周二，滬指振蕩收平，期指主力合約升水大幅收窄。從板塊上看，前期走勢強勁的金融、地產、石油等大盤藍籌股陷入調整中，二線績優(yōu)藍籌和一些高送轉、高成長中小盤股得到青睞，中小板漲2%，創(chuàng)業(yè)板大漲超5%，市場風格轉換，股指振蕩或加劇。

調結構與穩(wěn)增長并行

國內經濟目前處在結構調整轉型期，傳統(tǒng)制造業(yè)下滑壓力依然較大，服務業(yè)活動增長加速。匯豐中國綜合PMI數(shù)據(jù)顯示，12月匯豐綜合產出指數(shù)為51.4，高于11月的51.1。中國商業(yè)活動連續(xù)第八個月增長，擴張速度較11月小幅加快。整體產出增長改善是由于服務業(yè)活動增長加速，服務業(yè)增速在11月創(chuàng)下3個月新高。中國12月匯豐服務業(yè)PMI數(shù)據(jù)為53.4，高于11月的53，繼續(xù)處在擴張當中。

相比而言，中國12月匯豐制造業(yè)PMI終值49.6，為7個月最低，官方制造業(yè)PMI指數(shù)也處在50榮枯分水嶺附近，隨著限購政策放松，房地產銷售回暖。但房地產新開工和制造業(yè)投資依舊脆弱，生產動力不足，服務業(yè)和制造業(yè)活動下半年來出現(xiàn)明顯背離。其他方面，2014年11月全國工業(yè)企業(yè)利潤總額同比下降4.2%，降幅比10月擴大2.1個百分點， 工業(yè)企業(yè)利潤下滑加劇。2014年1—11月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額同比增長5.3%，增速比1—10月回落1.4個百分點。11月“克強指數(shù)”的三大要素中，全社會用電量同比有所回升，新增人民幣信貸超預期，但全國鐵路完成貨運量3.2億噸，同比下降6.5%，降幅進一步加大，使得指數(shù)繼續(xù)走低。

整體來看，經濟復蘇動能依舊不足，要著力于化解產能過剩、盡快落實有利于提升潛在增長率的改革舉措。近期穩(wěn)增長政策逐一落實，消息稱國務院去年底已批準總投資額逾10萬億元人民幣的七大類基礎設施項目，其中今年投資超過7萬億元。由國家發(fā)改委編制的這七大類投資包含400多個項目，今年開工項目預計約300個，旨在通過擴大有效投資穩(wěn)定當前經濟增長，確保投資繼續(xù)對今年經濟增長發(fā)揮起至關重要的作用。

另外，由于內需不足、大宗商品價格維持下行走勢，目前通脹水平已經下滑到2009年年底以來最低水平，通縮風險正在加大。周二央行[微博]公開市場繼續(xù)無正回購操作，此前央行公布11月三次以利率招標方式開展短期流動性調節(jié)工具（SLO）操作，交易量1660億元，鑒于穩(wěn)增長意愿和低通脹背景，今年仍有望通過降低利率和存款準備金來放松貨幣政策。因此，中期來看，流動性寬松對股指有提振作用。

深港通影響深遠

昨日，雖然深港通在5月開通消息被否認，但不久后推出應該也是水到渠成的事。未來滬深市場對外互通后，可以預見國際資金在內地投資渠道得到放寬，進出國內市場更加便捷，這將進一步推動人民幣國際化向前發(fā)展。需要注意的是，“深港通”將對明顯高估的一些創(chuàng)業(yè)板形成較大壓力，而低估藍籌股將迎來估值修復行情。

外圍市場方面，1月希臘將提前進行大選，希臘反對財政緊縮的極左翼黨派Syriza在民調中遙遙領先，希臘退出歐元區(qū)的風險越來越大，市場擔憂歐債危機再度爆發(fā)刺激避險情緒回升。歐元區(qū)經濟處在衰退邊緣，德國通脹數(shù)據(jù)創(chuàng)下5年來新低，上周歐洲央行行長德拉吉暗示將啟動大規(guī)模購買政府債券的全面QE。隨著美國加息預期增強，兩大央行政策分化將助推美元保持強勢，國內資金流出壓力依然較大。

近期現(xiàn)貨指數(shù)在接連創(chuàng)出5年多新高后成交量未能有效放大，量價出現(xiàn)背離，上方面臨長期套牢盤壓力區(qū)。我們認為，成交量回落不支持大盤股表現(xiàn)，結合經濟結構調整“新常態(tài)”，市場風格轉換到二線藍籌和前期錯殺股上概率增加，股指或將迎來振蕩整理期。