從國(guó)內(nèi)基本面來看，國(guó)內(nèi)食糖價(jià)格已經(jīng)具備由熊轉(zhuǎn)牛的條件，2015年步入牛市還需要國(guó)際上其他各國(guó)配合。

中國(guó)食糖生產(chǎn)一直保持著規(guī)律性的周期性波動(dòng)。從1990年到2013年，中國(guó)食糖生產(chǎn)的增產(chǎn)、減產(chǎn)周期平均為31個(gè)月。本輪增產(chǎn)周期從2011/2012榨季開始，食糖價(jià)格下跌從2011年8月份最高點(diǎn)，到2014年9月的最低點(diǎn)，食糖價(jià)格下跌了近50%，下跌時(shí)間持續(xù)37個(gè)月，熊市運(yùn)行周期有所延長(zhǎng)。我們認(rèn)為，中國(guó)食糖熊市周期或已進(jìn)入尾聲，牛市周期或從2014年4季度至2015年2季度開始啟動(dòng)。

從國(guó)內(nèi)基本面來看，2014/2015榨季，預(yù)計(jì)食糖進(jìn)入減產(chǎn)周期，中國(guó)食糖產(chǎn)量將下降到1130萬噸左右，進(jìn)口量或下降到250-300萬噸左右，消費(fèi)量保持小幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)在1500萬噸左右；2014/15榨季，食糖期末庫(kù)存將下降到896萬噸左右。其中，國(guó)家?guī)齑嬖?60萬噸，可流通庫(kù)存在236萬噸左右，由于國(guó)家?guī)齑娑唐趦?nèi)不會(huì)投放市場(chǎng)，可流通庫(kù)存大幅下降，食糖價(jià)格將得到較大支撐。

阻礙國(guó)內(nèi)糖價(jià)大幅上漲的國(guó)際糖價(jià)還存在較多不確定性。本榨季，國(guó)家雖然對(duì)配額外進(jìn)口實(shí)行自動(dòng)進(jìn)口許可管理，行業(yè)自律也做了不少工作，但若國(guó)內(nèi)外差價(jià)太大，能否有效控制，還是未知，國(guó)內(nèi)糖價(jià)也不會(huì)走出與國(guó)際糖價(jià)獨(dú)立的行情來。所以，國(guó)內(nèi)糖價(jià)在2015年欲步入牛市，還要看國(guó)際糖價(jià)。

從國(guó)際方面來看，2014/2015 榨季，全球食糖總產(chǎn)量或小幅下降，但不確定性較多；印度產(chǎn)量有所增加，糖廠要求政府進(jìn)行出口補(bǔ)貼，印度若出口，這將增加貿(mào)易流，對(duì)國(guó)際糖價(jià)形成打壓；巴西方面，前期各機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)產(chǎn)量將有所下降，目前國(guó)際原油價(jià)格大幅下跌，若原油價(jià)格的低迷狀態(tài)持續(xù)到2015年巴西開榨以后，低油價(jià)或使巴西甘蔗生產(chǎn)乙醇的積極性下降，制糖比例或提高，這對(duì)國(guó)際糖價(jià)再次形成抑制；泰國(guó)方面，產(chǎn)量雖小幅下降，但受2013/2014榨季期末庫(kù)存增加的影響，2014/2015榨季的出口量將增加，出口壓力較大；最后，中國(guó)若控制進(jìn)口，這部分多余的原糖必須尋找新買家，也會(huì)給國(guó)際糖價(jià)增添壓力。所以，國(guó)際糖價(jià)短期內(nèi)想走出較強(qiáng)的趨勢(shì)性行情，難度較大，需要解決的問題較多。但目前的國(guó)際糖價(jià)已經(jīng)比較明確地反映了這一基本面信息，一旦某一基本面有所改善，國(guó)際糖價(jià)或出現(xiàn)反彈。若從2014/2015榨季看到2015/2016榨季，全球食糖產(chǎn)量下降的預(yù)期會(huì)更強(qiáng)烈，2015年下半年，國(guó)際糖價(jià)上漲的趨勢(shì)或更明朗；就2014/2015榨季來看，預(yù)計(jì)在2015年上半年，國(guó)際糖價(jià)很難走出較大的上漲行情，除非出現(xiàn)較大的氣候因素；若在2015年上半年解決印度出口補(bǔ)貼及減輕泰國(guó)的部分庫(kù)存問題，那么下半年，國(guó)際糖價(jià)或會(huì)出現(xiàn)較大幅度的上漲，國(guó)內(nèi)糖價(jià)的限制因素才會(huì)有所減除。

綜上，我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)糖價(jià)雖已經(jīng)具備熊轉(zhuǎn)牛的條件，但還需各方配合，預(yù)計(jì)到2015年2季度前，國(guó)內(nèi)糖價(jià)或繼續(xù)以區(qū)間震蕩為主，2季度后或迎來較大幅度的上漲，具體上漲的時(shí)間和空間，受氣候及實(shí)際減產(chǎn)情況而定。

影響2015年糖價(jià)的關(guān)鍵因素：1、國(guó)際原油價(jià)格下跌的幅度和持續(xù)時(shí)間；2、巴西下榨季甘蔗生長(zhǎng)情況及糖和乙醇比價(jià)；3、印度食糖生產(chǎn)及出口補(bǔ)貼政策；4、泰國(guó)食糖出口情況；5、國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)量下降幅度；6、國(guó)內(nèi)食糖進(jìn)口、零時(shí)收儲(chǔ)等政策的落實(shí)情況。

操作建議：從長(zhǎng)期來看，國(guó)內(nèi)糖價(jià)已經(jīng)具備熊轉(zhuǎn)牛的條件，但外部的影響可能使得上漲一波三折，在2015年2季度前，國(guó)內(nèi)糖價(jià)或繼續(xù)以區(qū)間震蕩為主，不排除受外部影響，繼續(xù)下探前期底部的可能，操作上以區(qū)間震蕩對(duì)待；2季度后，國(guó)際糖價(jià)可能出現(xiàn)較大漲幅，操作上應(yīng)以逢低買入為主。