近期，豆粕由于持續(xù)下跌且夜盤(pán)成交量活躍受到市場(chǎng)關(guān)注。國(guó)內(nèi)豆粕受大豆供給成本的影響非常大。我們認(rèn)為，全球大豆供應(yīng)過(guò)剩導(dǎo)致的熊市仍然不變，后期預(yù)計(jì)仍會(huì)延續(xù)下跌。

供給過(guò)剩格局不變

首先，美國(guó)豐產(chǎn)確定。美國(guó)農(nóng)業(yè)部1月12日公布報(bào)告，預(yù)估2014年美國(guó)大豆收成為歷史最高水平39.69億蒲式耳，并將大豆平均單產(chǎn)預(yù)估上調(diào)至每英畝47.8蒲式耳，也為創(chuàng)紀(jì)錄水平，確定了美豆的豐產(chǎn)。南美供給預(yù)期也將維持高位。阿根廷由于播種受干旱影響較大，單產(chǎn)或?qū)⑹艿接绊?，但由于阿根廷?guó)內(nèi)大豆庫(kù)存高企，如若農(nóng)戶有意愿出口，也將加劇對(duì)大豆市場(chǎng)的沖擊。之前市場(chǎng)普遍擔(dān)心南美1月反常的干旱天氣將帶來(lái)產(chǎn)量的減少，從而導(dǎo)致美豆價(jià)格反彈。目前來(lái)看，1月份南美干旱對(duì)巴西主產(chǎn)區(qū)尤其是最大的主產(chǎn)區(qū)馬州其實(shí)并沒(méi)有太大影響。

美豆庫(kù)存高位運(yùn)行

美國(guó)國(guó)內(nèi)大豆壓榨方面，由于豆粕出口量下滑，或?qū)⒌陀诖饲皥?bào)告預(yù)估。這也使得未來(lái)美國(guó)國(guó)內(nèi)壓榨需求減少。而且豆粕期價(jià)大幅下跌導(dǎo)致美國(guó)油廠利潤(rùn)大幅減少，抑制油廠壓榨熱情。出口方面，中國(guó)是美豆最大買家，約占美豆銷售量七成。但近期中國(guó)開(kāi)始取消訂單，較往年提前。隨著南美收割開(kāi)始，南美豆逐漸上市，買家將轉(zhuǎn)向南美市場(chǎng)進(jìn)口，未來(lái)可能陸續(xù)有訂單取消，美豆出口將受阻。

目前，訂單取消跡象初現(xiàn)端倪。美國(guó)農(nóng)業(yè)部表示，連續(xù)有出口商報(bào)告取消向中國(guó)出口銷售28.5萬(wàn)噸以及17.4萬(wàn)噸大豆。巴西由于去年10月份的干旱天氣將使得收割時(shí)間推遲，給美豆較長(zhǎng)的出口時(shí)間窗口。巴西物流運(yùn)輸是否能使得大豆有效上市付運(yùn)問(wèn)題也值得關(guān)注。而同時(shí)美國(guó)出口目標(biāo)也有可能轉(zhuǎn)向歐洲、巴基斯坦等其他市場(chǎng)。這些情況都或?qū)?duì)美豆價(jià)格有一定支撐作用，但不會(huì)改變整體供給過(guò)剩的熊市格局。

南美豆競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)漸現(xiàn)。受美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和加息預(yù)期影響，美元升值預(yù)期強(qiáng)烈，新興市場(chǎng)則相對(duì)大幅貶值。美元升值將使得大宗商品出口承壓，進(jìn)一步助推大宗商品熊市行情。人民幣對(duì)美元小幅貶值但對(duì)新興市場(chǎng)貨幣升值，因此有利于降低南美大豆進(jìn)口成本，使得年初需求將從美國(guó)轉(zhuǎn)向南美市場(chǎng)。阿根廷比索官方匯率堅(jiān)挺，黑市匯率有所回落，需留意未來(lái)政局和匯率走勢(shì)，以及豆類出口意愿。

國(guó)內(nèi)豆粕脹庫(kù)

為了避免去年備貨不足導(dǎo)致后期進(jìn)口高價(jià)豆的情況出現(xiàn)，今年油廠采購(gòu)大豆有所提前且積極性較高，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)大豆到貨量較大，去年12月到港800多萬(wàn)噸。1月份到港速度繼續(xù)維持高位，預(yù)計(jì)或?qū)⒔咏?00萬(wàn)噸。目前，油廠大豆和豆粕庫(kù)存上升速度加快。隨著開(kāi)機(jī)率提高，豆粕提貨量下降，油廠豆粕庫(kù)存繼續(xù)增加。

據(jù)天下糧倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，部分油廠豆粕供給壓力較大，庫(kù)存壓力顯現(xiàn)，下周或有油廠將脹庫(kù)停機(jī)。豆粕供給量較大，而需求卻仍無(wú)明顯起色。國(guó)內(nèi)整體需求較弱，禽畜類的存欄均處于歷史低位，且由于擔(dān)心冬季疫情補(bǔ)欄意愿一直較差。春節(jié)前存欄和補(bǔ)欄都將處于歷史低位，尤其是生豬的養(yǎng)殖利潤(rùn)并未恢復(fù)，不利于補(bǔ)欄和存欄；而蛋雞雖然養(yǎng)殖利潤(rùn)較高，但由于擔(dān)心疫情補(bǔ)欄情緒也不高，因此春節(jié)前后的豆粕消費(fèi)情況都不會(huì)有明顯好轉(zhuǎn)。春節(jié)后可以留意禽畜類的補(bǔ)欄情況，會(huì)否帶動(dòng)豆粕需求。

總的來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)豆粕熊市仍然不變。若擔(dān)心下跌過(guò)程中的震蕩，可以考慮買油拋粕的套利策略。