為對(duì)沖IPO資金壓力，央行續(xù)作部分到期MLF資金，資金面保持平穩(wěn)。隨著本周繳稅影響漸消以及新股申購資金陸續(xù)解凍，資金面有望重新轉(zhuǎn)好，短期債市仍維持強(qiáng)勢(shì)。

M2增速持續(xù)下降。截至2014年12月末，廣義貨幣M2增速為12.2%，同比下降1.4個(gè)百分點(diǎn)，低于市場(chǎng)預(yù)期。近幾年來，中國(guó)的M2增速一直在下滑。2012年M2增速為13.8%，2013年為13.6%。M2的增速較低，主要受外匯占款減少、同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管加強(qiáng)等因素影響。最近十年，每年的外匯占款新增都超過1萬億元。2014年外匯占款新增僅6410億元，同比少增了2.12萬億元，使得央行投放流動(dòng)性減少。

同時(shí)，同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管加強(qiáng)，導(dǎo)致貨幣派生能力的下降。2014年4月，央行等五部門發(fā)布127號(hào)文，規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)，逐項(xiàng)界定并規(guī)范了不同類型的同業(yè)投融資業(yè)務(wù)，并將實(shí)施分類管理。類信貸性質(zhì)的商業(yè)銀行資金運(yùn)用減少，也導(dǎo)致了貨幣派生能力的下降。

從社會(huì)融資結(jié)構(gòu)看，2014年人民幣貸款占同期社會(huì)融資規(guī)模的59.4%，同比高8.1個(gè)百分點(diǎn)，而表外融資占比僅17.5%，同比下降12.4%，信托貸款占比大幅萎縮。

經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)大，寬信貸的政策仍將持續(xù)。央行的政策仍以引導(dǎo)銀行資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)為重心，以多種方式引導(dǎo)資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)仍非常明確。央行1月14日下發(fā)文件調(diào)整金融機(jī)構(gòu)存貸款口徑，將非銀同業(yè)存款納入一般性存款，非銀同業(yè)貸款納入貸款口徑。

相比存款口徑調(diào)整，貸款口徑的調(diào)整影響相對(duì)較小。一般而言，銀行的同業(yè)存放規(guī)模遠(yuǎn)大于存放同業(yè)規(guī)模，此次調(diào)整將大幅降低存貸比。商業(yè)銀行存貸比平均降幅將在5%，增強(qiáng)商業(yè)銀行的信貸投放能力。當(dāng)前偏低的貨幣增速環(huán)境對(duì)于落實(shí)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策的支持力度不夠，仍需要更多積極貨幣政策配合財(cái)政政策的推出。

近期，貨幣市場(chǎng)仍以持穩(wěn)為主。央行公開市場(chǎng)已連續(xù)14次暫停公開市場(chǎng)操作，上周公開市場(chǎng)延續(xù)零凈投放。此前，央行對(duì)部分MLF(中期借貸便利)到期資金進(jìn)行了續(xù)作。由于上周1月13日至16日是新股密集發(fā)行凍結(jié)資金高峰期，隨后有財(cái)政繳款和春節(jié)取現(xiàn)壓力，MLF續(xù)作主要是為了緩解短期流動(dòng)性緊張。當(dāng)前的寬松政策仍以前期到期資金續(xù)作為主，并未新增額度。

降息以來，資金大量涌入股市，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不利，導(dǎo)致進(jìn)一步寬松政策遲遲未能開展。1月16日，證監(jiān)會(huì)出手打擊違規(guī)資金進(jìn)入股市，點(diǎn)名12家券商兩融業(yè)務(wù)違規(guī)3家遭重罰。同時(shí)，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法（征求意見稿）》，擬對(duì)銀行委托貸款嚴(yán)格管理，共同為股市降溫，也為貨幣政策營(yíng)造空間。

利率債收益率仍有下行空間，進(jìn)一步寬松的貨幣政策有望帶動(dòng)資金利率出現(xiàn)持續(xù)下行。當(dāng)前利率債收益率曲線平坦化，中短端利率下行空間更大。隨著本周繳稅影響漸消以及新股申購資金陸續(xù)解凍，資金面有望重新轉(zhuǎn)好。期債操作上，仍以多頭思路為主。