隨著央行逆回購重啟以及期指的疲軟，國債期貨強勢上行，逼近前期高點。究竟是觸頂回落還是突破前高重拾升勢，期債面臨方向選擇。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)低迷，股市短期風險增大

周末公布的中國1月官方制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）持續(xù)回落至49.8，大幅不及預期及前值。這是該數(shù)據(jù)自2012年10月以來首次跌破50榮枯線。觀察歷年數(shù)據(jù)，1月的PMI都存在一定的下滑，因此本次PMI數(shù)據(jù)回落存在一定的季節(jié)性因素。但是也反映出國內(nèi)制造業(yè)收縮，經(jīng)濟形勢面臨困境已成為現(xiàn)實。

本輪股市的上漲行情，很大程度上是由市場無風險利率下降以及居民資產(chǎn)配置的轉(zhuǎn)移推動的。隨著市場估值的恢復，做多資金并未看到基本面的改善，上漲的熱情等來的卻是冰冷的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，前期獲利盤開始兌現(xiàn)浮盈。經(jīng)濟的長期底部徘徊，并不能支持股市行情的走牛。因此，春節(jié)前股市大幅反彈將成為資金逃離的機會。經(jīng)濟基本面的低迷，加上前期受到股市分流的資金存在重新入場配置債券的可能，債券市場收益率存在繼續(xù)下行的空間。

新股申購及春節(jié)臨近恐加大資金壓力

新股申購及春節(jié)臨近恐加大資金壓力。1月末央行重啟逆回購，市場資金面重回寬松。元旦以來，新股發(fā)行節(jié)奏明顯加快，每批發(fā)行的新股數(shù)量也大幅增加。上周五證監(jiān)會公布新一批24家新股IPO，將于下周密集申購，這無疑攪動了資金面的平靜。上周二銀行間同業(yè)拆放利率隔夜報2.889%，上漲7.6個基點；7天報4.257%，上漲23.1個基點。短期利率出現(xiàn)明顯上行，新股申購的沖擊不容小覷。

隨著春節(jié)臨近，資金的季節(jié)性緊張也需要引起市場的足夠重視。未來半個月，資金面的趨緊將成為常態(tài)。

人民幣貶值恐引發(fā)資金外流

人民幣貶值恐引發(fā)資金外流。由于除美國外全球各大央行競相寬松，人民幣兌美元貶值壓力不斷升溫。中國央行的連續(xù)放水也加劇了人民幣的貶值預期。上周人民幣即期匯率連續(xù)兩日觸及漲跌幅限制，引起市場對于人民幣匯率將大幅下跌的預測。人民幣貶值將引發(fā)國際資金加速流出中國，加劇國內(nèi)的資金面波動。我們認為，目前人民幣匯率的短期波動不太會對未來資金面產(chǎn)生長遠影響。即期匯率的短時間波動對經(jīng)濟影響較為有限，目前央行在公開市場進行資金投放也是對匯率市場的對沖操作。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)的低迷，股市走牛面臨較大考驗。通脹的下行幅度超過預期，也給后期央行進一步寬松留下空間。但是在確認利率下行周期開啟的同時，我們也不應過分樂觀。債券牛市已進行一年有余，收益率進一步下行空間有限。獲利盤的巨大也將加劇市場的調(diào)整。TF1503連續(xù)三次沖擊98一線均無功而返，上行壓力巨大。近期在春節(jié)季節(jié)性因素以及新股申購的沖擊下，期債短期突破上行可能性不大。因此，我們認為，春節(jié)前期債突破尚需時日，短期還將維持高位振蕩。