近段時(shí)間以來(lái)，油脂市場(chǎng)的空頭氛圍濃厚，一方面高庫(kù)存的基本面始終是根本性利空壓制著市場(chǎng)的表現(xiàn)；另一方面，原油市場(chǎng)的暴跌對(duì)油脂市場(chǎng)構(gòu)成顯著拖累。

盡管12月15日公布的馬來(lái)西亞棕櫚油出口數(shù)據(jù)有好轉(zhuǎn)跡象，但在國(guó)際原油價(jià)格尚未止跌的大背景下，油脂市場(chǎng)的春天還相對(duì)遙遠(yuǎn)。

全球油脂依舊處于高庫(kù)存，去庫(kù)存化任重而道遠(yuǎn)。全球植物油近幾年一直處于豐產(chǎn)年，特別是全球產(chǎn)量最大且最便宜的棕櫚油一直處于高庫(kù)存狀態(tài)，去庫(kù)存化持續(xù)成為國(guó)際油脂的首要任務(wù)，價(jià)格也表現(xiàn)為連續(xù)下跌。2014/2015年度，全球的油脂油料供應(yīng)進(jìn)一步寬松。我們預(yù)期美國(guó)市場(chǎng)未來(lái)兩年的油脂油料將扭轉(zhuǎn)前幾年供應(yīng)偏緊的局面，與全球市場(chǎng)一起步入供應(yīng)寬松的大周期當(dāng)中。從我們統(tǒng)計(jì)的全球主要油脂（棕櫚油+菜油+豆油+葵花油）的庫(kù)存變化趨勢(shì)上看，2014/2015年度庫(kù)存將繼續(xù)創(chuàng)新高。這些基本面現(xiàn)狀預(yù)示著未來(lái)國(guó)際油脂價(jià)格難以擺脫熊市的格局。

從12月10日MPOB報(bào)告公布的數(shù)據(jù)顯示，馬來(lái)西亞11月棕櫚油產(chǎn)量和出口均出現(xiàn)下滑，庫(kù)存繼續(xù)增加，創(chuàng)2013年2月以來(lái)的最高，同比來(lái)看，亦處于歷年同期高位水平。這份報(bào)告相對(duì)利空，也從側(cè)面反映了馬來(lái)西亞棕櫚油市場(chǎng)出口形勢(shì)的嚴(yán)峻程度。

短期油脂基本面稍微轉(zhuǎn)暖。油脂市場(chǎng)供過(guò)于求的局面預(yù)計(jì)在未來(lái)的2年內(nèi)都難以發(fā)生徹底扭轉(zhuǎn)，但我們確實(shí)可以看到，短期油脂的基本面有所轉(zhuǎn)暖。首先從馬來(lái)西亞最新的出口動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)預(yù)估看，15日第三方船運(yùn)機(jī)構(gòu)公布的最新數(shù)據(jù)顯示，本月前15天馬來(lái)西亞棕櫚油出口形勢(shì)繼續(xù)顯示出持續(xù)好轉(zhuǎn)的跡象，顯示馬來(lái)西亞刺激出口政策正在逐步發(fā)生效用。市場(chǎng)預(yù)期，未來(lái)幾月馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量將進(jìn)入減產(chǎn)周期中，對(duì)庫(kù)存壓力緩解有一定的利多提振。國(guó)內(nèi)油脂市場(chǎng)去庫(kù)存化的跡象也較為明顯，棕櫚油的庫(kù)存自7月份的120多萬(wàn)噸下降到目前的60多萬(wàn)噸，去庫(kù)存化明顯。而豆油的庫(kù)存自11月份開(kāi)始主要因進(jìn)口量的下降導(dǎo)致了庫(kù)存亦出現(xiàn)了下滑。整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)油脂庫(kù)存的基本面比前期出現(xiàn)了明顯的改善。

原油暴跌利空，通過(guò)生物柴油鏈條傳遞給油脂。原油價(jià)格自11月下旬以來(lái)的斷崖式下跌給略有回暖的油脂市場(chǎng)重新蒙上重大陰霾。作為油脂的兩大消費(fèi)渠道，一是食用消費(fèi)，一是工業(yè)消費(fèi)主要是生物柴油。從食用消費(fèi)來(lái)看，基本上是剛性增長(zhǎng)但不會(huì)有顯著突破；因此油脂的生物柴油消費(fèi)成為了油脂去庫(kù)存化的重要手段。我們注意到東南亞的主要棕櫚生產(chǎn)國(guó)也正在積極加大國(guó)內(nèi)生物柴油的使用。然而近期的原油價(jià)格持續(xù)快速下跌，令市場(chǎng)對(duì)生物柴油的消費(fèi)產(chǎn)生較大質(zhì)疑，國(guó)際油脂（CBOT豆油、馬棕櫚油）跟隨顯著下行。對(duì)于目前的外盤(pán)油脂市場(chǎng)而言，最大的變數(shù)仍然是國(guó)際油價(jià)的走勢(shì)。如果國(guó)際油價(jià)能夠跌勢(shì)趨緩甚至企穩(wěn)，國(guó)際油脂價(jià)格可能有望在短期基本面轉(zhuǎn)暖的提振下有所超跌反彈。但若原油價(jià)格持續(xù)維持弱勢(shì)局面，油脂市場(chǎng)難有明顯的反彈機(jī)會(huì)。

從國(guó)內(nèi)油脂市場(chǎng)的操作策略而言，后期國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存有望繼續(xù)下降，而棕櫚庫(kù)存有望上升，品種間基本面走勢(shì)分化，且國(guó)際豆棕FOB價(jià)差持續(xù)走強(qiáng)，考慮到目前國(guó)內(nèi)棕櫚油現(xiàn)貨基差仍強(qiáng)于豆油，我們認(rèn)為后期豆棕價(jià)差將震蕩走擴(kuò)，重心上移。而油/粕比值則暫時(shí)看不到明顯機(jī)會(huì)，盡管國(guó)內(nèi)油脂將處于去庫(kù)存化階段，而豆粕庫(kù)存將呈現(xiàn)上升，后期基本面格局有利于油/粕比值上升，但油粕的現(xiàn)貨基差格局以及原油市場(chǎng)的異常疲軟對(duì)比值構(gòu)成明顯拖累。