期貨是物理變化，量變質不變；期權是化學變化，既可化和，又可分解，因此期權具有許多期貨難以實現(xiàn)的妙用，例如轉換及逆轉換套利。

買入看跌期權，我們期望行情下跌；賣出看漲期權，我們懼怕行情上漲。這已是我們爛熟于心的期權常識了。如果同時買入一手看跌期權和賣出一手同行權價的看漲期權呢？這個組合會在行情下跌時盈利，上漲時虧損，這不就相當于做空一手標的物嗎？買入看跌期權和賣出同行權價同數(shù)量看漲期權合成標的物空頭的過程如圖所示，C是看漲期權權利金，P是看跌期權權利金，X是共同的行權價，因為該組合共支付了P-C的成本，因此損益平衡點X-(P-C)才是“復制”所得標的物空頭的真正“賣出價”。

如果揚州的大米比蘇州的貴，就可以從蘇州進貨到揚州倒賣，那么如果上述期權組合“復制”出的標的物空頭價格比實際價格貴，也可以在期權和標的物兩個市場上賺差價，在買入看跌期權和賣出同數(shù)量同行權價看漲期權的同時做多同數(shù)量的標的物。這就是所謂的轉換套利。

除了復制標的物空頭，期權還能能復制多頭。如圖所示，若買入看漲期權，則行情上漲時盈利，同時再賣出同行權價的看跌期權，行情下跌就會虧損，于是就完美復制出了標的物多頭。由于共支付了C-P的凈權利金，因此復制品的買入價為X+C-P。若標的物市場上的實際價格高于復制品，就可以從期權市場“買”標的物，同時在標的物市場上賣出，從而賺取無風險的差價，即買入看漲期權并賣出同行權價同數(shù)量看跌期權的同時，做空同行權價的標的物。這就是所謂的逆轉換套利。

由于轉換/逆轉換套利能賺取無風險的收益，各類投資者必全力爭奪，即便套利機會如流星般閃現(xiàn)，也會被各種“全自動刷票軟件”搶走。在行情波動劇烈的時間段，這類機會尤其容易出現(xiàn)，但也稍縱即逝。因此，在真實行情中這種機會一般很難被散戶投資者獲取。

不過，轉換套利，不只是套利這么簡單。

轉換套利的復制標的物策略大有可為。例如當現(xiàn)貨或是期貨遇到漲跌停板時，其定價功能就會暫時失效，然而我們仍然可以利用對應標的物的期權復制出現(xiàn)貨或是期貨，從而了解市場對標的資產(chǎn)的實際報價是多少。

轉換套利還可以處理流動性不好的持倉。例如我們擁有已獲利的期貨多頭持倉，卻由于沒有對手方報價而無法平倉，我們就可以利用期權復制出期貨的空頭，從而將盈利鎖住，這樣即便未來期貨行情下跌也不用擔心了。

轉換及逆轉換套利是期權三大基本無風險套利策略之一，其套利思想的用途遠不止此，各位投資者朋友可以在交易過程中細細體會。