隨著央行逆回購重啟以及期指的疲軟，國債期貨強勢上行，逼近前期高點。究竟是觸頂回落還是突破前高重拾升勢，期債面臨方向選擇。

經濟數(shù)據(jù)繼續(xù)低迷，股市短期風險增大

周末公布的中國1月官方制造業(yè)采購經理指數(shù)（PMI）持續(xù)回落至49.8，大幅不及預期及前值。這是該數(shù)據(jù)自2012年10月以來首次跌破50榮枯線。觀察歷年數(shù)據(jù)，1月的PMI都存在一定的下滑，因此本次PMI數(shù)據(jù)回落存在一定的季節(jié)性因素。但是也反映出國內制造業(yè)收縮，經濟形勢面臨困境已成為現(xiàn)實。

本輪股市的上漲行情，很大程度上是由市場無風險利率下降以及居民資產配置的轉移推動的。隨著市場估值的恢復，做多資金并未看到基本面的改善，上漲的熱情等來的卻是冰冷的經濟數(shù)據(jù)，前期獲利盤開始兌現(xiàn)浮盈。經濟的長期底部徘徊，并不能支持股市行情的走牛。因此，春節(jié)前股市大幅反彈將成為資金逃離的機會。經濟基本面的低迷，加上前期受到股市分流的資金存在重新入場配置債券的可能，債券市場收益率存在繼續(xù)下行的空間。

新股申購及春節(jié)臨近恐加大資金壓力

新股申購及春節(jié)臨近恐加大資金壓力。1月末央行重啟逆回購，市場資金面重回寬松。元旦以來，新股發(fā)行節(jié)奏明顯加快，每批發(fā)行的新股數(shù)量也大幅增加。上周五證監(jiān)會公布新一批24家新股IPO，將于下周密集申購，這無疑攪動了資金面的平靜。上周二銀行間同業(yè)拆放利率隔夜報2.889%，上漲7.6個基點；7天報4.257%，上漲23.1個基點。短期利率出現(xiàn)明顯上行，新股申購的沖擊不容小覷。

隨著春節(jié)臨近，資金的季節(jié)性緊張也需要引起市場的足夠重視。未來半個月，資金面的趨緊將成為常態(tài)。

人民幣貶值恐引發(fā)資金外流

人民幣貶值恐引發(fā)資金外流。由于除美國外全球各大央行競相寬松，人民幣兌美元貶值壓力不斷升溫。中國央行的連續(xù)放水也加劇了人民幣的貶值預期。上周人民幣即期匯率連續(xù)兩日觸及漲跌幅限制，引起市場對于人民幣匯率將大幅下跌的預測。人民幣貶值將引發(fā)國際資金加速流出中國，加劇國內的資金面波動。我們認為，目前人民幣匯率的短期波動不太會對未來資金面產生長遠影響。即期匯率的短時間波動對經濟影響較為有限，目前央行在公開市場進行資金投放也是對匯率市場的對沖操作。

經濟數(shù)據(jù)的低迷，股市走牛面臨較大考驗。通脹的下行幅度超過預期，也給后期央行進一步寬松留下空間。但是在確認利率下行周期開啟的同時，我們也不應過分樂觀。債券牛市已進行一年有余，收益率進一步下行空間有限。獲利盤的巨大也將加劇市場的調整。TF1503連續(xù)三次沖擊98一線均無功而返，上行壓力巨大。近期在春節(jié)季節(jié)性因素以及新股申購的沖擊下，期債短期突破上行可能性不大。因此，我們認為，春節(jié)前期債突破尚需時日，短期還將維持高位振蕩。