我們認(rèn)為下年度美豆價(jià)格面臨兩個(gè)重大因素的影響：
 
　　貨幣因素的提振
 
　　供大于求的壓力
 
　　這將在下半年甚至明年上半年內(nèi)把大豆限制在一個(gè)相對(duì)窄幅的波動(dòng)區(qū)間內(nèi)，這一波動(dòng)區(qū)間在870-1070美分之間，趨勢(shì)性減弱。而海運(yùn)費(fèi)也將夾在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和船只供應(yīng)大增的雙重因素之間震蕩，因此未來進(jìn)口豆成本也難有較大起色。

國儲(chǔ)豆的最終命運(yùn)只有虧損拋儲(chǔ)，但我們指出的第二條路徑，即國家的儲(chǔ)備交給油廠壓榨后拋粕存油是未來保護(hù)國內(nèi)油脂工業(yè)的較好方式。
 
　　由于養(yǎng)殖業(yè)需求的明顯復(fù)蘇，生物柴油需求卻日漸衰微，下半年粕強(qiáng)油弱將成為一大特點(diǎn)，這一特點(diǎn)將令買粕賣油的套利出現(xiàn)波段性機(jī)會(huì)，值得套利投資者關(guān)注。
 
　　08/09年度即將接近尾聲，市場(chǎng)將迎來新豆上市，新豆供應(yīng)量、臨儲(chǔ)豆政策以及豆類商品需求這三個(gè)重要因素成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。如果說08/09年度豆類行情是圍繞干旱、密集政策以及宏觀經(jīng)濟(jì)的齊穩(wěn)反彈展開的，那么09/10年度究竟會(huì)因何而起？行情到底是08/09年度的反轉(zhuǎn)還是延續(xù)？因此我們必須對(duì)大豆及其下游產(chǎn)品的重要影響因素作出全面的分析和展望。
 
　　一、貨幣政策易放難收 商品總體上漲趨勢(shì)未盡
 
　　2009年全球經(jīng)濟(jì)從低位盤整到出現(xiàn)復(fù)蘇苗頭，全球各國寬松的貨幣政策毫無疑問是主要推手。無論是歐美的寬松貨幣政策還是中國的天量信貸數(shù)額，均為全球流動(dòng)性注入了強(qiáng)心劑。任何政策都有其副作用，而貨幣政策在經(jīng)濟(jì)齊穩(wěn)后的副作用便是滋生通脹苗頭。各國政府依然會(huì)擔(dān)心經(jīng)濟(jì)的二次探底，所以未見復(fù)蘇不松手的可能性正在增加。但政策效果的延續(xù)性和滯后性可能令貨幣政策最終易放難收，造成未來全球性的通脹壓力。
 
　　尤其在中國，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的時(shí)間點(diǎn)明顯快于其他各國，明顯的復(fù)蘇跡象以及下半年寬松貨幣政策的承諾可能令中國成為第一個(gè)開始出現(xiàn)通脹的國家。目前中國房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了泡沫跡象，與國外依然處于探底齊穩(wěn)階段的房產(chǎn)市場(chǎng)形成了鮮明對(duì)比。09年6月的M2數(shù)據(jù)同比增幅已經(jīng)超過了28%，上半年信貸高達(dá)7.37萬億。盡管下半年中國政府的政策將進(jìn)行微調(diào)，并計(jì)劃將全年信貸總量控制在10萬億左右，但目前來看只是票據(jù)市場(chǎng)出現(xiàn)了政策信號(hào)，摸著石頭過河的政策調(diào)整難以控制通脹的潛滋暗長。中國提前的復(fù)蘇和通脹預(yù)期將繼續(xù)令全球把目光轉(zhuǎn)向中國需求，而這將直接導(dǎo)致今年下半年至明年商品的持續(xù)漲勢(shì)。

早在2006-2007年，因全球貨幣格局的變動(dòng)，商品價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)了分水嶺，類似布雷頓森林體系解體后的情形。這一分水嶺即使在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)也難以打破。新的商品區(qū)間將在未來的通脹預(yù)期下鞏固，而08年7月的頂部也很難說是此區(qū)間的頂部。當(dāng)然，未來1-2年出現(xiàn)的可能僅是確認(rèn)底部后形成反轉(zhuǎn)趨勢(shì)的情形。
 
