上一篇中，我們講到了如果投資者對(duì)于后市預(yù)期有所變化并且進(jìn)一步看漲的情況下，可以選擇對(duì)備兌開倉(cāng)進(jìn)行向上轉(zhuǎn)倉(cāng)。那么，如果對(duì)后市預(yù)期轉(zhuǎn)為下跌或漲幅縮小，也有一種調(diào)整方式可供投資者選擇，即向下轉(zhuǎn)倉(cāng)。

向下轉(zhuǎn)倉(cāng)的具體應(yīng)用場(chǎng)景是：在備兌開倉(cāng)后、期權(quán)到期日前，由于標(biāo)的證券價(jià)格下跌幅度超過原有預(yù)期，而且投資者也認(rèn)為這種跌勢(shì)將持續(xù)至期權(quán)到期日。在這種情況下，如果維持原有期權(quán)頭寸不變，投資者將可能出現(xiàn)較大的虧損，投資者可以將原來(lái)賣出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)進(jìn)行平倉(cāng)，重新賣出一個(gè)具有相同到期日、但具有更低行權(quán)價(jià)的認(rèn)購(gòu)期權(quán)。向下轉(zhuǎn)倉(cāng)同時(shí)降低了盈利能力和盈虧平衡點(diǎn)。

下面，我們?nèi)匀煌ㄟ^案例來(lái)進(jìn)一步分析這種調(diào)整的具體操作。

1.初始時(shí)的備兌開倉(cāng)操作

王先生是一名銷售經(jīng)理，平時(shí)比較關(guān)心50ETF的走勢(shì)，經(jīng)過一段時(shí)間的觀察，他認(rèn)為50ETF將會(huì)小幅上漲，但漲幅不會(huì)很大，因此她在2月20日對(duì)50ETF進(jìn)行了備兌開倉(cāng)，以1.53元/份的價(jià)格買入10000份50ETF，并以0.07元/份的價(jià)格賣出6月到期、行權(quán)價(jià)為1.6元的認(rèn)購(gòu)期權(quán)。

2.市場(chǎng)和預(yù)期發(fā)生明顯變化

過了一段時(shí)間，市場(chǎng)發(fā)生了一些調(diào)整，到4月3日的時(shí)候，50ETF的價(jià)格為1.46元。王先生有點(diǎn)懊惱，因?yàn)榇藭r(shí)這一策略非但沒有出現(xiàn)收益，反而已經(jīng)接近虧損。經(jīng)過進(jìn)一步的分析，他認(rèn)為后期50ETF不太可能反彈，價(jià)格可能會(huì)在1.5元左右徘徊。與此同時(shí)，6月到期、行權(quán)價(jià)為1.6元的認(rèn)購(gòu)期權(quán)價(jià)格也出現(xiàn)下降，目前僅為0.03元/份，間接印證了王先生對(duì)50ETF走勢(shì)的判斷。

3.進(jìn)行調(diào)整，向下轉(zhuǎn)倉(cāng)

因此，王先生決定，以0.03元/份對(duì)行權(quán)價(jià)為1.6元的認(rèn)購(gòu)期權(quán)進(jìn)行平倉(cāng)，同時(shí)以0.06元/份的價(jià)格賣出行權(quán)價(jià)為1.5元的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，完成了向下轉(zhuǎn)倉(cāng)的操作。

4.調(diào)整對(duì)盈虧平衡點(diǎn)及最大盈利的影響

調(diào)整之后，王先生備兌開倉(cāng)的盈虧平衡點(diǎn)以及最大盈利潛力發(fā)生了變化：

首先，盈虧平衡點(diǎn)降低。原有策略的盈虧平衡點(diǎn)是1.46元，即50ETF購(gòu)買價(jià)格1.53元減去賣出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)權(quán)利金0.07元；調(diào)整后的盈虧平衡點(diǎn)變?yōu)?.43元，即股票購(gòu)買價(jià)格1.53元減去賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的權(quán)利金0.06元再減去對(duì)原有賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)平倉(cāng)的凈收益0.04元（即賣出開倉(cāng)時(shí)收入權(quán)利金0.07元，但買入平倉(cāng)時(shí)成本為0.03元）。

請(qǐng)注意，盈虧平衡點(diǎn)降低意味著對(duì)股票下跌時(shí)的保護(hù)能力得到提升。

其次，股票或有行權(quán)的價(jià)格（當(dāng)被指派行權(quán)時(shí)的股票賣出價(jià)，即行權(quán)價(jià)）降低。調(diào)整后變?yōu)?.5元。

最后，最大盈利降低。原最大盈利可能是0.14元，即權(quán)利金收入0.07元加上ETF價(jià)差所得0.07元（即原行權(quán)價(jià)格1.6元－購(gòu)買成本1.53元），也可以直接用原來(lái)的執(zhí)行價(jià)格1.6元減去原盈虧平衡點(diǎn)1.46元。

調(diào)整后的備兌開倉(cāng)最大盈利為0.07元，即新權(quán)利金收入0.06元加上ETF價(jià)差所得-0.03元。

請(qǐng)注意，投資者對(duì)原有賣出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)平倉(cāng)時(shí)，出現(xiàn)了凈收益，因此，在計(jì)算新的盈虧平衡點(diǎn)和最大盈利時(shí)，都要將這部分收益考慮在內(nèi)。

同樣的問題，當(dāng)市場(chǎng)和預(yù)期發(fā)生下跌變化時(shí)，投資者是否應(yīng)該轉(zhuǎn)倉(cāng)呢？

王先生向下轉(zhuǎn)倉(cāng)后，通過降低盈利潛力的方式降低了盈虧平衡點(diǎn)，相比原來(lái)的持倉(cāng)，對(duì)ETF的保護(hù)能力增強(qiáng)，但是卻犧牲了可能的更大盈利。哪一種策略結(jié)果會(huì)更好，取決于ETF價(jià)格的實(shí)際變化。因此，投資者需要對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行權(quán)衡。

備兌開倉(cāng)時(shí)，投資者可以根據(jù)對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的變化而選擇不同的應(yīng)對(duì)措施，但是在調(diào)整過程中，投資者需要重點(diǎn)注意以下幾點(diǎn)：首先，向上轉(zhuǎn)倉(cāng)和向下轉(zhuǎn)倉(cāng)都是基于投資者對(duì)于未來(lái)的預(yù)期而做出的調(diào)整，會(huì)改變投資者的盈利潛力和盈虧平衡點(diǎn)。其次，投資者繼續(xù)持有標(biāo)的證券的意愿是否強(qiáng)烈，也將對(duì)投資者是否采取轉(zhuǎn)倉(cāng)的決策產(chǎn)生一定的影響。最后，投資者在調(diào)整過程中，一定要注意成本。