受到原油持續(xù)回落的影響，塑料期貨價(jià)格一路走低至8000元后出現(xiàn)反彈格局，近期出現(xiàn)報(bào)復(fù)性拉升行情。從影響價(jià)格中長(zhǎng)期走勢(shì)的主要驅(qū)動(dòng)力來(lái)看，塑料價(jià)格下跌行情仍未結(jié)束。

本輪反彈部分原因是由于階段性需求的好轉(zhuǎn)。不過(guò)從后期的形勢(shì)來(lái)看，我們認(rèn)為階段性補(bǔ)庫(kù)的行情難以持續(xù)：一方面，目前下游開工已逐步下滑，進(jìn)入到1月份之后，隨著春節(jié)長(zhǎng)假的來(lái)臨，下游開工率繼續(xù)走低，需求回落，企業(yè)備貨量也將相應(yīng)的回落；另一方面，年底之前企業(yè)資金面相對(duì)緊張，企業(yè)補(bǔ)庫(kù)量基本上以維持正常生產(chǎn)運(yùn)作即可，而囤貨的概率則非常小。因此我們判斷補(bǔ)庫(kù)的行情不會(huì)持續(xù)太長(zhǎng)。

從前期的形勢(shì)來(lái)看，進(jìn)入到交割前1月，01合約仍維持600元/噸左右的貼水，而主力合約曾達(dá)到過(guò)1800元/噸的貼水。倉(cāng)單方面，由于貼水的影響，倉(cāng)單數(shù)量始終保持在兩位數(shù)的水平。相對(duì)01合約10多萬(wàn)手的持倉(cāng)來(lái)說(shuō)，可交割數(shù)量相當(dāng)有限，這就促使了修復(fù)貼水行情的展開。近期在現(xiàn)貨價(jià)格大幅走低、期貨超跌反彈行情的發(fā)展下，01合約基本修復(fù)貼水，盤中甚至已出現(xiàn)小幅升水的行情，主力合約的貼水收窄至600元/噸。從目前的形勢(shì)來(lái)看，由于下游需求放緩，采購(gòu)意愿有限，現(xiàn)貨供應(yīng)充足，現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)走高的動(dòng)力不足，對(duì)于期貨行情的提振已相對(duì)有限。

由于全球原油需求放緩、供應(yīng)持續(xù)增長(zhǎng)導(dǎo)致原油過(guò)剩，在近兩月內(nèi)油價(jià)暴跌，從而對(duì)于整個(gè)石化產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格形成明顯拖累。從企業(yè)的生產(chǎn)成本來(lái)，油價(jià)大幅走低雖然拖累塑料現(xiàn)貨價(jià)格走低，但是成本也因此出現(xiàn)大幅回落，對(duì)于企業(yè)利潤(rùn)并未有太大的影響。按照目前原油價(jià)格60-65美元/桶、石腦油報(bào)價(jià)在520美元/噸左右來(lái)估算，石化企業(yè)的塑料生產(chǎn)成本在6000-6300元/噸之間。在市場(chǎng)需求下滑、庫(kù)存壓力加大的情況下，塑料價(jià)格仍存在較大的降價(jià)空間。

從目前的開工形勢(shì)來(lái)看，在集中檢修結(jié)束之后，塑料四季度開工率有明顯回升，整體開工率維持在90%左右。后期是否會(huì)因?yàn)閮r(jià)格的持續(xù)走低而出現(xiàn)開工下滑，我們認(rèn)為無(wú)論是石油化工或者煤化工，主動(dòng)降低負(fù)荷的意愿都不強(qiáng)烈，開工率大幅回落的可能性有限。從石化的形勢(shì)來(lái)看，由于成本大幅下降，塑料價(jià)格走低對(duì)于行業(yè)利潤(rùn)率的影響不大，在利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)之下，石化企業(yè)減產(chǎn)的意愿不大。相反，原油價(jià)格的大幅走低對(duì)于煤化工行業(yè)的沖擊更為明顯。從油化工與煤化工的成本構(gòu)成來(lái)看，油化工的主要成本為原料成本，占比在80%左右，煤化工當(dāng)中固定投資成本在50%，財(cái)務(wù)費(fèi)用、折舊在生產(chǎn)成本中占據(jù)較大的比例。油價(jià)的大幅下跌使得煤化工的成本優(yōu)勢(shì)不復(fù)存在。隨著現(xiàn)貨價(jià)格的進(jìn)一步走低，煤化工的利潤(rùn)受到更大的擠壓。然而，目前大多煤化工項(xiàng)目上線不到一年，盡管利潤(rùn)大幅萎縮，但是考慮到巨大的固定成本開支，為了保證現(xiàn)金流，企業(yè)會(huì)維持開工率，主動(dòng)停工或者降負(fù)生產(chǎn)的可能性則較小。因此，供應(yīng)寬松的格局不會(huì)發(fā)生改變。

綜合來(lái)看，短期由于受到階段補(bǔ)庫(kù)存行情以及近月合約貼水修復(fù)的影響，塑料期貨出現(xiàn)反彈行情，但是從中長(zhǎng)期的格局來(lái)看，由于塑料生產(chǎn)成本大幅走低、市場(chǎng)供應(yīng)充裕，中長(zhǎng)期的下跌行情仍未結(jié)束。