近期商品市場(chǎng)流通性充裕，大豆價(jià)格大幅波動(dòng)。然而，基本面變化并不顯著，市場(chǎng)走勢(shì)脫離基本面。單邊操作風(fēng)險(xiǎn)較大，合約間套利機(jī)會(huì)值得關(guān)注。從基本面情況來(lái)看，明年南美大豆產(chǎn)量將恢復(fù)性增產(chǎn)，市場(chǎng)遠(yuǎn)期供給現(xiàn)對(duì)寬松。雖然預(yù)計(jì)今年美國(guó)大豆將增產(chǎn)，但由于08/09年度期末庫(kù)存大幅下降，今年下半年市場(chǎng)供給格局仍然偏緊。另外，國(guó)家對(duì)大豆市場(chǎng)的支撐作用也將在近月合約上體現(xiàn)，支撐近月合約走勢(shì)。因此，后期大豆A1001合約與A1005合約價(jià)差將繼續(xù)拉大，為投資者提供買(mǎi)進(jìn)賣(mài)遠(yuǎn)的套利機(jī)會(huì)。

　　一、09/10年度世界大豆供給前景分析
 
　　美國(guó)、巴西、阿根廷、中國(guó)為世界大豆主產(chǎn)國(guó)。國(guó)內(nèi)雖然是大豆主產(chǎn)國(guó)，但年進(jìn)口數(shù)量遠(yuǎn)超過(guò)生產(chǎn)量，因此對(duì)于國(guó)際市場(chǎng)而言，中國(guó)更多充當(dāng)大豆需求方的角色。美國(guó)、巴西、阿根廷三國(guó)是世界大豆供給的主角，分析這三個(gè)國(guó)家下一年度的大豆產(chǎn)量情況可以代表世界大豆供給前景。8月12日，美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布8月份農(nóng)作物供需報(bào)告。其中，預(yù)計(jì)09/10年度三大主產(chǎn)國(guó)大豆產(chǎn)量均較上年度增加，其中南美大豆產(chǎn)量恢復(fù)性增加，阿根廷尤為明顯。從09/10年度三大主產(chǎn)國(guó)大豆產(chǎn)量來(lái)看，世界大豆供給格局趨于寬松。從報(bào)告中對(duì)于世界大豆市場(chǎng)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)看，09/10年度世界大豆期末庫(kù)存5183萬(wàn)噸，較08/09年度的4100萬(wàn)噸增加1083萬(wàn)噸。世界大豆市場(chǎng)供給趨于寬松的格局令遠(yuǎn)期價(jià)格走勢(shì)面臨壓力。
 
　　雖然本年度大豆供給緊張，但下一年度市場(chǎng)供給趨于寬松，遠(yuǎn)期南美大豆升貼水報(bào)價(jià)較低，通過(guò)升貼水報(bào)價(jià)可以計(jì)算出明年5月份大豆進(jìn)口成本在3500元/噸左右。明年進(jìn)口大豆價(jià)格偏低，也將對(duì)國(guó)內(nèi)A1005合約價(jià)格走勢(shì)構(gòu)成壓力。
 
　　二、國(guó)內(nèi)大豆產(chǎn)量情況分析
 
　　今年國(guó)內(nèi)大豆種植面積有所減少，產(chǎn)量較去年預(yù)計(jì)有所降低。采用國(guó)家糧油信息中心8月份數(shù)據(jù)，今年國(guó)內(nèi)大豆種植面積為920萬(wàn)公頃，較去年下降3.7%，大豆產(chǎn)量預(yù)期為1500萬(wàn)噸，較去年下降3.2%。由于6月份黑龍江地區(qū)持續(xù)低溫多雨天氣，可能影響大豆單產(chǎn)。如果黑龍江大豆單產(chǎn)下降10%，那么國(guó)內(nèi)產(chǎn)量可能下降50-80萬(wàn)噸。從數(shù)量上而言，影響有限。不過(guò)，目前大豆正處于關(guān)鍵生長(zhǎng)階段，天氣影響仍然顯著。另外，由于今年大豆生長(zhǎng)期延后，如果后期出現(xiàn)早霜，對(duì)單產(chǎn)影響會(huì)比較大。大豆市場(chǎng)有句民諺“八月十五定收成”，從時(shí)間看，今年中秋節(jié)在10月3日，預(yù)計(jì)在此之前出現(xiàn)早霜的幾率較小。今年國(guó)內(nèi)大豆產(chǎn)量變化幅度預(yù)計(jì)有限，不會(huì)成為引發(fā)大豆暴漲暴跌的題材。

　　三、國(guó)內(nèi)政策因素分析
 
　　雖然國(guó)內(nèi)大豆市場(chǎng)走勢(shì)與國(guó)際市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性較強(qiáng)，但國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)交割標(biāo)的為非轉(zhuǎn)基因大豆，這導(dǎo)致國(guó)內(nèi)市場(chǎng)走勢(shì)與國(guó)際市場(chǎng)又有一定的區(qū)別。尤其是2008年以來(lái)，國(guó)家啟動(dòng)大豆收購(gòu)及拍賣(mài)政策，對(duì)大豆市場(chǎng)的調(diào)控力度增強(qiáng)，我們?cè)诜治鰢?guó)內(nèi)市場(chǎng)走勢(shì)時(shí)政策成為不容忽視的一個(gè)因素。7月下旬，國(guó)家啟動(dòng)大豆拍賣(mài)工作，拍賣(mài)起價(jià)為3750元/噸（三等大豆）。截止8月12日，共進(jìn)行4次拍賣(mài)，前兩次拍賣(mài)全部流拍，最近兩次有少量成交。去年國(guó)家啟動(dòng)的收儲(chǔ)計(jì)劃，共收儲(chǔ)725萬(wàn)噸大豆，其中150萬(wàn)噸為中央儲(chǔ)備，575萬(wàn)噸為臨時(shí)儲(chǔ)備。目前距離新豆上市有兩個(gè)月時(shí)間，按照目前的成交比例，到新豆上市國(guó)家手中仍會(huì)積壓大量陳豆，可能對(duì)新年度的收儲(chǔ)產(chǎn)生不利影響。當(dāng)然，國(guó)家的拍賣(mài)政策會(huì)鎖定價(jià)格底部區(qū)間。另外，由于今年國(guó)家率先啟動(dòng)的菜籽收儲(chǔ)計(jì)劃已經(jīng)有所調(diào)整，收儲(chǔ)價(jià)格由去年的4400元/噸下調(diào)至3700元/噸。菜籽市場(chǎng)與大豆市場(chǎng)有一定可比性，預(yù)計(jì)今年大豆收儲(chǔ)政策也可能調(diào)整?？紤]到庫(kù)存及價(jià)格兩方面因素，今年國(guó)家對(duì)大豆的收儲(chǔ)力度可能減弱。不過(guò)，國(guó)家繼續(xù)收儲(chǔ)的可能性較大。預(yù)計(jì)收購(gòu)活動(dòng)將于四季度啟動(dòng)，如果收購(gòu)力度減弱，那么收儲(chǔ)工作將會(huì)提前結(jié)束。1月合約仍會(huì)受到政策支撐作用，但5月合約可能缺乏政策層面的支撐。這也將導(dǎo)致A1001合約與A1005合約價(jià)差進(jìn)一步拉大。