時(shí)隔兩年，央行再度開啟降準(zhǔn)窗口，也是2014年11月降息以來，央行再度推出的全面寬松政策。由于期債前期連續(xù)走高，且2月5日逆回購利率仍持平，利好落地后，期債高開旋后振蕩下行。

此次降準(zhǔn)，意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大。1月中國官方PMI回落至49.8%，兩年以來首次低于榮枯線，弱于市場(chǎng)預(yù)期。2015年一季度的經(jīng)濟(jì)增長或弱于2014年四季度，開年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不樂觀，使得穩(wěn)增長的必要性增大。2014年11月央行降息以來，股市表現(xiàn)亮眼，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)并未受到明顯提振，導(dǎo)致央行遲遲未有進(jìn)一步動(dòng)作。此次，央行首次采用全面降準(zhǔn)結(jié)合定向降準(zhǔn)的方式為實(shí)體經(jīng)濟(jì)注入流動(dòng)性，增強(qiáng)了銀行的放款能力。

同時(shí)，資本外流也使得降準(zhǔn)勢(shì)在必行。此前，國家外管局公布，2014年四季度資本和金融項(xiàng)目逆差5595億元人民幣，創(chuàng)下自1998年以來最大季度赤字。人民幣貶值加之經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)走弱，使得資金流出態(tài)勢(shì)嚴(yán)峻，而美國的加息預(yù)期將加劇這一趨勢(shì)，降準(zhǔn)是對(duì)沖來自外匯占款渠道的基礎(chǔ)貨幣投放減少的有效手段。

本次降準(zhǔn)將釋放出資金6000億元以上。普遍降準(zhǔn)0.5個(gè)點(diǎn)將釋放出5000億元以上，加上對(duì)城商行和農(nóng)商行的定向降準(zhǔn)及對(duì)農(nóng)發(fā)行的額外降準(zhǔn)，保守估計(jì)釋放資金量應(yīng)在6000億元以上。春節(jié)臨近，走款需求增加，金融機(jī)構(gòu)備付增強(qiáng)，降低銀行融出意愿，加之5日繳準(zhǔn)和下周新股集中凍結(jié)期為10日—12日，此次降準(zhǔn)能有效緩解春節(jié)前資金緊張局勢(shì)。

與此同時(shí)，1月下旬，央行再度重啟逆回購，周四央行繼續(xù)開展了規(guī)模為300億元的逆回購操作，期限為28天，中標(biāo)利率為4.80%。逆回購利率居高不下，制約了短期利率水平繼續(xù)下降的空間。資金面上，仍需觀察春節(jié)時(shí)點(diǎn)因素和IPO擾動(dòng)的影響，期債短期或步入橫盤調(diào)整。

中期來看，寬松政策仍將持續(xù)，國債收益率下行趨勢(shì)仍未結(jié)束。若經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)走弱，進(jìn)一步降準(zhǔn)降息仍將提上日程，以補(bǔ)充流動(dòng)性，引導(dǎo)資金利率下行。未來貨幣政策寬松和經(jīng)濟(jì)下行將繼續(xù)推動(dòng)利率水平下移，期債慢牛行情將持續(xù)，但當(dāng)前國債收益率曲線過于平坦化，中長期下行空間受限。