòu)有較大關(guān)系。本周24只新股計(jì)劃發(fā)行12.42億股，預(yù)計(jì)打新凍結(jié)資金將超過2.5萬億元，這些資金全部解凍需要到春節(jié)前的最后一個(gè)交易日。

同時(shí)，受市場(chǎng)低迷的影響，賺錢效應(yīng)日益減弱，觀望氣氛也日漸濃厚。目前市場(chǎng)明顯處于弱勢(shì)調(diào)整中，再次陷入存量資金博弈之中。在新增資金入場(chǎng)之前，本周不排除進(jìn)一步走軟的可能。

總體來看，春節(jié)臨近，資金觀望氛圍較濃。從歷年春節(jié)前后市場(chǎng)的表現(xiàn)來看，除2013年節(jié)前持續(xù)上漲、節(jié)后開始調(diào)整外，2009—2014年春節(jié)前一周開始到春節(jié)后市場(chǎng)都呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。我們認(rèn)為節(jié)前股指或?qū)⒀永m(xù)調(diào)整的態(tài)勢(shì)。節(jié)后如果外圍市場(chǎng)沒有“黑天鵝”影響，A股市場(chǎng)再度走強(qiáng)的機(jī)會(huì)增加，并有望重回上升通道。