11月末以來，礦價單邊下行趨勢暫告一段落，主力1505合約由460元/噸地點震蕩上行至480元/噸-490元/噸區(qū)間。螺紋鋼主力合約也由2420元/噸上行至2560元/噸。淡季行情過度透支，短期基本面又維持弱穩(wěn)，空頭趨勢暫告一段落。

10月以來，前期極度悲觀情緒下礦價確實略有超跌。10月期礦1501合約一度較港口現(xiàn)貨貼水70元/噸，即8-9美元。主力1505在460元/噸左右價格也已經(jīng)跌破65-70美元的長期礦價均衡預(yù)期。現(xiàn)貨方面，隨著鋼廠限產(chǎn)結(jié)束，剛性需求重回市場，港口現(xiàn)貨PB粉近2周基本維持490-500元/濕噸。普氏指數(shù)震蕩盤整于70美元一線。深度貼水而臨近交割，期現(xiàn)基差開始修復(fù)，市場低位追空情緒緩解。以10日1501合約收盤價計算，近月較港口現(xiàn)貨貼水已然收窄至20元/噸左右。

行業(yè)淡季價格表現(xiàn)未見明顯惡化。鋼坯報價11月以來微跌40至2400元/噸，上海螺紋鋼跌100元左右，而主要標(biāo)的區(qū)天津螺紋報價基本維持在2700元/噸左右。終端需求方面，11月鋼材出口再創(chuàng)新高，環(huán)比增加117萬至972萬噸，同比增長94.4%。出口增量大幅緩解國內(nèi)供應(yīng)壓力。調(diào)研顯示，12月出口訂單較11月微幅回落，但仍將維持高位。不過，國內(nèi)外需求分化仍需要警惕?？紤]11月份APEC鋼廠限產(chǎn)，粗鋼產(chǎn)量環(huán)比應(yīng)當(dāng)大幅回落。出口數(shù)據(jù)再創(chuàng)新高再次印證國內(nèi)淡季需求不佳。且配合年末鋼廠資金壓力，需求預(yù)期依然偏弱。

業(yè)內(nèi)悲觀預(yù)期體現(xiàn)在鋼廠原料采購及貿(mào)易商庫存策略上。截至12月5日當(dāng)周，鋼廠外礦原材料庫存連續(xù)一個月維持在26天左右，處于正常值偏低。原料采購維持隨采隨用。礦貿(mào)商業(yè)務(wù)量收縮也緩解了港口庫存壓力，11月下旬以來，港口礦庫存連續(xù)2周環(huán)比降低至1億噸左右。以出港量推算的短期港口到港壓力也不大。貿(mào)易商層面，11月開始全國貿(mào)易商鋼材庫存已經(jīng)跌破1000萬噸至965萬噸。庫存結(jié)構(gòu)上也沒有太大的利空壓制。

而對11月以來持續(xù)傳出的減產(chǎn)消息我們持謹(jǐn)慎態(tài)度。自巴西小礦Gerdau開始，市面上關(guān)于小礦減產(chǎn)以及大礦減少投資的消息層出不窮。例如像倫敦礦業(yè)、MMX減產(chǎn)，以及力拓、FMG縮小投資等等。但甄別各家實際減產(chǎn)時間及影響量，我們認(rèn)為截至目前的減產(chǎn)消息仍是炒作大于實質(zhì)。不少礦山減產(chǎn)早在今年上半年甚至是去年就已有端倪。即便是將這些減產(chǎn)滿打滿算，總量也不過在2000萬-3000萬噸左右，在港口億萬噸庫存，以及2015年1.4億噸供應(yīng)量增長預(yù)期背景下，實難對基本面有太大改善。

不過，市場對于供給端收縮的過度關(guān)注也反映出空頭情緒的轉(zhuǎn)向。低價壓制下，明年部分高成本供應(yīng)能否如期投產(chǎn)也存在不確定性。正如上文所提，當(dāng)前市場對2015年供需均衡點普遍預(yù)計在60-70美元。而礦山增量從季節(jié)性規(guī)律上看又以第二季度和第三季度為主。在未見這部分增量釋放之前，期礦在均衡點下長期運行難獲基本面支持。

宏觀情緒與黑色商品走勢略有背離。降息之后，市場預(yù)期仍將迎來一次降準(zhǔn)，政策托市預(yù)期漸濃。密集公布的基建及一路一帶戰(zhàn)略也給予長期需求一定支撐。

綜上，11月下旬以來黑色產(chǎn)業(yè)基本面弱穩(wěn)，淡季需求未見超預(yù)期惡化，基差修復(fù)推動礦價震蕩上行。然從11月國內(nèi)鋼材需求及行業(yè)預(yù)期來看，市場對于后市需求仍較悲觀。鋼廠原料采購維持謹(jǐn)慎，礦山減產(chǎn)消息也是炒作大于實質(zhì)。期市反彈也未能拉動現(xiàn)貨行情回暖，年末產(chǎn)業(yè)資金偏緊，礦價修復(fù)基差后難尋繼續(xù)上漲動因。礦價近期預(yù)計仍以整理態(tài)勢為主，趨勢性行情暫難爆發(fā)。操作上，建議暫時觀望或輕倉短線介入，關(guān)注螺紋淡季走勢及南北價差。