在期權(quán)的投資組合策略中，“鐵禿鷹組合”（Iron Condor）屬于無方向策略中的一種。也就是說，當投資者認為期權(quán)標的資產(chǎn)的價格在后市不會發(fā)生劇烈波動時，可以考慮買入“鐵禿鷹組合”，賺取權(quán)利金收益。本期，我們將介紹期權(quán)交易里最流行的策略之一“鐵禿鷹組合”的構(gòu)造方法及其特性。

買入“鐵禿鷹組合”（Long Iron Condor）需要同時交易四個不同行權(quán)價的期權(quán)合約，分別是買入一張較低行權(quán)價K1的虛值看跌期權(quán)，賣出一張較高行權(quán)價K2的虛值看跌期權(quán)，賣出一張較低行權(quán)價K3的虛值看漲期權(quán)，買入一張較高行權(quán)價K4的虛值看漲期權(quán)。我們通過同時買賣四張期權(quán)合約，構(gòu)造出的“鐵禿鷹組合”的到期損益狀況，具體如下圖所示。

海通期貨期權(quán)部制圖

觀察上圖我們不難發(fā)現(xiàn)，買入“鐵禿鷹組合”是一種同時鎖定最大虧損和最大收益的期權(quán)交易策略。如果標的資產(chǎn)的價格在期權(quán)到期日處于行權(quán)價K2到行權(quán)價K3的這個區(qū)間中，我們可以獲得買入“鐵禿鷹組合”所能帶來的最大收益。也就是說，如果在期權(quán)到期日，“鐵禿鷹組合”中的四張?zhí)撝灯跈?quán)合約仍然為虛值期權(quán)，我們可以獲得最大收益。在不考慮交易手續(xù)費的情況下，“鐵禿鷹組合”的最大收益即為期初該組合的凈權(quán)利金。如果標的資產(chǎn)的價格在期權(quán)到期日低于行權(quán)價K2或者高于行權(quán)價K3，由于我們賣出了行權(quán)價為K2的看跌期權(quán)以及行權(quán)價為K3的看漲期權(quán)，這時在賣出的期權(quán)合約中，有位于價內(nèi)的期權(quán)，交易對手方會要求行權(quán)，因此被行權(quán)的這部分持倉會帶來虧損。如果標的資產(chǎn)的價格后市持續(xù)暴跌或者走牛，在期權(quán)到期日低于行權(quán)價K1或者高于行權(quán)價K4，這時，持有買入鐵禿鷹組合的投資者就需要承擔組合所帶來的最大虧損。

具體來說，如果標的資產(chǎn)在到期日的價格低于K1，投資者持有的兩張看漲期權(quán)合約繼續(xù)為虛值，但持有的兩張看跌期權(quán)合約卻位于價內(nèi)。由于我們持有高行權(quán)價K2的看跌期權(quán)空單以及較低行權(quán)價K1的看跌期權(quán)多單，在不計手續(xù)費的狀況下，我們承擔K2-K1的損失。如果再扣除買入組合時獲得的凈權(quán)利金，我們便可以預(yù)估出買入鐵禿鷹組合未來可能的最大虧損。類似的，如果標的資產(chǎn)在到期日的價格高于K4，我們就要承擔 的損失，扣除獲得的權(quán)利金，同樣可以計算出如果后市出現(xiàn)暴漲行情，我們所需要承擔的最大虧損。

通過上文分析，我們可以看到，買入“鐵禿鷹組合”是一類看空波動率的策略。當投資者預(yù)計期權(quán)標的資產(chǎn)的價格后市不會出現(xiàn)大幅度變化時，可以考慮買入“鐵禿鷹組合”。類似的看空波動率的策略還有賣出寬跨式組合（Short Strangle）。相較于買入“鐵禿鷹組合”，賣出寬跨式組合由于并不需要買入期權(quán)合約來鎖住最大虧損，可以獲得更多的權(quán)利金收入，但如果投資者對后市行情判斷失誤（即行情出現(xiàn)大幅度波動），需要及時控制最大虧損。這時，如果投資者對后市看法仍然保持不變，那么可以考慮通過買入兩張更加虛值的期權(quán)來構(gòu)建買入“鐵禿鷹組合”，鎖定最大風(fēng)險。另外，組合所需要賣出的期權(quán)合約均為虛值，因此相比買賣實值期權(quán)，買入“鐵禿鷹組合”占用保證金較少，這也是該策略的優(yōu)點之一。