近期，全球主要經(jīng)濟體復蘇形勢分化依然明顯，中國一季度經(jīng)歷了同比增速低于預期和前值的低谷后，二季度有所好轉(zhuǎn)，三季度再度偏弱及四季度伊始數(shù)據(jù)仍顯不佳。雖然資金供給端助力基本面，但由于受到需求端拖累，國內(nèi)經(jīng)濟基本面仍難出現(xiàn)鞏固好轉(zhuǎn)跡象。

中國近日公布了包括12月匯豐制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）初值、11月貿(mào)易賬戶、居民消費價格指數(shù)（CPI）、工業(yè)品出廠價格（PPI）、固定資產(chǎn)投資、社會消費品零售總額和工業(yè)增加值等在內(nèi)的重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)。其中，除固定資產(chǎn)投資及社會消費品零售總額基本持穩(wěn)外，其余指標均有不同程度下滑，匯豐制造業(yè)PMI初值更是跌至50榮枯線之下。另外，貿(mào)易賬戶數(shù)據(jù)中的進口年率繼續(xù)疲弱和PPI擴大負增長速度，令投資者對中國經(jīng)濟形勢更加悲觀。而11月CPI年率僅增長1.4%，遠離發(fā)展中國家2-3%的健康水平，更令市場擔心中國極有可能陷入通縮危機。

近期不斷有高層釋放信息表示明年經(jīng)濟增長目標僅為7%左右，之所以增速下調(diào)如此之快，與國內(nèi)近期經(jīng)濟表現(xiàn)持續(xù)偏弱有關(guān)。外圍方面，美國經(jīng)濟雖持續(xù)好轉(zhuǎn)，復蘇力度有所增強，拉動中國出口貿(mào)易，但中國第一大出口市場歐元區(qū)通縮風險持續(xù)加大，歐央行刺激效果不明顯令歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇堪憂，結(jié)果是對中國出口拉動難以明顯好轉(zhuǎn)，而全球油價及盧布暴跌也大幅打壓了全球風險偏好；內(nèi)部原因，一是中國經(jīng)濟前景趨弱令外商直接投資減少，美聯(lián)儲加息時間臨近，而國內(nèi)貨幣政策偏寬松，兩相對比令國際熱錢等資金有回流美國趨勢。二是改革和反腐力度不斷加大，短期對經(jīng)濟有比較大的下行壓力。近期股市瘋牛行情以及人民幣貶值壓力較大也壓縮了央行貨幣政策操作空間，不敢大規(guī)模公開放水。三是房地產(chǎn)進入下行周期拖累諸多產(chǎn)業(yè)，不動產(chǎn)登記制度、房產(chǎn)稅等政策預期影響導致房屋拋售壓力陡增，房地產(chǎn)行業(yè)難再度雄起。

流動性方面，近期資金價格持續(xù)走高，主要受到月末、季末和年末等因素疊加造成資金需求大量增加影響。但央行上周釋放了SLO及續(xù)做部分MLF有望對對沖短期流動性偏緊，而外生沖擊短期有望保持平穩(wěn)。

中長期來看，美國經(jīng)濟企穩(wěn)力度雖有所加強但低利率政策有望在半年內(nèi)保持；歐元區(qū)經(jīng)濟前景仍然偏弱，貨幣政策可能繼續(xù)放寬；中國經(jīng)常項目料保持順差但額度預計仍然較高；美加息預期有所增強，但中國大規(guī)模放水力度不會過強，中外利差短期仍保持一定差距將令中國資本項目保持較穩(wěn)定水平。

梳理以上風險因素，我們可以發(fā)現(xiàn)油價及盧布暴跌、美聯(lián)儲加息、歐日經(jīng)濟前景疲弱等造成了中國經(jīng)濟發(fā)展主要的外圍風險，而國內(nèi)適逢年末資金價格上漲壓制風險資產(chǎn)偏好。股指前期脫離基本面的瘋牛行情導致過度亢奮的市場情緒也開始冷卻，疊加這些風險因素，我們認為股指或步入慢牛格局。