春節(jié)期間，餐飲旺盛。養(yǎng)殖企業(yè)的采購需求集中釋放，一般會刺激豆粕價(jià)格上漲。但今年的情況略有不同。2015年元旦豬價(jià)走出一波震蕩下行走勢。在供應(yīng)相對確定性增長，而需求拉動有限的下，我們判斷，春節(jié)行情或爽約，豆粕可能將低調(diào)過節(jié)。

隨著北美大豆出口逐漸步入淡季，市場關(guān)注重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到南美。南美大豆生長處于關(guān)鍵期，早熟大豆處于灌漿期，部分開始收割；晚熟大豆處于開花期，兩者對于水分的需求都較大。

我們跟蹤指標(biāo)顯示，厄爾尼諾仍處于醞釀區(qū)間。厄爾尼諾會造成巴西中南部干旱，東北地區(qū)多雨，考慮巴西大豆主產(chǎn)區(qū)在中東部地區(qū)，厄爾尼諾影響或相對有限。我們判斷巴西、阿根廷天氣的炒作持續(xù)時(shí)間不會太長，利多可能有限?？傮w上，豆類市場仍面臨供應(yīng)給確定性增長的壓力。

美國國會預(yù)算辦公室發(fā)布的基準(zhǔn)線預(yù)測報(bào)告顯示，2015年美國農(nóng)戶將減少玉米播種面積，提高大豆播種面積，但是由于單產(chǎn)預(yù)期下滑，因此今年美國大豆產(chǎn)量將低于上年創(chuàng)紀(jì)錄的水平。美國國會預(yù)算辦公室預(yù)計(jì)今年美國大豆播種面積預(yù)計(jì)為8600萬英畝，高于2014年的8370萬英畝。2015年美國大豆產(chǎn)量將達(dá)到38.29億蒲式耳，低于2014年創(chuàng)紀(jì)錄的39.7億蒲式耳。我們認(rèn)為未來需要持續(xù)關(guān)注美豆/美玉米的比值，當(dāng)前比值逼近2.5平衡線，3月底美國農(nóng)業(yè)部將公布農(nóng)作物種植意向報(bào)告，未來兩個(gè)月美豆/美玉米比值的走勢將影響2015/2016年度大豆種植面積增減。

中國大豆進(jìn)口量2013/2014年創(chuàng)歷史新高，2月將季節(jié)性回落。2013/2014年中國大豆進(jìn)口量持續(xù)走高，年累計(jì)進(jìn)口量創(chuàng)歷史新高，達(dá)到7036萬噸。自2014年10月以來，2014/2015年度累計(jì)進(jìn)口量比上年度持平略低，仍處于歷史高位。不過按照季節(jié)性規(guī)律，1、2月大豆進(jìn)口量將較12月明顯回落，屆時(shí)將減緩大豆到港供應(yīng)壓力。

從美豆周度出現(xiàn)銷售報(bào)告看，中國取消美豆訂單的行為增加，因采購持續(xù)轉(zhuǎn)向南美市場。南美大豆主產(chǎn)州馬托格羅索的大豆收割完成7.7%，去年同期為5.8%。目前美元維持強(qiáng)勢，南美農(nóng)民銷售意愿較強(qiáng)。南美豆拋壓也壓制美豆價(jià)格。

油廠豆粕庫存緩慢走高。去年12月份油廠開機(jī)率持續(xù)高于50%，最高達(dá)到57.2%，僅略低于年初水平。12月油廠開機(jī)率主要為執(zhí)行前期豆粕合同。因?yàn)槎蛊商嶝浟肯鄬Φ陀诙蛊僧a(chǎn)量，油廠豆粕庫存呈回升走勢。預(yù)計(jì)豆粕庫存攀升將逼停油廠開工，進(jìn)入1月油廠開機(jī)率呈走低趨勢。

中國飼料月度產(chǎn)量2014年4月見底，之后連續(xù)走高，不過10月再次出現(xiàn)下跌。飼料的當(dāng)期產(chǎn)量變動基本與生豬存欄量變動保持一致。計(jì)算兩者當(dāng)月同比變動值的相關(guān)系數(shù)為0.49。

參考當(dāng)前生豬價(jià)格表現(xiàn)和生豬存欄走勢，我們判斷一季度生豬價(jià)格仍將延續(xù)低迷，春節(jié)消費(fèi)的提振作用可能有限，豆粕銷售或?qū)⑼静煌Ｗ蠲黠@的是，持續(xù)走低的存欄將限制當(dāng)期豆粕消費(fèi)量，不利于豆粕價(jià)格回升，預(yù)計(jì)豆粕價(jià)格或低調(diào)過節(jié)。

生豬價(jià)格元旦節(jié)后持續(xù)走低，臨近春節(jié)一個(gè)月豬價(jià)不漲反降，表明下游消費(fèi)并未出現(xiàn)爆發(fā)式增長。生豬存欄在2014年10月再度下跌，目前存欄創(chuàng)2009年以來最低點(diǎn)；另一方面生豬價(jià)格震蕩偏弱。

2014年生豬養(yǎng)殖幾乎全年虧損，冬季各地多有疫情發(fā)生，導(dǎo)致養(yǎng)殖戶出欄行為增加，補(bǔ)欄不積極，仔豬價(jià)格持續(xù)低迷。仔豬價(jià)格創(chuàng)2014年以來最低點(diǎn)，并逼近2010年歷史低點(diǎn)16.68元/公斤。

市場表現(xiàn)看，當(dāng)前豆粕價(jià)格遠(yuǎn)期曲線斜率為正，此前增產(chǎn)周期市場近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的格局已經(jīng)改變。市場轉(zhuǎn)為正常的遠(yuǎn)期升水市場。在無明顯利多情況下，市場遠(yuǎn)月大幅拉升的概率較小。

總體上，我們預(yù)計(jì)豆粕下游需求低迷狀態(tài)將貫穿一季度，料春節(jié)消費(fèi)對豆粕價(jià)格提振作用有限。豆粕在2月將低調(diào)過節(jié)，維持一季度逢高沽空思路。