7月中旬以來(lái)，滬膠突破前期長(zhǎng)達(dá)三個(gè)月的14500-16500元/噸盤整區(qū)間，在商品市場(chǎng)多頭氛圍的帶動(dòng)下快速走高，短短一個(gè)月的時(shí)間主力1001合約已經(jīng)逼近20000元/噸關(guān)口，漲幅一度達(dá)到20%以上。經(jīng)過(guò)近1個(gè)月來(lái)的上漲，橡膠價(jià)格已經(jīng)基本回到了金融危機(jī)前的水平，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)通縮格局仍然沒(méi)有改變。在信貸政策開始微調(diào)、橡膠庫(kù)存與日俱增、輪胎出口面臨挑戰(zhàn)的背景下，此波脫離基本面的上漲行情有可能面臨結(jié)束，并在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)陷入回落調(diào)整，以等待實(shí)體經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)和商品供求關(guān)系的改善。

經(jīng)濟(jì)有所改善，商品進(jìn)入高位區(qū)域

回過(guò)頭來(lái)看，新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)、歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期確實(shí)給了商品一個(gè)上漲的理由。中國(guó)近5個(gè)月以來(lái)的PMI連續(xù)站穩(wěn)50%的均衡點(diǎn)，1-7月固定資產(chǎn)投資增速保持在30%以上，發(fā)電量開始出現(xiàn)正增長(zhǎng)，4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的政策效用正在日益發(fā)揮作用，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)向好。歐美近期出臺(tái)的數(shù)據(jù)也好于預(yù)期，7月份美國(guó)失業(yè)率從6月份的9.5%降至9.4%，這是美國(guó)失業(yè)率自2008年4月份以來(lái)首次出現(xiàn)下降。歐元區(qū)8月份Sentix投資者信心指數(shù)強(qiáng)勁反彈，從7月份的負(fù)31.30點(diǎn)升至負(fù)17.00點(diǎn)，為2008年8月以來(lái)的最高點(diǎn)。

需要我們保持清醒的是：當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)仍處于見(jiàn)底之后的緩慢恢復(fù)當(dāng)中，歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)僅僅是好于預(yù)期。歐盟二季度GDP環(huán)比下降0.1%，美國(guó)二季度GDP環(huán)比下降1%，歐美經(jīng)濟(jì)還在繼續(xù)下滑。但是當(dāng)前商品價(jià)格已經(jīng)反彈到了高位區(qū)域，銅、膠甚至一度逼近去年10月份金融危機(jī)之前的水平，很明顯當(dāng)前的基本面不足以支撐商品價(jià)格回到如此高的位置。當(dāng)前較高的商品價(jià)格已經(jīng)過(guò)度透支了未來(lái)對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，同時(shí)商品價(jià)格上漲會(huì)帶動(dòng)下游原料成本增加，不利于當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)。

信貸明放暗收，通脹炒作告一段落

盡管全球經(jīng)濟(jì)基本面在改善，但這種短期內(nèi)快速飆升的走勢(shì)更多是依賴于各國(guó)央行低利率政策下的流動(dòng)性，對(duì)于通脹預(yù)期的炒作，是近一個(gè)月以來(lái)股市期市快速走高的主導(dǎo)核心因素。從近期國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人以及央行的表態(tài)來(lái)看，適度寬松的貨幣政策仍然是主基調(diào)，但是存在一些微調(diào)的空間。7月份國(guó)內(nèi)新增貸款僅為3559億，上半年的巨量信貸投放難以為繼，“適度寬松”將取代上半年的“過(guò)度寬松”。
近期央行發(fā)布一些微調(diào)的信號(hào)，3月期央票的發(fā)行利率走高，正回購(gòu)操作的力度超過(guò)市場(chǎng)普遍預(yù)期，央行有意引導(dǎo)借貸利率回升，信貸市場(chǎng)有“明放暗收”的跡象。銀監(jiān)會(huì)計(jì)劃對(duì)下半年信貸投放計(jì)劃采取更嚴(yán)格的監(jiān)管，嚴(yán)禁信貸資金進(jìn)入股市樓市，采取措施疏導(dǎo)信貸資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中。信貸一旦收緊，對(duì)于當(dāng)前已經(jīng)被推高的資產(chǎn)價(jià)格是一種掏空行為，釜底抽薪勢(shì)必崩盤。近期股市出現(xiàn)連續(xù)走低，商品價(jià)格也在高位出現(xiàn)滯漲跡象，通脹炒作有望告一段落。

庫(kù)存逐步積壓，現(xiàn)貨拋盤壓制膠價(jià)
  
