去年12月以來，國內外天然橡膠原料及成品現(xiàn)貨價格出現(xiàn)探底回升走勢。一方面，泰國持續(xù)在中央市場上收儲，同時泰國及馬來半島洪水導致主要橡膠產區(qū)割膠減少，原料價格節(jié)節(jié)攀升進而帶動煙片膠價格反彈。另一方面，2014年國內全乳膠的產量有明顯減少，加上國內收儲以及停割期配合，更是令全乳膠價格水漲船高，價格較合成膠、標膠、復合膠的升水擴大?，F(xiàn)貨市場供應情況的改善，在期貨市場上得到放大。

供應面利好釋放

每年9月份開始的4個月時間里，基本上是天膠主產國供應的高峰季，而該階段的天膠產量基本占全年總產量的40%。然而由于2014年天膠市場行情長期低迷，產膠國供應高峰期產量卻出現(xiàn)明顯下滑。據(jù)天然橡膠生產國協(xié)會最新公布的月報顯示，占全球橡膠產量90%的主要產膠國2014年橡膠產量同比減少3%至1083.5萬噸。報告顯示，2014年泰國橡膠產量預計減少4.1%至400萬噸，印尼產量減少2.6%至315萬噸。

除了價格下跌導致供應釋放減少的因素外，泰國軍政府自去年11月份開始在橡膠市場采取的一系列收儲等托市保價政策也取得了顯著成效。同時，12月中旬開始，泰國及馬來半島等橡膠主產地的洪水也影響了割膠。收儲及天氣因素最直接的是影響了產區(qū)的原料價格。后續(xù)隨著1月份泰國等主產膠國進入停割季，原料供應減少或繼續(xù)支撐天膠價格。

國內的供應面也在逐步改觀。一方面，2014年濃縮乳膠利潤較好導致工廠生產全乳膠的意愿降低，根據(jù)海南農墾和云南農墾估計，2014年國內全乳膠產量將較上年減少4-6萬噸。同時，國儲在12月份又配合收儲了12.85萬噸橡膠，使得國內天然橡膠供應格局有極大改觀。而年底國內產區(qū)都進入了停割期并持續(xù)到今年4月份，停割期對供應面的改善作用將持續(xù)。

需求難以釋放

去年12月份，國內汽車產量為228.8萬輛，同比增長7.05%；銷量為241萬輛，同比增長12.93%。去年重型貨車累計產銷量分別為74.74萬輛和74.4萬輛，產銷同比累計分別下降1.73%和3.89%。整體汽車市場尤其是重卡市場表現(xiàn)不盡如人意，直接影響了輪胎的配套市場。

除了整車配套市場外，輪胎出口及替換市場表現(xiàn)也不盡如人意。去年11月份，國內輪胎出口量為3822.4萬條，同比下滑1%。12月份，全鋼胎銷量繼續(xù)呈下滑態(tài)勢。調研的70家經(jīng)銷商中93%商家出現(xiàn)不同幅度的下滑，其中環(huán)比下滑超過50%的商家接近一半。

輪胎銷售市場整體表現(xiàn)都不樂觀，最直接的反映是國內輪胎成品庫存高企，目前輪胎企業(yè)平均庫存在40天以上。庫存的高企直接影響了輪胎產能的釋放。2014年11月份，國內輪胎外胎產量為9426.24萬條，較上年同期下滑2%，國內子午線輪胎產量5214.77萬條，同比下滑1.67%。

輪胎企業(yè)的開工率也出現(xiàn)了明顯下滑。截至今年1月8日當周，國內輪胎企業(yè)半鋼胎開工率為61.77%，跌破上個月七成的開工率；山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開工率56.45%，跌破此前六成的開工率。

整體來看，天膠下游輪胎行業(yè)面臨產銷全面下滑的局面，而隨著輪胎庫存的高企，后續(xù)市場將以去庫存化為主，輪胎的產能釋放或進一步受到抑制，對天膠的需求帶動作用在過年前都難有表現(xiàn)。

庫存向輪胎企業(yè)轉移

根據(jù)國際橡膠研究組織最新的報告顯示，2014年全球天膠供應過剩量縮小至7.6萬噸，整體的供需矛盾在逐步緩解。而從天膠市場的去庫存上也可以看出供需矛盾緩解的端倪。截至去年12月底，中國青島保稅區(qū)的橡膠庫存已降到13萬噸，其中天膠庫存僅有9.92萬噸，較年內高點下降了63%。日本的橡膠庫存也較年內高點大幅減少了42%。上期所的期貨庫存較上年同期減少13.85%至15萬噸。但另一方面也要看到，下游輪胎企業(yè)的庫存壓力卻逐漸加大。整體天膠的庫存其實是向輪胎成品轉移。

綜合分析，我們認為，接下來的一季度，由于停割等因素導致天膠供應端利好支撐延續(xù)，主力合約1505下方13000元支撐較強；而上方14000元將導致國外煙片膠進口交割出現(xiàn)利潤，因此，向上也難以突破。整體主力合約1505近期或在13000-14000元區(qū)間內震蕩，上下兩難。但由于5月合約和9月合約相對應的供應情況不同，可考慮買5拋9套利操作。