近期以券商為代表金融板塊持續(xù)發(fā)力帶動股指上行，周一上證綜指重回3000點，刷新44個月來的高點。在賺錢效應的影響下，增量資金不斷入場，低估值藍籌板塊已成為市場追捧對象，股指上行邏輯并未被打破。

券商板塊持續(xù)領漲

自央行不對稱降息以來，證券板塊上漲67%，遠超上證指數(shù)21%的漲幅，成為下半年表現(xiàn)最優(yōu)異的板塊。券商板塊的上漲也極大提升了市場人氣，股市日均成交量不斷放大，證券交易結(jié)算余額也大幅增長。由于當前證券行業(yè)正處于積極變革當中，創(chuàng)新業(yè)務加速發(fā)展，行業(yè)整體迎來資本補充高峰期。此外，7月下旬以來的牛市氛圍不僅促使板塊整體估值水平的提高，也使得券商經(jīng)紀業(yè)務大幅增長，加之融資融券所帶來的收入，使得證券板塊處于業(yè)績和估值雙提升的階段。往前看，2015年改革依舊，無風險利率的持續(xù)下行繼續(xù)推升市場估值。對券商板塊而言，除了已有的創(chuàng)新因素繼續(xù)發(fā)酵外，資產(chǎn)證券化、T+0、股票期權(quán)都可能在2015年迎來重大突破，券商板塊有望繼續(xù)領漲A股市場，吸引增量資金的入場，從而推動股指的整體上行。

穩(wěn)增長預期不斷升溫

周一，海關總署公布了11月的貿(mào)易數(shù)據(jù)，均低于市場預期。其中，出口同比增長4.7%，比上個月大幅降低6.9個百分點；進口同比下降6.7%，比上個月下降11.3個百分點。受到美聯(lián)儲加息預期以及歐元區(qū)通縮風險加劇的影響，國際市場經(jīng)濟增速有所放緩，影響了我國的出口數(shù)據(jù)。從11月公布的歐美PMI指數(shù)上來看，全球經(jīng)濟短期仍處于調(diào)整階段，預計未來一段時間，我國出口狀況都將處于相對低迷的狀態(tài)。對于進口來說，由于國內(nèi)結(jié)構(gòu)性調(diào)整仍在持續(xù)當中，加之大宗商品價格低迷，進口數(shù)據(jù)短期也難有改觀。此外，從先行指標PMI上來看，11月PMI已經(jīng)回落至今年一季度的低點附近，產(chǎn)出和新訂單也均出現(xiàn)明顯下降，暗示即將公布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)或?qū)⒗^續(xù)走弱。

在當前市場情緒極度高漲的時點，市場對于經(jīng)濟數(shù)據(jù)下行的解讀或?qū)⑾鄬酚^，疲弱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)催升投資者的穩(wěn)增長預期。加之，上周剛剛召開的中央政治局會議定調(diào)宏觀政策繼續(xù)“穩(wěn)中求進”，可見穩(wěn)增長和促改革仍然是明年經(jīng)濟工作的重心。預計隨著經(jīng)濟下行壓力的不斷加大，在今年降息的基礎上，明年貨幣政策將會推出更多的寬松措施，財政方面也有望繼續(xù)加碼。

杠桿資金放大市場波動

隨著股指的不斷上行，A股市場的杠桿率也在不斷提高。在上周滬深兩市成交量突破9000億的時候，兩市單日融資買入額達到1500億元，比此前一個交易日飆升34%，刷新歷史新高。隨后滬深兩市單日融資買入額不斷攀升，截至上周五單日融資買入額達到1678億元，融資余額為8811億元。在融資融券余額急劇攀升的同時，不少券商資本金壓力日趨緊迫，紛紛以權(quán)益融資、調(diào)整保證金比例的形式應對流動性問題。進一步來看，券商主動降杠桿的行為是對市場風險的一種謹慎態(tài)度。融資融券是一把雙刃劍，一旦股指調(diào)整，杠桿也將起到助跌的作用，從而放大市場的波動。因此，投資者需要關注融資規(guī)模是否出現(xiàn)縮減。

整體來看，券商板塊的持續(xù)上行提振了市場情緒，賺錢效應和融資融券形成了正向反饋作用，吸引了增量資金的持續(xù)流入A股市場。隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)的公布以及杠桿率的提升，A股波動或?qū)⒓觿　?/P>