  伴隨滬膠期價(jià)的快速走高，期現(xiàn)價(jià)差逐步拉高到1000元/噸以上，使得庫(kù)存?zhèn)}單開始與日俱增，現(xiàn)貨壓力開始顯現(xiàn)。最近一個(gè)月，上海期貨交易所橡膠庫(kù)存連續(xù)增加，可交割庫(kù)存?zhèn)}單已經(jīng)從7月3日的41780噸增加到8月14日的67558噸，注冊(cè)倉(cāng)單從7月3日的36315噸增加到8月14日的53770噸。當(dāng)前的庫(kù)存水平已經(jīng)逼近金融危機(jī)前的水平，現(xiàn)貨壓力后市會(huì)限制膠價(jià)的上行空間。近期農(nóng)墾掛單價(jià)格開始抬高，但是成交在逐步減少，顯示下游采購(gòu)端觀望情緒嚴(yán)重，部分現(xiàn)貨商采取期現(xiàn)套利形式接收現(xiàn)貨，并將前期積壓在農(nóng)墾倉(cāng)庫(kù)的標(biāo)膠現(xiàn)貨轉(zhuǎn)入交易所交割倉(cāng)庫(kù)。

從天膠的替代品來(lái)看，合成膠和復(fù)合膠是主要品種。就合成膠而言，當(dāng)兩者價(jià)差高于3000元/噸時(shí)，下游廠商傾向于使用合成膠來(lái)替代天膠。盡管近期合成膠受到上游丁二烯緊張的影響上升至14050元/噸，但是與農(nóng)墾全乳膠價(jià)格（18300元/噸）價(jià)差仍然達(dá)到4250元/噸，因此下游廠商傾向于使用合成膠。就復(fù)合膠而言，按照新加坡近月STR20號(hào)價(jià)格折算過(guò)來(lái)，復(fù)合膠進(jìn)口成本僅為15225元/噸，與18300元/噸的國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)差達(dá)到3075元/噸，復(fù)合膠在消費(fèi)領(lǐng)域也比天膠有優(yōu)勢(shì)，這也是今年以來(lái)復(fù)合膠進(jìn)口大幅增長(zhǎng)的原因。

中美輪胎特保，輪胎行業(yè)面臨考驗(yàn)
   
     8月7日，中美輪胎特保案例最后一次聽(tīng)證會(huì)引起眾多投資者的關(guān)注。中美輪胎特保案例如何演變，有可能成為圍繞橡膠未來(lái)一個(gè)月的主要基本面分析因素。按照美國(guó)政府的審核程序日程，下面兩個(gè)日子將成為我們關(guān)注的重要日期。9月2日，美國(guó)貿(mào)易委員會(huì)（CIT）將在咨詢財(cái)政部、勞工部、商務(wù)部等部門意見(jiàn)后，向奧巴馬提出相關(guān)建議。最遲于9月17日，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬將綜合各方意見(jiàn)后做出一個(gè)最終裁決。

近兩年，我國(guó)生產(chǎn)的輪胎40%用于出口，輪胎行業(yè)嚴(yán)重依賴外圍需求,其中出口美國(guó)占據(jù)總出口量的1/3.盡管中國(guó)上半年輪胎產(chǎn)量保持10.1%的增長(zhǎng)，但輪胎出口量卻在回落。上半年國(guó)內(nèi)車市產(chǎn)銷兩旺，內(nèi)需的增長(zhǎng)能一部分填補(bǔ)外圍市場(chǎng)需求的萎縮，國(guó)內(nèi)輪胎行業(yè)尚可以保持較高開工。但是如果美國(guó)一旦采取對(duì)中國(guó)輪胎采取連續(xù)三年55%、45%、35%的特別關(guān)稅，其他國(guó)家也有可能效仿美國(guó)，對(duì)于中國(guó)輪胎行業(yè)無(wú)疑是一種災(zāi)難。在未來(lái)一個(gè)月，中美輪胎特保進(jìn)入最后關(guān)頭，中國(guó)輪胎行業(yè)面臨艱巨考驗(yàn)，這給上游原料橡膠的需求帶來(lái)一些潛在的利空。
    
    綜合以上因素，當(dāng)前處于高位的膠價(jià)已經(jīng)充分消化了數(shù)據(jù)利多因素，而信貸政策開始微調(diào)、橡膠庫(kù)存與日俱增、輪胎出口面臨挑戰(zhàn)等基本面利空因素開始顯現(xiàn)，并有望壓制膠價(jià)上方空間。從走勢(shì)來(lái)看，膠市在經(jīng)歷前期快速的上漲之后，近期陷入滯漲并收出高位巨陰。從資金面來(lái)看，當(dāng)前滬膠前20位凈空持倉(cāng)達(dá)到10000多手，主空格局比較明顯。在基本面、技術(shù)面、資金面良好配合的情況下，滬膠后市很有可能步入回落調(diào)整，第一目標(biāo)位在18000元/噸附近。