呂肖華：低庫(kù)存高產(chǎn)能利用率鋼價(jià)夯實(shí)底部

隨著粗鋼產(chǎn)能利用率的提高和鋼鐵行業(yè)的嚴(yán)重清庫(kù)，鋼價(jià)的底部夯實(shí)。而期貨盤面已反應(yīng)了對(duì)礦石價(jià)格的悲觀預(yù)期，未來(lái)鋼價(jià)很難有大幅下跌。

近兩年鋼鐵行業(yè)經(jīng)歷了原材料價(jià)格大跌，及需求銳減，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈的庫(kù)存位于低位。產(chǎn)業(yè)鏈的庫(kù)存由原來(lái)的“鋼貿(mào)商處”轉(zhuǎn)移到“鋼廠處”，這使得鋼廠的資金更為緊張。一旦鋼廠庫(kù)存上升，降價(jià)拋貨成為鋼廠的首要選擇。因此，在原材料價(jià)格繼續(xù)看跌的2015年，鋼廠不會(huì)貿(mào)然擴(kuò)大庫(kù)存，庫(kù)存管理是鋼廠經(jīng)營(yíng)管理的重中之重。

低庫(kù)存和低的供應(yīng)彈性必然意味著較高的現(xiàn)貨升水。隨著貿(mào)易商及鋼廠庫(kù)存的下降，現(xiàn)貨市場(chǎng)中規(guī)格短缺現(xiàn)象頻出，突發(fā)事件導(dǎo)致的部分地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格短期暴漲也屢有發(fā)生。因此，我們可以看到，9月份以來(lái)，現(xiàn)貨相對(duì)于期貨一直出現(xiàn)升水。

根據(jù)2014年1-9月的數(shù)據(jù)來(lái)估算2014年全年的消費(fèi)情況。2014年，我國(guó)粗鋼產(chǎn)量為8.2億噸，表觀消費(fèi)同比增長(zhǎng)7.7%，粗鋼產(chǎn)能利用率為74%，高于2013年的72%。

2015年，保守假設(shè)我國(guó)粗鋼的表觀消費(fèi)增速維持在4.3%，貿(mào)易商庫(kù)存與鋼廠庫(kù)存都維持在目前的狀況。而我國(guó)的粗鋼凈出口應(yīng)該保持在5000-6000萬(wàn)噸左右，如果按照這個(gè)出口量估算的話，2015年我國(guó)粗鋼產(chǎn)量要增加5%，粗鋼產(chǎn)能利用率由2014年的74%上升至2015年的77%。

樂(lè)觀預(yù)測(cè)，2015年我國(guó)粗鋼的表觀消費(fèi)增速達(dá)到5%，而凈出口量達(dá)到6000萬(wàn)噸，2015年我國(guó)粗鋼產(chǎn)量同比增7%，鋼廠產(chǎn)能利用率達(dá)到78%。

產(chǎn)能利用率的上升預(yù)示著行業(yè)利潤(rùn)的好轉(zhuǎn)，因此，預(yù)計(jì)2015年邊際鋼廠的平均噸鋼利潤(rùn)要上升至100元左右。

市場(chǎng)一直有一個(gè)悲觀言論，認(rèn)為鋼價(jià)的下跌空間依舊很大。我們可以來(lái)測(cè)算一下，假設(shè)礦石價(jià)格跌至50美元/噸，螺紋鋼的生產(chǎn)成本跌至2360元/噸。

由于2015年鋼廠的產(chǎn)能利用率將上升，鋼廠的噸鋼平均利潤(rùn)不會(huì)比2014年差，2014年邊際鋼廠的噸鋼平均利潤(rùn)為62元/噸。也就是說(shuō)，2015年最低鋼價(jià)（盤面）應(yīng)該在2422元/噸左右。

自從9月份鋼價(jià)跌破3000元/噸以來(lái)，鋼材現(xiàn)貨一直有升水，升水維持在100-200元/噸。2015年，如果鋼材價(jià)格持續(xù)下跌，鋼材庫(kù)存只能是越來(lái)越低，沒(méi)有人敢囤貨，現(xiàn)貨升水高企，保守假設(shè)屆時(shí)現(xiàn)貨升水50元，這樣算的話，屆時(shí)螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格最低應(yīng)該在2472元/噸左右。

而正常情況下，礦石價(jià)格很難長(zhǎng)期跌破60美元/噸（否則國(guó)內(nèi)礦山和非主流礦大面積停產(chǎn)），也就是說(shuō)正常情況下，上期所螺紋鋼主力合約1505應(yīng)該維持在2530元附近。

如果宏觀寬松政策持續(xù)加強(qiáng)，比如再次出現(xiàn)降息或者降準(zhǔn)，螺紋鋼的上漲空間將打開(kāi)。

綜上所述，目前1505合約的價(jià)格維持在2550元附近，處于我們預(yù)測(cè)的價(jià)格中值上方。所以筆者以為，即便目前是消費(fèi)淡季，未來(lái)礦石供應(yīng)大增，鋼價(jià)的下跌空間也十分有限，鋼價(jià)的底部夯實(shí)。

責(zé)任編輯：翁建平

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