近期鄭糖表現(xiàn)略顯疲態(tài)，在新糖逐步上市及消費(fèi)清淡的背景下，鄭糖期價(jià)在未能有效站穩(wěn)4850元關(guān)口后承壓走低。雖然近日盤面似有企穩(wěn)跡象出現(xiàn)，但我們認(rèn)為下行行情尚未結(jié)束。

巴西食糖生產(chǎn)情況一直是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。因受干旱影響，收割提前結(jié)束，11月上半月巴西中南部糖和乙醇產(chǎn)量大幅減少。預(yù)計(jì)2014/2015年度巴西中南部糖產(chǎn)量為3150萬噸，同比下降8%左右。

印度作為全球第二大產(chǎn)糖國(guó)和最大消費(fèi)國(guó)，其食糖生產(chǎn)進(jìn)度則同比提前。2014/2015年度截至11月15日，印度糖產(chǎn)量為56萬噸，較上年同期的46.2萬噸增長(zhǎng)21%。預(yù)計(jì)2014/2015年度印度糖產(chǎn)量將與上一年度持平，為2500萬噸。

就目前的全球食糖供需格局而言，因惡劣天氣抑制產(chǎn)出，國(guó)際糖業(yè)組織近期將2014/2015年度全球糖市供應(yīng)過剩量調(diào)低至47.3萬噸。不過全球食糖庫(kù)存仍處于歷史紀(jì)錄高位，這會(huì)對(duì)國(guó)際糖市構(gòu)成一定壓力。同時(shí)美元走強(qiáng)也對(duì)以美元為結(jié)算單位的全球食糖貿(mào)易造成沖擊，糖價(jià)在此背景下暫難以出現(xiàn)大幅拉升行情。

從國(guó)內(nèi)的供需格局來看，周期性減產(chǎn)會(huì)支撐糖市，但提振力度相對(duì)有限。供應(yīng)方面，受2014年各地甘蔗種植面積大幅減少的影響，2014/2015榨季出現(xiàn)大幅度的減產(chǎn)已成定局。預(yù)計(jì)2014/2015榨季全國(guó)食糖產(chǎn)量?jī)H為1160萬噸，同比減產(chǎn)170萬噸，這意味著糖市步入了新一輪的減產(chǎn)周期中。而從需求來看，2014/2015榨季消費(fèi)量預(yù)計(jì)將達(dá)到1560萬噸。可見需求增長(zhǎng)的同時(shí)，供應(yīng)量下滑，這將有助于國(guó)內(nèi)糖市擺脫增量過剩的束縛。不過考慮到前兩個(gè)榨季累積了大量庫(kù)存（包括國(guó)儲(chǔ)糖）需要消化，因此預(yù)計(jì)2014/2015榨季國(guó)內(nèi)糖市仍難以擺脫存量過剩的狀態(tài)，對(duì)于周期性減產(chǎn)給市場(chǎng)帶來的利好不宜過于高估。

同時(shí)，來自進(jìn)口糖的沖擊仍不容小覷。今年10月我國(guó)進(jìn)口糖41.64萬噸，同比下降41.34%。自2011/2012榨季以來，每年都有超過360萬噸以上的進(jìn)口糖涌入國(guó)內(nèi)。進(jìn)口糖數(shù)量持續(xù)保持高位使得國(guó)內(nèi)糖源構(gòu)成的結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化，目前進(jìn)口糖成為了僅次于廣西糖的國(guó)內(nèi)第二大供應(yīng)糖源。事實(shí)上，近幾年進(jìn)口糖以低價(jià)的優(yōu)勢(shì)搶占了中原、華北、東北地區(qū)較大部分的市場(chǎng)份額，進(jìn)口糖對(duì)定價(jià)的影響力在顯著提升。在步入2014/2015榨季后，進(jìn)口糖相對(duì)國(guó)產(chǎn)糖而言仍有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，再加上國(guó)內(nèi)加工糖產(chǎn)能在不斷擴(kuò)大，即使僅從生產(chǎn)角度考慮，未來中國(guó)每年350萬噸的進(jìn)口量也有可能成為常態(tài)。內(nèi)外價(jià)格的倒掛將在一定程度上抵消國(guó)內(nèi)減產(chǎn)預(yù)期的利好效應(yīng)，這對(duì)行情的好轉(zhuǎn)會(huì)形成一定壓力。

總體來看，目前國(guó)內(nèi)糖市正處于行業(yè)大周期的轉(zhuǎn)換過程中，但離完成轉(zhuǎn)換尚有一段時(shí)間。當(dāng)前新糖上市價(jià)量情況不甚理想，市場(chǎng)仍存有一定的擔(dān)憂情緒。截至11月底，廣西開榨糖廠進(jìn)度是近10個(gè)榨季以來最為緩慢的。在步入12月后，全國(guó)糖廠將迎來大面積開榨生產(chǎn)，新糖的大量上市會(huì)使得糖價(jià)有所承壓。在臨近12月底時(shí)，春節(jié)備糖的啟動(dòng)則有望推動(dòng)糖價(jià)展開反彈行情。