近1個(gè)月以來，鄭糖自底部突破了持續(xù)三個(gè)多月的振蕩區(qū)間，而上周至今，主力合約1505持倉已有驟減之意，主力多頭出現(xiàn)分歧。那么未來鄭糖獨(dú)立于外盤的行情能否繼續(xù)演繹呢？筆者認(rèn)為，隨著國內(nèi)春節(jié)備貨期的結(jié)束，現(xiàn)貨市場(chǎng)繼續(xù)堅(jiān)挺的動(dòng)能在逐步減弱，商業(yè)庫存向消費(fèi)終端的轉(zhuǎn)移仍需過程，內(nèi)外巨大價(jià)差的牽制，無疑為鄭糖上行增添較大壓力，后續(xù)內(nèi)外價(jià)差回歸的概率較大。

　　全球去庫存化之路艱難

　　全球多數(shù)主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量均增加的預(yù)期較為一致，巴西中南部產(chǎn)量預(yù)估也不例外，雖然1月降雨量低于平均水平，但市場(chǎng)依舊預(yù)估巴西2015/2016年度至少壓榨甘蔗5.85億—5.9億噸。因此，巴西在2015年4月開榨后，預(yù)計(jì)供給依舊充裕，再加上目前庫存尚未得到充分消化，而巴西雷亞爾貨幣貶值過程似乎仍未告終，原糖后市壓力仍不容小覷。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2013/2014榨季，全球食糖庫存為7608.27萬噸，相當(dāng)于2013/2014榨季全年消費(fèi)量的43.33%，庫存消費(fèi)比高達(dá)43.33%。國內(nèi)方面，盡管1月各產(chǎn)區(qū)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)表現(xiàn)靚麗，但背后是工業(yè)庫存向商業(yè)庫存的轉(zhuǎn)移，商業(yè)庫存能否最終向終端消費(fèi)轉(zhuǎn)移仍有待觀察，尤其是春節(jié)備貨期臨近尾聲，節(jié)后又是消費(fèi)偏淡的時(shí)期，筆者并不樂觀。

　　糖價(jià)繼續(xù)上行壓力較大

　　由于糖價(jià)以及甘蔗收購價(jià)連續(xù)下降，蔗農(nóng)僅有微利甚至虧損，糖業(yè)集團(tuán)也連年虧損，甘蔗兌付款遲遲拖延。本榨季廣西、廣東、云南等主產(chǎn)區(qū)甘蔗面積出現(xiàn)了大幅下滑，平均面積下降10%—15%左右， 甚至有機(jī)構(gòu)預(yù)期下榨季減產(chǎn)面積將會(huì)更多。

　　但是隨著期現(xiàn)貨價(jià)格的不斷攀升，該預(yù)期正在悄然改變。目前糖價(jià)5000元/噸一線的價(jià)格，已經(jīng)處于各糖業(yè)集團(tuán)的成本之上，勢(shì)必將動(dòng)態(tài)調(diào)整未來的種植面積。就目前的原糖價(jià)格對(duì)國內(nèi)白糖現(xiàn)貨價(jià)格來說，配額外進(jìn)口利潤窗口已經(jīng)打開。鄭糖中期底部區(qū)域確立后，目前價(jià)格已經(jīng)在大多數(shù)糖廠的成本之上，后續(xù)繼續(xù)上行仍需外盤配合，脫離原糖走勢(shì)繼續(xù)獨(dú)立性行情演繹的概率逐步減少。

　　現(xiàn)貨價(jià)格節(jié)節(jié)攀升將終結(jié)

　　2015年1月之前，整體中下游庫存處于極低水平，中間商不再提前囤積現(xiàn)貨，貿(mào)易商庫存基本不到一周用量。而經(jīng)過1月期現(xiàn)貨價(jià)格的同期上漲，中間商備貨積極性有所提高，推升了現(xiàn)貨價(jià)格節(jié)節(jié)攀升。進(jìn)入2月以后，春節(jié)前的采購漸漸結(jié)束，國內(nèi)現(xiàn)貨已經(jīng)開始走弱。外盤方面，泰國的套保盤造成原糖快速回落，雖然基金空頭已經(jīng)減倉完畢，但商業(yè)套?？疹^大量增加壓制原糖反彈。

　　由于糖廠開榨壓力已經(jīng)完全釋放，國內(nèi)處于減產(chǎn)周期，使得市場(chǎng)對(duì)牛市有強(qiáng)烈預(yù)期，糖廠惜售心態(tài)嚴(yán)重，加上中間商大量囤積購買，1月現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)300元/噸以上的上漲，從而推動(dòng)盤面大幅上漲。但由于內(nèi)外價(jià)差巨大，配額外進(jìn)口利潤已經(jīng)300—400元/噸，特別是配額外白糖到港價(jià)格在4700元/噸左右，且目前配額外白糖進(jìn)口并沒有限制，故內(nèi)外價(jià)差巨大，最終造成榨季末結(jié)轉(zhuǎn)庫存再次嚴(yán)重過剩。目前中間商基本已經(jīng)采購?fù)戤叄掖汗?jié)消費(fèi)高峰即將結(jié)束，糖價(jià)上漲是對(duì)減產(chǎn)周期和牛市的預(yù)期。因此，后市糖價(jià)將逐漸回落，雖然短期進(jìn)口到港還沒有變成現(xiàn)實(shí)，但榨季末大量的結(jié)轉(zhuǎn)庫存必然又將對(duì)國內(nèi)形成壓制。

　　雖然短期白糖內(nèi)外價(jià)差或不能大幅回歸，但繼續(xù)擴(kuò)大的概率較小。盡管國內(nèi)減產(chǎn)，但由于內(nèi)外價(jià)差巨大，且全球播種面積并沒有下降，全球糖價(jià)并不具備牛市基礎(chǔ)，鄭糖多單還需謹(jǐn)慎。