春節(jié)期間，餐飲旺盛。養(yǎng)殖企業(yè)的采購需求集中釋放，一般會刺激豆粕價格上漲。但今年的情況略有不同。2015年元旦豬價走出一波震蕩下行走勢。在供應相對確定性增長，而需求拉動有限的下，我們判斷，春節(jié)行情或爽約，豆粕可能將低調過節(jié)。

隨著北美大豆出口逐漸步入淡季，市場關注重點轉移到南美。南美大豆生長處于關鍵期，早熟大豆處于灌漿期，部分開始收割；晚熟大豆處于開花期，兩者對于水分的需求都較大。

我們跟蹤指標顯示，厄爾尼諾仍處于醞釀區(qū)間。厄爾尼諾會造成巴西中南部干旱，東北地區(qū)多雨，考慮巴西大豆主產區(qū)在中東部地區(qū)，厄爾尼諾影響或相對有限。我們判斷巴西、阿根廷天氣的炒作持續(xù)時間不會太長，利多可能有限?？傮w上，豆類市場仍面臨供應給確定性增長的壓力。

美國國會預算辦公室發(fā)布的基準線預測報告顯示，2015年美國農戶將減少玉米播種面積，提高大豆播種面積，但是由于單產預期下滑，因此今年美國大豆產量將低于上年創(chuàng)紀錄的水平。美國國會預算辦公室預計今年美國大豆播種面積預計為8600萬英畝，高于2014年的8370萬英畝。2015年美國大豆產量將達到38.29億蒲式耳，低于2014年創(chuàng)紀錄的39.7億蒲式耳。我們認為未來需要持續(xù)關注美豆/美玉米的比值，當前比值逼近2.5平衡線，3月底美國農業(yè)部將公布農作物種植意向報告，未來兩個月美豆/美玉米比值的走勢將影響2015/2016年度大豆種植面積增減。

中國大豆進口量2013/2014年創(chuàng)歷史新高，2月將季節(jié)性回落。2013/2014年中國大豆進口量持續(xù)走高，年累計進口量創(chuàng)歷史新高，達到7036萬噸。自2014年10月以來，2014/2015年度累計進口量比上年度持平略低，仍處于歷史高位。不過按照季節(jié)性規(guī)律，1、2月大豆進口量將較12月明顯回落，屆時將減緩大豆到港供應壓力。

從美豆周度出現銷售報告看，中國取消美豆訂單的行為增加，因采購持續(xù)轉向南美市場。南美大豆主產州馬托格羅索的大豆收割完成7.7%，去年同期為5.8%。目前美元維持強勢，南美農民銷售意愿較強。南美豆拋壓也壓制美豆價格。

油廠豆粕庫存緩慢走高。去年12月份油廠開機率持續(xù)高于50%，最高達到57.2%，僅略低于年初水平。12月油廠開機率主要為執(zhí)行前期豆粕合同。因為豆粕提貨量相對低于豆粕產量，油廠豆粕庫存呈回升走勢。預計豆粕庫存攀升將逼停油廠開工，進入1月油廠開機率呈走低趨勢。

中國飼料月度產量2014年4月見底，之后連續(xù)走高，不過10月再次出現下跌。飼料的當期產量變動基本與生豬存欄量變動保持一致。計算兩者當月同比變動值的相關系數為0.49。

參考當前生豬價格表現和生豬存欄走勢，我們判斷一季度生豬價格仍將延續(xù)低迷，春節(jié)消費的提振作用可能有限，豆粕銷售或將旺季不旺。最明顯的是，持續(xù)走低的存欄將限制當期豆粕消費量，不利于豆粕價格回升，預計豆粕價格或低調過節(jié)。

生豬價格元旦節(jié)后持續(xù)走低，臨近春節(jié)一個月豬價不漲反降，表明下游消費并未出現爆發(fā)式增長。生豬存欄在2014年10月再度下跌，目前存欄創(chuàng)2009年以來最低點；另一方面生豬價格震蕩偏弱。

2014年生豬養(yǎng)殖幾乎全年虧損，冬季各地多有疫情發(fā)生，導致養(yǎng)殖戶出欄行為增加，補欄不積極，仔豬價格持續(xù)低迷。仔豬價格創(chuàng)2014年以來最低點，并逼近2010年歷史低點16.68元/公斤。

市場表現看，當前豆粕價格遠期曲線斜率為正，此前增產周期市場近強遠弱的格局已經改變。市場轉為正常的遠期升水市場。在無明顯利多情況下，市場遠月大幅拉升的概率較小。

總體上，我們預計豆粕下游需求低迷狀態(tài)將貫穿一季度，料春節(jié)消費對豆粕價格提振作用有限。豆粕在2月將低調過節(jié)，維持一季度逢高沽空思路。