從2013年開始，銅市場(chǎng)便出現(xiàn)一個(gè)規(guī)律：銅價(jià)在春節(jié)前后必會(huì)迎來一次下跌，而且下跌的時(shí)間越來越早，跌幅也越來越深。

筆者統(tǒng)計(jì)了一下近3年來一季度銅價(jià)跌幅，分別為5.1%、10.6%、10%。今年一季度才剛剛開始，下方還有多大空間呢？

不管是天時(shí)、地利，還是人和，目前銅價(jià)都處在非常不利的位置。

從天時(shí)來說，每年的一季度恰逢中國春節(jié)，也是建筑、基礎(chǔ)建設(shè)等行業(yè)傳統(tǒng)的冬歇期，屬于傳統(tǒng)的精銅消費(fèi)淡季。同時(shí)，近幾年銅價(jià)在一季度都會(huì)迎來較大幅度的下跌，所以銅價(jià)目前的天時(shí)不利。

從地利上講，原油作為最重要的工業(yè)原料，從去年7月至今已經(jīng)下跌超過50%。但銅價(jià)僅跌了20%，相對(duì)而言有補(bǔ)跌空間；同時(shí)，作為全球大宗商品定價(jià)貨幣的美元，也從去年7月開始不斷升值，美元指數(shù)從80點(diǎn)一路漲至92點(diǎn)附近，主導(dǎo)了大宗商品價(jià)格的熊市；此外，以俄羅斯為代表的新興經(jīng)濟(jì)面臨前所未有的危機(jī)，股市出現(xiàn)大跌，貨幣不斷貶值，經(jīng)濟(jì)增長明顯放緩。所以，綜合宏觀形勢(shì)、相關(guān)商品等因素，銅價(jià)地利不足。

從人和來講，COMEX市場(chǎng)的非商業(yè)凈空頭持倉3.6萬手，創(chuàng)造了25年來的歷史紀(jì)錄，市場(chǎng)悲觀情緒不可謂不濃厚；再看滬銅市場(chǎng)，總持倉數(shù)量80萬手左右，其中混沌天成、永安、海通等基金屬性明顯的機(jī)構(gòu)空頭持倉集中。所以，市場(chǎng)看空情緒濃厚，人和不利多。

在天、地、人三不利影響下，銅價(jià)開年便已經(jīng)下跌，那么未來還會(huì)繼續(xù)嗎？

過去近十年里，銅價(jià)高企使得精銅成本已經(jīng)很少被人提及。但是，當(dāng)銅價(jià)跌破6000美元/噸，大量高成本礦山的現(xiàn)金成本區(qū)間被跌破，久違的成本支撐也初步顯現(xiàn)。CRU礦業(yè)成本主管表示，當(dāng)銅價(jià)跌至每噸5000美元時(shí)，礦產(chǎn)商才會(huì)傷筋動(dòng)骨。屆時(shí)，全球四分之一銅生產(chǎn)商的現(xiàn)金流將急劇減少，才會(huì)從實(shí)質(zhì)上減產(chǎn)。所以從成本角度來看，銅價(jià)跌破5000-6000美元受到的阻力將十分巨大。

除了成本，我們還必須洞察另一大因素帶來的支撐：廢銅。回顧2008年銅價(jià)跌破6000美元時(shí)，大量廢銅貿(mào)易商惜售，替代效應(yīng)下精銅出現(xiàn)短缺。目前銅市場(chǎng)的情況十分類似。銅價(jià)不斷下跌后，廢雜銅在不斷地被擠出市場(chǎng)，許多以廢銅為原料的冶煉廠受此影響減產(chǎn)或關(guān)閉，以往供應(yīng)占比近四成的廢銅下降至不到三成。所以從廢銅角度看，銅價(jià)跌幅越深擠出效應(yīng)也將越加明顯。

非實(shí)體消費(fèi)現(xiàn)貨買盤的出現(xiàn)，也將成為銅價(jià)的另一大支撐。根據(jù)2014年的情況，國儲(chǔ)收銅至少有20萬噸，而這一行為幾乎扭轉(zhuǎn)了全球供需結(jié)構(gòu)。

在現(xiàn)貨消費(fèi)買盤增速無法消化庫存增量的背景下，由于當(dāng)前冶煉精煉費(fèi)較高，冶煉商增產(chǎn)意愿加大。因此，倘若需要供應(yīng)端收縮使得市場(chǎng)重新回到供需平衡，則應(yīng)當(dāng)通過迫使高成本礦山減產(chǎn)，從而縮減銅精礦原料供應(yīng)，抑或以價(jià)格下跌的方式將廢雜銅供應(yīng)擠出市場(chǎng)。

綜合起來，天、地、人都支持目前銅價(jià)走弱，但是銅價(jià)下方空間猶如壓緊的彈簧，價(jià)格跌得越深，成本支撐、廢雜銅擠出效應(yīng)、國儲(chǔ)收銅等因素將賦予彈簧更大的彈力，而5000-6000美元的區(qū)間支撐作用將十分明顯。