　　根據(jù)IMF預(yù)測(cè)的未來2年全球GDP增速以及CPI增速，我們對(duì)CRB商品指數(shù)以及油脂油料指數(shù)作出預(yù)測(cè)：未來兩年，CRB商品指數(shù)將以10-11%左右的增幅上升，與CPI步伐保持相對(duì)一致。但油脂油料指數(shù)在09/10年的增幅將稍慢，可能達(dá)到7%，而在第二年趕上甚至超過整體商品漲幅，可能達(dá)到12%左右。這是考慮到油脂油料在09/10年度的供應(yīng)壓力以及農(nóng)產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)周期性較工業(yè)品弱的因素。
 
　　二、油脂油料供應(yīng)壓力顯著 大豆趨勢(shì)性削弱
 
　　市場(chǎng)認(rèn)為08/09年度大豆的供需偏緊，但09/10年度供大于求，全球大豆產(chǎn)量增幅達(dá)到3000萬噸，但消費(fèi)的增幅在歷史上很少出現(xiàn)增幅達(dá)10%的情形，因此09/10年消費(fèi)增幅最多2000萬噸，那么出現(xiàn)庫存的大幅增加也在意料之中。中國此前的流拍并未令有效供給出現(xiàn)市場(chǎng)所擔(dān)憂的階段性大幅增加，但這也將國產(chǎn)大豆未來價(jià)格壓在3750元/噸的拍賣價(jià)之下，一旦短期內(nèi)進(jìn)口豆價(jià)格突破4000元/噸，那么拍賣將立即出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，對(duì)全球大豆價(jià)格立即形成壓力。如果拍賣形式和價(jià)格依然不變，在9月前拋完700多萬噸的臨儲(chǔ)豆幾乎是不可能完成的任務(wù)，剩余的豆子將轉(zhuǎn)化為新年度大豆的潛在壓力。
 
　　為了預(yù)測(cè)新年度大豆平均價(jià)格，利用歷年庫存消費(fèi)比變動(dòng)與價(jià)格變動(dòng)散點(diǎn)圖，我們對(duì)美豆大致波動(dòng)幅度作出預(yù)估，進(jìn)而獲得價(jià)格區(qū)間。新年度大豆庫存消費(fèi)比在22%左右，是上年比率的121%，得出價(jià)格波動(dòng)區(qū)間在90%-110%之間，因此未來價(jià)格區(qū)間在870-1070美分之間。波動(dòng)范圍較小，但價(jià)格趨勢(shì)性并不顯著。
 
　　對(duì)進(jìn)口成本的預(yù)測(cè)除了美盤價(jià)格之外，還牽涉到海運(yùn)費(fèi)成本的預(yù)測(cè)。09年以來，海運(yùn)費(fèi)受到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期影響，出現(xiàn)大幅反彈。而近期鐵礦石談判的名存實(shí)亡已經(jīng)令中國鐵礦石現(xiàn)貨貿(mào)易量逐步體現(xiàn)，繼而拉動(dòng)波羅的海干散貨指數(shù)。但我們必須注意的是09/10年的船只供應(yīng)量已經(jīng)大幅增加，在復(fù)蘇前期直至中期，運(yùn)能的過剩已經(jīng)不可避免。這一狀況可能需2-3年后才能逐步緩解，因此BDI指數(shù)出現(xiàn)大幅飆升的可能性不大。由于國內(nèi)臨儲(chǔ)的潛在壓力存在，如果BDI指數(shù)上揚(yáng)，那么為了防止拋儲(chǔ)的有效流出，新年度國外出口商也不得不度讓出一部分價(jià)格以保持國內(nèi)到港價(jià)低于適合政府拋儲(chǔ)的水平。
 
　　三、外盤豆價(jià)逼宮 國儲(chǔ)出路在何方
 
　　今年國儲(chǔ)以3700元的成本收儲(chǔ)完成后，順價(jià)銷售的原則給市場(chǎng)帶上一個(gè)緊箍咒，即國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格如果高于3800以上的話，就面臨拋儲(chǔ)壓力，因此在二季度國產(chǎn)豆現(xiàn)貨便以3700-3800元/噸為上限小幅盤整運(yùn)行。但5-6月份進(jìn)口豆到港成本最高上升至4200左右，確實(shí)提供了一個(gè)拋儲(chǔ)的時(shí)間窗口，但當(dāng)時(shí)離收儲(chǔ)完成時(shí)間不久因此國儲(chǔ)并未動(dòng)作。