去年普氏指數(shù)從年初的134.5美元跌至年末71.75美元，價(jià)格幾乎攔腰斬，整個(gè)2014年呈現(xiàn)出非常明顯的單邊下行走勢(shì)。進(jìn)入2015年，礦價(jià)長(zhǎng)期弱勢(shì)的局面將不會(huì)改變。不過(guò)，在跌破70美元的情況下，繼續(xù)下跌的難度加大，目前價(jià)格水平下下跌的節(jié)奏比趨勢(shì)更為關(guān)鍵。

供給預(yù)期需要修正

2014年鐵礦石價(jià)格呈現(xiàn)單邊下跌態(tài)勢(shì)，主要原因在于市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)幾年礦石擴(kuò)產(chǎn)預(yù)期不斷升溫。不過(guò)，從另一個(gè)角度來(lái)看，隨著礦價(jià)的不斷下跌，之前預(yù)計(jì)的潛在產(chǎn)能投放也會(huì)不斷收縮。

按我們調(diào)研的數(shù)據(jù)：主流礦在2015年產(chǎn)能增加幅度會(huì)低于大多市場(chǎng)人士預(yù)期，澳洲、巴西主流礦的增加產(chǎn)能投放合計(jì)是7200萬(wàn)噸左右。如果仍按照普氏維持在70美元附近，非主流礦減產(chǎn)5000萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)礦減產(chǎn)3000萬(wàn)噸，則全年礦山退出產(chǎn)能會(huì)超過(guò)新增產(chǎn)能。我們不認(rèn)為2015年礦山仍是一個(gè)產(chǎn)能供給嚴(yán)重過(guò)剩的格局。

總體上，市場(chǎng)對(duì)于礦石供給高過(guò)剩的預(yù)期需要修正，價(jià)格下跌后，主流礦的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃可能會(huì)延遲，而非主流礦和國(guó)內(nèi)礦很明顯在逐漸減產(chǎn)或停工。如果普氏指數(shù)維持在70美元/噸下方，2015年很可能出現(xiàn)階段性供不應(yīng)求。

市場(chǎng)重回半壟斷格局

2013年，非主流礦（除澳洲和巴西以外）出口至中國(guó)的增速整體在15%左右。去年，非主流礦出口占比及增速大幅下降，去年前11個(gè)月同比下降1600萬(wàn)噸。相比而言，自澳洲和巴西的進(jìn)口礦增速持續(xù)擴(kuò)大，同期澳洲進(jìn)口礦增速是30.66%，同比增加了11個(gè)百分點(diǎn)；巴西進(jìn)口礦增速是10.9%，同比增加了14個(gè)百分點(diǎn)。

2014年礦價(jià)下跌在大礦山的預(yù)料之中，它們通過(guò)以價(jià)換量搶占市場(chǎng)目的非常明顯。如果普氏持續(xù)在70美元/噸以下，我們可以認(rèn)為市場(chǎng)重新由競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)轉(zhuǎn)回半壟斷市場(chǎng)，礦山的話語(yǔ)權(quán)隨著非主流礦的退出會(huì)逐漸增強(qiáng)。

市場(chǎng)波動(dòng)率下降

鐵礦石港口庫(kù)存從去年6月中旬開(kāi)始持續(xù)下降，目前下降至9830萬(wàn)噸，降幅13.8%，顯示出2014年6月份后貿(mào)易商和鋼廠均在主動(dòng)去庫(kù)存，不再囤貨?？紤]到進(jìn)口量增速一直處在高位，港口庫(kù)存出現(xiàn)明顯下降，說(shuō)明去年下半年進(jìn)口礦消耗量并不低，這與華東華北地區(qū)鋼廠加大使用進(jìn)口礦有很大關(guān)系。

目前鋼廠對(duì)于鐵礦石按需采購(gòu)已達(dá)成共識(shí)。礦價(jià)長(zhǎng)期弱勢(shì)預(yù)期下，多數(shù)鋼廠均表示只會(huì)按照生產(chǎn)計(jì)劃維持合理庫(kù)存，原料和成材低庫(kù)存管理會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。

從期貨盤(pán)面看，去年11月底隨著礦價(jià)一波單邊趨勢(shì)結(jié)束后，持倉(cāng)也出現(xiàn)大幅下降，可以理解為在這一價(jià)位，多空資金都對(duì)未來(lái)市場(chǎng)無(wú)明確方向，金融市場(chǎng)的去杠桿也在進(jìn)行中。

從行業(yè)去杠桿、維持低庫(kù)存狀況看，礦石現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格很可能表現(xiàn)為波動(dòng)率下降的趨勢(shì)，單邊行情已經(jīng)走完。我們估計(jì)期貨主力合約振幅在25%左右，約120元。目前鐵礦石期貨在470元附近，明顯不利于短線投機(jī)資金操作，期貨流動(dòng)性會(huì)逐漸減少，也會(huì)減小期礦的中短期波動(dòng)幅度。

今年呈前高后低走勢(shì)

伴隨價(jià)格快速下跌，礦山產(chǎn)能的釋放預(yù)期需要修正，主流礦產(chǎn)能在2015年還有一定幅度增加，但很可能將低于預(yù)期，非主流礦和國(guó)內(nèi)礦在退出。我們預(yù)計(jì)2015年礦山產(chǎn)能過(guò)剩程度會(huì)較大低于市場(chǎng)預(yù)期，特別在一季度，礦石階段性的供不應(yīng)求可能出現(xiàn)。鑒于全行業(yè)低庫(kù)存管理可能已是常態(tài)，我們預(yù)計(jì)2015年鐵礦石期貨主力合約的波動(dòng)區(qū)間難以超過(guò)20%，節(jié)奏上一季度偏強(qiáng)，下半年偏弱。全年高點(diǎn)可能出現(xiàn)在春節(jié)后，預(yù)計(jì)在550-570元之間，全年低點(diǎn)預(yù)計(jì)在400-420元之間。