周一國債期貨主力合約TF1503收盤報95.756元，跌0.026元或0.03%，成交4875手，明顯縮量低于萬手水平，人氣大幅渙散。此外，國債期貨TF1506合約報96.24元，漲0.058元或0.06%，成交313手。國債期貨TF1509合約報96.6元，漲0.418元或0.43%，成交12手。

月末“沖時點”效應恐將大幅抑制

今年9月銀監(jiān)會、財政部和人民銀行聯(lián)合下發(fā)《關于加強商業(yè)銀行存款偏離度管理有關事項的通知》，要求商業(yè)銀行月末存款偏離度不超過3%，防止銀行違規(guī)吸收和虛假增加存款。這一政策的出臺一方面可以降低存貸款波動帶給貨幣政策的干擾；另一方面能夠抑制銀行存款“沖時點”的行為，減少短時間內市場資金的劇烈波動，降低銀行流動性風險。

從之前跟蹤的情況來看，期債在月末和月初的漲跌規(guī)律已經不明顯。存款偏離度管理更是逼迫商業(yè)銀行在12月月中左右就開始爭奪年末資金，對市場整體資金面和流動面的沖擊將被緩釋。傳導到利率市場終端價格，也不會像從前那樣引起太大暴漲波動。我們認為，今年年末“沖時點”效應對于期債的利空壓力將減輕不少。

刺激信貸放松流動性預期存疑

12月11日，有市場消息稱央行正在放松貸款和存貸比的執(zhí)行力度，以鼓勵銀行加快貸款投放，并已將全年新增信貸額度目標定在了10萬億元。但央行對此消息暫未回應，多家商業(yè)銀行也表示沒有得到相關消息。據(jù)此我們認為，年內貨幣政策穩(wěn)健基調不會改變，存貸款基準利率和存準率將保持基本穩(wěn)定。

根據(jù)各方面測算，今年新增貸款的規(guī)模大約為9.5萬億元，與10萬億元還有一定距離，除非最后一個月大大增加投放力度。如果央行在行政上強制銀行放貸，最后銀行只能依靠票據(jù)融資沖量。真正制約銀行信貸投放動力的是實體經濟下行和銀行對信貸資產質量擔憂。我們認為加大放款力度是符合近期央行工作方向的，但是我們也一直在關注央行會以什么樣的形式刺激信貸，同時避免近期資本市場的泡沫繼續(xù)積聚。目前利率債收益率高企，企業(yè)債受中證登回購制度修改影響信用利差加大，這無疑與政府降低實體企業(yè)融資成本相違背。未來央行貨幣政策進一步放松的預期在加大。

在市場熱烈期盼逆回購注水之際，央行卻再次暫停公開市場操作，期望再一次落空。11月CPI環(huán)比下降0.2%，創(chuàng)60個月新低，PPI環(huán)比下降0.5%，同比下降2.7%，連降33個月且為近18個月最大降幅。雖然目前通縮風險加大、市場又面臨新股密集申購、年末時點等壓力，流動性全面承壓，但股市瘋漲引發(fā)了對資產價格泡沫的擔憂，決策層可能會更為謹慎，貨幣寬松或將緩行。綜合以上觀點，我們維持期債近期偏弱的判斷。