昔日膠合板主力BB1501合約行將落幕，但是臨近交割，凌厲走勢(shì)卻給市場(chǎng)帶來震撼。截止2015年1月5日，膠合板1501合約在連續(xù)漲停并擴(kuò)板之后，繼續(xù)收獲“一”字漲停，收?qǐng)?bào)149.20點(diǎn)，買盤947手多單封殺了空頭低位出逃的任何幻想。而僅僅在半個(gè)月之前，在去年12月17日，BB1501合約收?qǐng)?bào)120.30點(diǎn)，日內(nèi)暴跌3.76%，創(chuàng)下2014年最大日內(nèi)跌幅，并在第二天繼續(xù)探底117.65點(diǎn)，不過隨后BB1501合約便出乎意料地迎來直線上漲，成功實(shí)現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)，并帶動(dòng)膠合板其他合約整體上行。我們認(rèn)為，目前行業(yè)處于淡季，基本面對(duì)膠合板的支撐有限，近月合約交割不暢是主導(dǎo)膠合板大幅上揚(yáng)的關(guān)鍵所在。

基本面弱勢(shì)難以支撐期價(jià)上揚(yáng)

從膠合板的基本面來看，現(xiàn)貨市場(chǎng)在“金九銀十”之后，便步入行業(yè)的傳統(tǒng)淡季，并且11月份國(guó)內(nèi)膠合板產(chǎn)量環(huán)比和同比雙雙維持走高，加劇了膠合板整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的供需矛盾。唯一的利好是樓市有所回暖，取消限購和信貸支持使得12月份全國(guó)樓市成交量再創(chuàng)新高，這或許能夠成為支撐膠合板上漲的一個(gè)理由。

不過對(duì)比與同屬建材板塊的玻璃和螺紋鋼，上漲幅度不匹配以及啟動(dòng)時(shí)間不一致，都表明膠合板此輪上漲源于下游需求改善的觀點(diǎn)顯然過于牽強(qiáng)。由此，我們認(rèn)為，基本面并非支撐膠合板上漲的主導(dǎo)原因。

既然膠合板基本面弱勢(shì)難以支撐如此期價(jià)上揚(yáng)，那么導(dǎo)致其價(jià)格暴漲的因素只能是交割不暢主導(dǎo)上漲行情了。

交割不暢主導(dǎo)多頭行情尚未終結(jié)

從膠合板的交割情況來看，1月份膠合板注冊(cè)倉單持續(xù)走高，但是對(duì)比BB1501合約的持倉量，差距依然較大。截止2015年1月5日，交易所注冊(cè)倉單為804手，較前一交易日增加了99手，而從BB1501合約當(dāng)日盤面來看，雖然單邊持倉量已經(jīng)較前一交易日回落了420手，但是仍然存在2335手單邊持倉，這意味著還有1531手空頭持倉是裸賣空缺乏現(xiàn)貨頭寸保護(hù)，這是多頭主導(dǎo)上漲行情的直接原因。

而交割不暢的根本癥結(jié)在于交割品與實(shí)際流通的主流現(xiàn)貨有所脫節(jié)，因?yàn)檫@需要訂制滿足一定要求寬厚比和靜曲強(qiáng)度的板芯，而目前國(guó)內(nèi)能夠生產(chǎn)符合交割標(biāo)準(zhǔn)的膠合板企業(yè)本來就不多，用來生產(chǎn)作為交割品的企業(yè)就更少，使得現(xiàn)貨企業(yè)注冊(cè)倉單量嚴(yán)重不足，從而導(dǎo)致期現(xiàn)交割環(huán)節(jié)的不暢。

值得注意的是，在BB1501合約進(jìn)交割月之后，接替它成為主力合約的并非傳統(tǒng)的BB1505合約，而是BB1502合約，沒有遵循一貫的移倉合約慣例，個(gè)中緣由耐人尋味。我們認(rèn)為，在BB1508合約落實(shí)廠庫交割之前，市場(chǎng)做多的動(dòng)能仍然存在。在目前交割庫交割機(jī)制下，所有的倉單都是真實(shí)而透明的，期貨市場(chǎng)多頭可以按圖索驥進(jìn)行交易，但是在廠庫交割機(jī)制下，由于生產(chǎn)企業(yè)可以提前出具尚未生產(chǎn)的交割品倉單，注冊(cè)倉單量的透明度大大降低，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)加大導(dǎo)致多頭進(jìn)場(chǎng)意愿顯著降低。

綜合對(duì)近期膠合板期價(jià)走勢(shì)的分析，我們認(rèn)為，基本面不足以支撐當(dāng)前期價(jià)的上漲，國(guó)內(nèi)樓市回暖也不是驅(qū)動(dòng)膠合板期價(jià)直線上漲的動(dòng)力所在，目前市場(chǎng)多空雙方的博弈的焦點(diǎn)依然圍繞著近月合約的交割倉單和交割規(guī)則上。

因此，我們認(rèn)為，與其逆勢(shì)看空，不如順勢(shì)而為，與“狼”共舞，膠合板期現(xiàn)市場(chǎng)的交割不暢在短時(shí)間難以得到改善，期貨價(jià)格仍然有繼續(xù)上漲的可能，建議普通投資者在2015年上半年的膠合板交易策略中，以多頭交易為主，選擇在當(dāng)月合約交割之后介入，并根據(jù)注冊(cè)倉單量的走勢(shì)變化適時(shí)調(diào)整倉位。