近期金屬加速下跌，滬銅一度跌破4萬一線，且出現久違的跌停，滬鋅跌破萬六。和2014年溫水煮青蛙式的下跌有所不同，2015年開年就呈現直線下跌。

市場如此恐慌，主要來自宏觀面的利空消息：一是美元持續(xù)上行。雖然美聯(lián)儲會議相對溫和，但是市場一致預期加息仍將使美元有上行動力。加息前，美元或持續(xù)上行。二是歐洲經濟不容樂觀。希臘退歐風險以及歐元區(qū)糟糕的經濟數據，加上歐盟各成員國出于本國利益進行的政策博弈可能使歐盟走向一個多輸的局面。三是原油一度跌破50美元，對大宗商品尤其是工業(yè)品利空壓力較大。加上近期內外比價走高，進口盈利窗口打開，國內供應壓力較大，使得資金加速打壓金屬市場。

筆者分析宏觀面和金屬面情況，認為金屬市場本輪下跌或已跌出年內低點。目前金屬價格臨近成本價，而多數商品尤其原油價格下方的空間逐步收斂，后期在它的帶動下企穩(wěn)反彈的概率則更大。當然，時間和空間則會受到多方因素影響，國內市場的一系列政策利好或持續(xù)發(fā)酵，宏觀環(huán)境的轉好以及剛性消費將會提振市場。

2015年，美國持續(xù)復蘇，中國現改革紅利。美國經濟正在有步驟地復蘇，各項經濟指標包括勞工市場向好，美聯(lián)儲已經退出量化寬松，美元指數從年中開始企穩(wěn)反彈，目前已經接近90，料這種強勢或維持至美聯(lián)儲加息時。強勢美元也會在一定程度上施壓商品市場。歐洲面臨通縮壓力，經濟停滯不前，復蘇疲軟，失業(yè)率高企。從基本面來說，歐洲啟用量化寬松是理所應當的。但對財政與貨幣并不統(tǒng)一的歐元板塊來說，歐洲央行的政策也會受到各方牽制。盡管壓力重重，不過在原油下跌、通縮壓力加劇的背景下，歐洲主權債QE的政策或會出臺，這一定程度上利多市場。但是，最近希臘退歐憂慮同樣是壓倒商品的稻草。

從國內市場看，2015年初銅價或許還有疲軟的慣性，表現出“去產能去庫存”道路上的最后一跌，之后一系列關系國計民生的政策會使得低價商品出現底部反彈。目前國內的通脹壓力很小，這會使得國內的貨幣政策有較大的空間。另外，美元持續(xù)走強、人民幣貶值預期都會使得國內貨幣政策趨向寬松。馬歇爾計劃以及“一帶一路”的剛性消費也會提振市場。

金屬回歸基本面，鋅價或表現最好。從基本面看，供應相對確定，消費變化不是特別明朗和清晰。因此，金屬市場發(fā)生大行情的動力將來自消費方面。品種方面，各自都有各自關注的焦點：銅表現為銅礦供應處于高峰的共識，消費卻缺乏亮點和助力；鋅表現為閉礦的預期以及消費的結構性好轉；鋁表現為大產能大庫存的憂慮；鉛則是消費萎縮，去庫存道路漫漫。

基本面的差異將會決定金屬反彈的力度。鋅或許能承接2014年的強勢，在2015年會有更好的表現。首先是供應方面，精礦供應緊張是市場一度熱炒的預期。但我們認為礦供應發(fā)生實際短缺或出現在2015年年中，這主要緣于對國外礦山閉礦時間的推斷。另外，品位持續(xù)下降也會對鋅造成影響。就冶煉產能來說，鋅冶煉產能因環(huán)保壓力，在2014年瓶頸凸顯，2015年環(huán)保壓力加大，將會受到更大限制。

其次是下游消費問題。鋅的消費結構有較大變化，這使得即使房地產持續(xù)萎靡，但是鋅消費依然表現較好，這主要是汽車產業(yè)結構性增長。目前下游開工率已經顯露相對強勢，鍍鋅企業(yè)開工率連續(xù)維持在80%以上，重點企業(yè)鍍鋅板產量連續(xù)維持10%以上增速。汽車產量數據看，主要用鋅的SUV等中高端型汽車產量同比增長30%以上。目前雖說汽車限購，對汽車行業(yè)來說可能會有一定限制，但從消費群體看，年輕一族的選擇更偏向于購買SUV等車型，鋅消費受影響有限。其他金屬諸如銅，雖受制于投產高峰下的供應難有上升空間，但因庫存較低，4萬以下的銅價接近高品位銅冶煉生產成本，持續(xù)下跌的概率不大。因此，整體判斷，金屬價格或已現2015年低點。然而，企穩(wěn)的時間以及上行的空間則取決于基本面。鋅是基本面相對明確的品種，2015年有望重心繼續(xù)上移，年內目標18000元/噸甚至更高。